国庆节假期后，A股市场将正式开启今年的第四季度行情。在三季度出现一定调整之后，A股市场在四季度是否将迎来机会，哪些领域更有投资价值？

回顾今年以来的A股走势，前4个月市场在多重因素影响下急跌，4月底至7月初迎来底部之后的第一波上涨，7月5日至9月30日处于休整状态。截至9月30日，全部A股PE（TTM，下同）为16.2倍（4月29日为15.99倍），而沪深300、上证50的PE已低于4月底的水平。

10月8日，海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根团队发布研报称，从股市牛熊周期来看，A股自2021年2月份开始的大调整时空已经比较显著，当前市场估值与今年4月底接近，已经回到历史市场大底时的估值水平，投资者仓位、交易热度也均降至历史中低位。大趋势上，4月27日反转底仍然扎实；小趋势上，有望迎来年内第二波机会。

“从历史规律看我们认为年内可能还会有一次投资机会，未来行情上涨的催化剂可能是稳增长、保交楼政策的落地见效。随着稳增长、保交楼政策逐渐落地，或将推动宏观经济持续修复，宏观经济的改善也将推动企业盈利的回升，股市有望迎来年内的第二波机会。”荀玉根团队称。

华西证券副所长、首席策略分析师李立峰也认为，国庆节后A股将在震荡中孕育机会，关注后续三因素边际变化：一是待美联储加息预期缓和，人民币汇率波动对外资流出的影响将减弱，中长期外资增配A股的趋势仍在；二是近期多部委出台稳地产政策，郑州保交楼取得阶段性成果，关注国内房地产销售边际变化；三是国内疫情形势的发展和防疫政策的优化。

那么，在四季度的A股行情中，哪些方向值得重点关注？

广发证券首席策略分析师戴康团队从市场风格角度分析称，2021年以来，A股风格整体呈现“市值下沉，小市值占优”的特征。2022年4月以来，A股小盘行情再度占优——相较于大盘龙头股，小盘股的主要特征是灵活、弹性、对增量资金的要求更小，在今年宽货币、弱信用、信用利差收敛的市场背景下更为占优。但随着小盘行情的持续演绎，参考估值、股债回报率等“赔率”指标有所失衡。9月份市场风格趋向均衡。

“在市场风格均衡的过程中，可重视优质央企的配置良机。A股央企以行业巨头为主，具备市值大、估值低、高股息、业绩更稳定等特征，是A股盈利增长的权重‘稳定器’，将在四季度市场波动及风格收敛的过程中凸显配置‘性价比’。”戴康团队认为。

在他们看来，一方面，央企具有低估值、高分红、现金流充沛、盈利稳定性的优势；另一方面，中国央企将引领“高周转率”的大众制造升级方向，即：国内消费品“进口替代”+“一带一路”沿线国家的基建链产能扩张。另外，得益于2016~2017年的“供给侧改革”以及2018年以来的“供给收缩常态化”政策，国企/央企传统周期行业的盈利能力持续高位/杠杆率明显回落，具备低碳转型“再加杠杆”的动能。同时，国企改革三年行动计划的收官之年，国企改革能够助力“低碳转型”逻辑。

“8月以来，我们一贯认为均衡配置是A股投资的主方向，作为中国经济核心的央企是最重要的价值板块，其投资价值长期被市场所忽视，估值处于洼地。当下，无论是对经济的重要性还是二级市场的投资价值，央企值得重点布局。”东方证券也发布研报称。

东方证券的主要逻辑在于，国家全面提升对以央企为主的国有资本的支持；央企高度重视社会责任，不断完善信息披露；央企贡献稳定税收、今年营收和利润增速表现突出；央企的ROE优于全部上市公司；以央企的营收、盈利增速来考量，无论是绝对估值还是相对估值都处在低位。

在投资建议方面，东方证券认为，央企四大投资方向值得重视，分别为国家安全、稳增长、经济转型和高端制造。

截至9月30日，A股市场共有央企430家，其中总市值千亿以上的公司44家，500亿~1000亿市值的公司31家。行业分布来看，央企主要集中在公用事业、交运、建筑、石油石化、建材等周期行业，以及非银、银行、地产等大金融行业，也涵盖了军工、电力设备、机械设备等制造企业。

也有券商策略分析师认为，四季度风格可能仍然指向以国产化替代为代表方向的中小盘。而四季度行情往往是对转年预期高景气方向的预演。展望明年，地缘政治格局日趋复杂，独立自主或成为政策的重要发力点，国产化替代有望持续获得政策倾斜，成为全年景气预期最强和资金可能追逐的方向之一。

编辑/樊宏伟