上证报中国证券网讯 中信证券研究部最新发布了汽车行业2022年下半年投资策略，指出疫情的扰动不改智能电动车产业趋势，政策刺激有望带动乘用车销量下半年回暖修复。随着智能电动产业链的成熟，预计智能电动车销量将持续高速增长，进而带动产业链的细分投资机遇。

乘用车总量方面，中信证券表示今年1月至5月，我国乘用车行业销量为813万辆，同比下降3.5%。进入5月后，复工复产按下加速键，批发销量同比降幅收窄到1.4%。今年6月1日至12月31日，财政部将重启减半征收车辆购置税的刺激政策，预计将对行业产销量、利润率产生明确的拉动效应。“上调2022年乘用车批发销量预测至2271万辆，预计同比增长5.8%（原预测为同比下降4.9%）。展望中长期，预计2022年至2026年，中国乘用车销量的增长中枢将维持在7%。”

电动汽车方面，中信证券强调，国内新能源汽车销量与渗透率提升速度仍在不断超出市场预期。今年1月至5月我国新能源乘用车总销量达到190.8万辆，同比增长115%，其中3月、4月和5月的渗透率分别达到了24.7%、29.0%和26.3%。随着优质电车供给的丰富、补能网络的逐渐完备，以及新能源车消费者认同度的提升，上调2022年全年新能源乘用车销量预测至570万辆，同比增长71.5%。考虑到科技公司也正在加速入局智能电动领域，预计2023年新能源乘用车销量有望达到800万辆，同比增速达到40%。

中信证券进一步指出，电动整车企业的估值方法正在悄然变化。特斯拉在过去几年的财务表现已经印证了电动车企业目前享有较为明显的正反馈效应，即“销量增加→采购成本降低→下调售价→销量继续增加”，率先跨过盈亏平衡点的电动车企业有望爬升出一条比传统燃油车企更高的盈利斜率。从财务端来看，特斯拉和比亚迪已经率先实现了归母净利润端的经常性盈利，正在依靠规模效应继续拉升盈利能力。而蔚来、理想汽车、小鹏汽车三家新势力企业也在今年一季度基本逼近或超越“EBIT+研发费用”的盈亏平衡，自由现金流也接近了平衡点。

中信证券认为，电动车企业的PS估值体系正在逐渐切换，毛利率、EBITDA和自由现金流等指标将成为重要的估值依据。

编辑/樊宏伟