又是天图!押中百果园 这一次水果零售故事该怎么讲?
科创板日报 2022-05-06 12:16

近日,百果园递交招股书,拟香港IPO上市。

上市前,这家号称中国最大的水果零售企业2021年营收达103亿元,主要靠加盟模式。2021年,新消费赛道奈雪的茶营收为42.97亿元,前者是后者的2倍多,且背后投资方都是天图投资。

5月5日,《科创板日报》记者联系到天图投资,对方以“需要配合企业静默期,不方便安排”为由,婉拒了记者的采访要求。

有消费领域投资人告诉《科创板日报》记者:“相比奶茶,百果园从事的水果销售有一定消费刚需。由于是加盟模式,一方面可以把风险降到最低;但另一方面,百亿营收下,净利润只有2.26亿元,说明平台把利润都给了加盟商,流水多,不一定赚钱。”

“如果以上市前5351家门店、最后一轮投时120亿元估值计算,百果园单店估值高达224万元,并不便宜。”

A轮入股 天图投资成本低至2.16元

作为消费领域的专业股权投资基金,天图投资成立于2002年,专注于中国创新消费、新型零售、消费金融三大消费方向。

招股书显示,百果园共经历8轮融资,天图投资作为早期投资者,于2015年率先进入。彼时,天图兴苏与天图兴北分别在2015年4月和7月,与百果园签订入股协议,但天图兴北入股结算日却在2020年4月,两者成本均为2.16元。

2年后,天图天投又以5.22元/股价格进入。直到2020年2月,天图兴思、天图兴顺、天图兴慧再次加码,以2.16元/股超低价与百果园结算。而同期,另一投资机构星鑫投入股成本高达8元。

值得一提的是,作为水果零售连锁品牌,百果园吸引了其他知名VC。

2021年,深创投和晨光股权纷纷下场,以6.26元、8元的价格持股。而2018年5月,深创投又以6.22元和6.45元的价格,参与百果园该轮融资。

同年,红土股权、广州越秀、招商基金分别以6.22元、5.69元、6.14元的价格入股。

综合来看,除创始核心员工入股以外,天图投资持股成本最低,仅有2.16元,而其他VC、PE,入股成本均在5-6元左右。

与此同时,作为A轮投资者,天图投资2015年入股时,百果园估值为20亿元。随着融资轮次的加剧,百果园估值一路涨至2017年的82亿元,到2020年2月的最后一轮融资,百果园估值涨至120亿元……5年涨了5倍。

上述消费领域投资人在接受《科创板日报》记者采访时表示,如果用PE方法计算,百果园估值肯定高了。“像超市等,平均估值就20、30倍;只有电商模式,才可能在上市前达到120亿元估值。”

招股书披露,从2008年起,百果园上线“网上百果园”,拓展网络销售渠道;2016年,推出百果园手机APP,开启水果电商业态。

但电商业态情况不一。上述投资人表示,该模式中,生鲜赛道没有跑出来,社区团购也走得起起伏伏。“百果园从事水果销售,互联网化程度低,未来怎么定估值,需要从门店运营能力、选品能力等方面评估。市场虽然对这家企业有兴趣,但在现有环境下,如果高价发行,预计也有破发风险。”

截至目前,百果园并未确定发行价。但作为A轮投资者,上述投资人认为,天图投资是赚钱的。

水果零售的故事该怎么讲?

这不是天图投资第一次在新零售赛道上押中。2021年6月,叩响资本大门的奈雪的茶,投资方同样是天图投资。

天眼查显示,从天使轮融资开始,天图投资就是奈雪的茶最大投资人。2017年2月,“新式茶饮第一股”开启首轮融资,天图投资进入,具体金额并未披露。同年7月,奈雪的茶又完成A轮融资,天图投资为独家投资方。

2018年3月,天图投资加注B轮融资。此番融资后,奈雪的茶估值达到60亿元,成为茶饮行业独角兽。

招股书显示,在A轮、A+轮融资中,天图系入股成本最低仅为0.63元/股,对应投资的隐含估值为7亿元。即便奈雪的茶目前股价仅有4.710港元,天图投资依然爆赚。

作为中国最大的水果零售企业,这一次百果园的故事又该怎么讲?

上述接受记者采访的投资人表示,从赛道上看,百果园和奶茶不一样,消费需求比新式茶饮硬一点,不受价格、潮流影响那么大。再加上物流基础设施的建设,水果零售的故事要怎么讲,市场较为关注。

“从线下门店来看,百果园5351家店开起来,不是一件特别困难的事,但关键看是不是赚钱。发展中,百果园放弃了盈利,达到了资本要求的速度,门店开至5000多家。”该位投资人说道,这是融资的结果,要融资就必须按资本的节奏来,能够上市,提供退出通道。

但2021年百果园净利润率仅为2.2%,说明扩张中,公司只是赚了平台费用,对加盟商进行品牌输出和供应链服务,比当初瑞幸的直营模式要好一点。

“不过,即便有盈利,但2.2%的净利润率,始终给人感觉百果园平台没有把真正赚钱的东西捏在手里。门店到底是自己采购,还是统一采购,或者各种模式混合一起,决定了百果园利润的高低。由于是线下门店,水果地域供应品类或不像茶饮那么标准。”

该位投资人认为,百果园要走电商路线,应该学习拼多多做原产地的方式,去县里面把当地特色水果承包下来,进行全平台销售。“5351家店已经不小,从2001年成立发展至今,百果园收录的消费数据很有意义,可以进行分析,知道消费者口味,跟随季节变化,提前供应水果。”

但目前来看,百果园似乎还没这么做。“如果只是单纯的靠品牌输出和供应链服务,百果园或许也未必会走的长久。因为水果零售较为分散,头部化难以聚集,在有超商等多重选择下,百果园未必能达到预期利润。一旦业绩上不去,资本市场上故事的吸引力也就没那么大了。”

编辑/范辉

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