伴随乌克兰危机持续以及欧美对俄罗斯制裁逐步升级，黑海油气和粮食的运输成本继续飙升，大宗商品涨势惊人。

在此背景下，有分析师警示称，一些新兴市场经济体，尤其是高度依赖能源进口的新兴市场经济体恐遭遇“三重打击”——更高的油价、货币政策逆风以及全球贸易放缓。

混乱持续，投资者担忧贸易中断

进入本周后，越来越多国际买家暂停了对俄罗斯液化天然气（LNG）的购买，等待针对相关行业和公司的限制措施明确，一些俄罗斯液化天然气的货轮已改道；俄乌原材料贸易的相关融资逐渐枯竭；从钯到小麦等各类原材料运输受到的干扰越来越大，导致原材料运输成本飙升。

据外媒报道，俄罗斯石油的买家在付款和运输船只供应方面都面临困难，已很难找到能在3月10日后在波罗的海装货的船只了。黑海上运输俄罗斯石油的运费在过去一周内飙升了5倍。Fearnley A/S公司的油轮经纪人Halvor Ellefsen表示，“我做了30多年的船舶经纪人，还没有见到如此混乱的局面，我只希望当地局势能尽可能和平地得到解决”。

随着混乱升级，市场越来越担心黑海贸易中断。黑海地区是原油、成品油、LNG、钢铁和多个农产品等多种重要大宗商品的主要出口地区，黑海则是位于亚欧十字路口的大宗商品运输大动脉。俄罗斯主要出口煤炭、粮食、钢铁产品和化肥，乌克兰出口粮食、铁矿石和钢铁产品。乌克兰和俄罗斯合计占全球小麦出口的29%，玉米贸易的19%，同时也是葵花籽油出口的大头。

根据研究机构UkrAgroConsult的数据，乌克兰西南部的港口敖德萨、皮夫登尼、米科拉伊夫和切尔诺莫斯克处理着该国近80%的粮食出口，而海上运输受干扰无疑会影响到该地区各大宗商品的进出口。

在原油方面，高盛的大宗商品研究主管库里（Jeff Currie）在接受外媒采访时指出，“目前，原油的海上贸易启动和运行面临极大困难。同时，意料之外的后续风险，即（原油）运输管道中断或出现类似情况的可能性也非常高，这意味着或许会出现巨额原油运输量被中断持续数周的极端情况” 。

除了运输成本飙升和贸易中断风险，早在上周末欧美制裁升级前，一些机构就已停止了对俄罗斯大宗商品交易的融资。

据知情人士透露，法国兴业银行和瑞士信贷集团上周已停止为俄罗斯原材料贸易提供融资。荷兰的银行巨头荷兰国际集团和荷兰合作银行也开始限制涉及俄罗斯和乌克兰大宗商品交易的贷款。这意味着，即使没有上周末的制裁升级，俄乌多个市场份额较大的大宗商品出口也会受到影响，进而影响相关贸易。

更值得一提的是，来自欧美制裁升级的风险越来越不容小觑。据外媒报道，一些欧盟国家称，欧盟对俄制裁可能扩大到禁止运送俄罗斯天然气的货轮入欧。美国白宫发言人珍·普萨基称，美国将进一步对俄罗斯实施经济制裁，“不排除俄罗斯石油出口的制裁计划”。

受到这些混乱的影响，各类大宗商品价格持续走高。周二，芝加哥小麦期货上涨8.6%，创11年多来最大单日涨幅，CBOT软红冬小麦期货价格一度上涨4%至10.23美元/蒲式耳，创2008年3月以来新高。玉米期货也上涨了5.3%。摩根大通分析师Marko Kolanovic此前表示，小麦和玉米是最易受到乌克兰局势升级影响的农产品。

库里（Currie）也指出，“大宗商品市场不仅需要反映目前俄乌相关大宗商品在贸易方面的困难，而且在这一领域暂时还没受到制裁的情况下，还需要反映俄罗斯大宗商品最终被纳入欧美制裁范围内的风险。这进一步加强了大宗商品的长期结构性牛市。”

高度依赖油气进口，土耳其遭殃

乌克兰危机升级以来，土耳其各类资产的跌幅几乎仅次于俄罗斯。

尽管此前花费了数十亿美元来保护里拉不受能源价格飙升的影响，但在乌克兰局势升级后，里拉延续跌势，成为除了俄罗斯卢布和乌克兰格里夫纳外表现最弱的新兴市场货币。在截至上周五的五天内，两年期土耳其政府债券的收益率跃升逾210个基点，跃升幅度仅次于俄罗斯政府债券。

虽然一直以来，土耳其长期的超宽松货币政策助长了其通胀失控，加剧了对土耳其资产的抛售，但分析师们指出，土耳其资产在乌克兰危机后激进的重新定价凸显出，对于一个石油、天然气完全依赖进口的国家而言，在面临地缘政治导致的石油价格飙升时，风险有多大。分析师们还指出，印度、南非等同样高度依赖能源进口的经济体也会面临类似阻力。

Teneo的联合主席皮科利（Wolfango Piccoli）表示，石油价格每上涨10美元/桶，土耳其就需要额外支付约40亿美元用于石油进口，从而会导致其经常项目赤字进一步扩大。去年12月，尽管里拉当时已经大幅贬值，但由于能源进口成本上升，土耳其的对外贸易缺口仍然连续第二个月扩大。

花旗集团在其投资组合中进一步减持了里拉的头寸，称该国的净能源进口占其经济的百分比在发展中经济体中仅次于乌克兰。此前里拉轮番暴跌，再加上土耳其不按牌理出牌的货币政策都吓坏了海外投资者，海外投资者对土耳其本币债券的持有比例不及5%。

InTouch Capital的策略师马蒂斯（Piotr Matys）称：“在面临全球大宗商品价格飙升和里拉走弱导致的又一次通胀冲击之际，土耳其政府可能更加难以实施其经济计划。土耳其经济接下来可能面临另一个困难篇章。”

新兴市场经济体恐遭遇“三重打击”

不仅仅是土耳其，受乌克兰危机影响，其他一些新兴市场经济体接下来也可能会面临“三重打击”。

北欧投资公司（Nordea Investment）驻哥本哈根的高级宏观策略师威巴尔克（Witold Bahrke）将这“三重打击”描述为更高的油价、强劲的货币政策逆风以及全球贸易放缓。

富国银行驻纽约的策略师麦肯纳（Brendan McKenna）称：“在乌克兰危机前，许多新兴市场经济体尚在努力从疫情中复苏。如今，大宗商品冲击加剧了他们面临的经济问题。随着增长前景恶化、通胀飙升和经常账户赤字扩大，新兴市场货币可能面临巨大压力。”

上周，摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数（MSCI Emerging Markets Currency Index）一个月来首次出现周跌幅，并录得今年第二大跌幅。

花旗认为，其他易受影响的新兴市场经济体包括智利和匈牙利，这两个国家此前刚刚提高了关键利率。匈牙利央行副行长BarnabasVirag表示，自上个月以来，通胀风险“明显增强”，所有利率决策者都支持继续加息周期的必要性。

野村亚洲（除日本外）的首席经济学家瓦尔马（SonalVarma）表示，随着石油价格持续上涨、经济增长放缓和本币贬值，印度、菲律宾和泰国可能会成为受影响最大的亚洲新兴经济体。这些国家的央行已发出信号，表示只要是为了支持经济增长，将长期保持货币宽松。即使没有乌克兰危机导致的石油价格继续飙升，其货币政策本来就会推高消费价格。

对于印度，瓦尔马称，油价上涨10%可能会使印度GDP增长率降低0.2个百分点，同时，因为印度企业无法转嫁不断上升的投入成本，油价上涨也会影响企业利润率。在连续两年的疫情严重打击了印度家庭收入后，对印度GDP贡献率接近55%的私人消费目前也仍低于疫情前水平。此外，印度已经历了三轮疫情冲击，餐饮、旅游、教育、零售行业都受到波及，失业率飙升。

凯投宏观（Capital Economics）驻新加坡的经济学家沙阿（Shilan Shah）称：“供应短缺仍是短期内的不利因素。只有当供应短缺缓解时，印度经济才能真正开始复苏。”（第一财经）

编辑/田野