今年A股呈现极致的结构化行情，市场风格的快速切换导致今年不同风格的私募业绩出现较大分化，数据显示，“公募派”年内业绩首尾相差超150%。分析人士指出，这主要与基金经理的投资风格与市场环境是否匹配有关。拉长时间来看，有公募背景的基金经理长期业绩相对稳健，表现更为出众。

临近年末，在跨年行情的驱动下，不少受访者表示其中不乏诸多结构性机会，未来将重点布局消费、医药、新能源等板块。

“公募派”年内业绩首尾相差150% 长期业绩表现更为出众

根据私募排排网不完全统计，今年来有业绩记录的2543位股票策略基金经理整体收益为11.72%，其中200位公募背景的基金经理年内收益为11.02%。拉长时间来看，近三年股票策略基金经理整体收益为98.30%，其中公募背景的基金经理整体收益为113.93%；近五年股票策略基金经理整体收益为94.46%，其中125位公募背景基金经理整体收益为108.55%。由此可见，短期来看，公募基金经理业绩优势体现不出来，但中长期来看，无论是整体收益还是正收益基金经理占比，公募派都表现不错。

金斧子证券项目总监表示，数据表明，公募派基金经理在行业内中长期业绩较好，业绩佼佼者占比较大。不过，公奔私基金经理脱离了原有的投研支撑之后，创办私募对绝对收益的考核也给他们带来了新的考验，需要不断学习与打磨，才能保持业绩的持续性。

与此同时，在投资风格上，具有公募基金从业背景的私募基金经理普遍拥有诸多特质。上述总监称，公募出身的基金经理作为典型的学院派管理人，具备较成熟的投研框架，作为正规军出身，大部分公募派基金经理以基本面研究为核心导向，交易纪律比较严明，拥有相对完善的风控体系，策略容量也较大。

私募排排网财富管理合伙人姚旭升分析认为，公募奔私的基金经理主要运用的还是主观多头策略，他们在公募积累了管理大资金的经验，形成了比较完备的投研体系，投资风格则是以价值投资和价值成长为主。长期业绩表现都可圈可点，许多老牌百亿级私募，都是公奔私基金经理创立的。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦指出，由于股票型公募基金有最低仓位的限制，所以公募出身的基金经理相对更习惯保持一定底仓，所以他们通常换手率较低，持股周期较长，适合趋势性或结构性的牛市市场。

好买研究部副总监施丹锋认为，一般情况下，公募的基金经理享有信息优势，较为擅长做行业景气度投资。长期业绩方面，分化也比较大，每一种投资方法都有自己的生存空间，能力与策略匹配容易获得比较好的投资结果，不能一概而论。

不过，由于今年市场震荡加剧，结构性行情不断上演，私募基金经理的业绩收益分化明显。数据显示，今年来有业绩记录的“公募派”基金经理的整体业绩首尾相差超150%。其中，国盈资本总经理杨毅、聚鸣投资副总经理王文祥所管理的产品整体收益年内实现翻倍。此外也有部分公募背景的基金经理未能适应今年的市场行情，业绩表现差强人意。

谢诗琦指出，由于今年市场震荡，不同管理人的业绩表现分化，重点布局在偏高景气度、高成长的新能源、军工等板块的管理人如盘京投资、聚鸣投资表现优秀，而偏消费的基金则表现相对平淡一些，这也跟管理人的风格有关。

金斧子证券项目总监分析认为，“公奔私”基金经理今年业绩的差异较大，其中“价值派”基金经理的业绩遭遇较大波动与调整，一部分价值投资基金在今年录得负收益。“成长派”基金经理对今年的行情较为适应，整体表现较为出色。市场风格的切换导致今年不同风格的私募业绩出现较大分化。

该项目总监强调，市场的波动是常态，不难发现不同风格和策略的管理人在历史上表现各异，建议以较长的时间维度去评估与考量私募基金，而私募管理人既要对投资策略与风格进行坚守，也要不断提高投研能力与认知，从而更好地穿越周期获取优秀的长期收益。

姚旭升表示，每位基金经理都有自己的能力圈，面对频繁的板块轮动，能更好适应当下市场风格的基金经理业绩表现肯定更加突出，作为投资人可以通过配置多种赛道，从容地应对复杂的市场变化。

施丹锋同样认为，分化大是比较正常的，这与基金经理本人在私募期间的投资风格与市场环境是否匹配有直接的关系。

跨年行情下不乏结构性机会 重点布局消费、医药、新能源等板块

回顾今年的市场行情与投资操作，华夏未来资本表示，“今年以来，有效的资产配置和高质量成长股策略使得我们的基金产品体现出了低波动、良好回报的投资表现。”

华夏未来资本分析称，今年A股市场春节前将“白马抱团”行情演绎至极致，个股“二八分化”明显。在春节前判断因疫情带来的过度流动性和经济短暂加速回升支撑的“抱团”行情已临近尾声，同时全球放水将推动大宗品领域价格趋势反转而形成资金分流，因此使用对冲工具降低权益净仓位，同时组合内持仓结构也转向防御，有效回避了春节后的市场调整。二季度开始市场风格出现转换，消费、互联网、医药等前两年超额收益明显的机构抱团股在政策打压和持仓拥挤的双重压力下持续调整，而新能源、周期股在“碳中和”的大政策环境下先后启动，市场风格转换，市值结构下沉。市场经历快速回落后，自二季度逐步提升股票多头仓位，重点持仓以新能源车、光伏产业链和军工等先进制造业为主，直至三季度开始增加配置基本面增长确定，估值已经回落至较低位置的高端消费、互联网、医药等行业的个股。

而老牌私募机构清和泉资本将2021年度策略定调为“金融收缩格局下的景气长赛道”。其认为，今年的市场整体波动非常大，呈现出极端分化，只有景气度足够高或者有业绩上涨空间的公司才能消化它的估值。今年下半年以来，政策因素对市场的影响进一步放大，导致整个市场行情的轮动和波动振幅都非常大，对行业的投资逻辑短期内都会产生一定的影响。但是通过自上而下的分析框架，把握住“景气度”和“政策”这两个关键词，依然可以取得一定的收益。

“今年的投资整体还是聚焦于我们研究清楚的、看好的一些优质公司，主要是消费和先进制造。虽然消费今年遭遇调整，不过我们在年初估值较高的阶段，调整了一些品种，同时布局了一些港股的便宜公司，所以整体表现我们自己还算满意。”易同投资合伙人朱龙洋表示。

睿亿投资研究总监熊林称，今年市场整体比较震荡，投资上一方面通过降仓位回避市场系统性下跌，另一方面等到系统性下跌告一段落后，积极把握新能源、高端制造等行业中的结构性机会，整体今年表现跑赢市场和同行。

据了解，宽泉是在今年6月18日刚通过管理人备案，并在8月份成立了第一支产品，截至目前收益相对可观。“最让我欣慰的是策略对回撤控制的效果，在这段时间一直保持着持续稳定的正收益。”宽泉私募创始人刘大元说道。

时至年底，不少受访者表示跨年行情下不乏诸多结构性机会，展望未来，将重点布局消费、医药、硬科技、新能源等板块。

华夏未来资本称，当前国内经济下行压力增大，宏观政策导向日趋积极，跨年行情不乏结构性机看好中下游行业的“困境反转”投资机会，包括食品饮料、TMT、医药等，以及互联网、教育等领域的劫后重生。与此同时，“双碳”带来的新能源革命保持长期重点关注，新能源车、光伏、风电、储能等领域投资机会层出不穷。

刘大元指出，临近年底投资需要考虑以下三方面，首先，在低估值的板块中寻找机会，比如大金融板块估值水平处于历史较低的位置。其次，在高成长的赛道中，挖掘能够保持较高估值且与硬科技、新能源与碳减排相关的行业与板块。最后，传统的消费和医药领域，在经济内循环的背景下一定是有机会的。经济的高速增长转向高质量的增长过程中，长期看还是要珍惜真正的成长赛道，比如说消费、医药、半导体、新能源与高端制造，在这些行业当中代表经济转型与新经济、新基建投资相关的都会呈现出增长态势。

清和泉资本认为，未来半年或者一年的市场成长行情是主导，但是阶段性会有均衡，投资机会慢慢增多。非常看好景气能够持续的板块比如硬科技，同时稳健成长的消费、服务板块未来的投资机会也会越来越多。此外，港股偏互联网服务类的公司也是有一定投资机会的。

“当前市场整体预计仍然会以震荡为主，很难有系统性趋势上涨的机会，也很难有系统性熊市的风险。”熊林表示，在这样的震荡市环境中，更多地是要进行自下而上的个股选择，积极把握结构性机会。选股思路仍然聚焦于，一是高景气赛道中具备估值性价比的成长股；二是受益于国家稳增长，行业可能迎来反转的低位公司；三是具备稳定成长且估值合理的消费公司。

朱龙洋称，整体来看，市场没有特别大的系统性风险，所以还是保持一直以来的较高仓位运作，自下而上地寻找预期回报好的个股。从方向上，长期看好消费领域的机会，聚焦更好、更新、更省、更中国等几个方向，在先进制造领域积极寻找能够成为全球冠军的企业。

不过，骏伟资本董事长徐炜哲预计，明年的风格会有一个切换，市场会回到价值为主的风格，骏伟资本会加大对消费、医药、科技等核心资产的配置。（中国基金报记者　任子青）

编辑/田野