潮水退去，谁在裸泳？

今年以来IPO监管收紧，发行人终止家数上升。截至11月23日，今年以来创业板和科创板共有167家终止上市路，大幅超过去年同期水平。业内人士指出，与相关板块定位不相符是撤材料的原因之一，此外有部分项目存在带病申报现象，也有的因为行业环境变化等。

从终止项目家数来看，大型券商排名靠前，中信证券与华泰联合终止项目数量较多，但由于保荐机构申报家数多，终止率不高。

终止率排名靠前的为中小投行，有小型券商高达67%，这也反映出中小投行在注册制时代下展业困境：一方面承揽项目数量少，另一方面承揽优质项目的难度越来越大。在IPO市场中如何不被边缘化，将是中小投行持续探索的话题。

今年IPO终止家数上升

11月23日，南京森根科技股份有限公司终止注册，这是科创板今年以来第6家在注册环节终止的IPO企业，而去年同期仅有2家。创业板方面，今年以来终止注册的有5家IPO企业，去年无企业在注册环节终止。

今年以来，在交易所审核阶段终止的IPO企业家数剧增，截至23日，科创板共有72家IPO企业终止，创业板有95家，合计共有167家，相比去年同期的33家出现大幅上升。另外，今年沪深主板终止的IPO家数有29家。

从终止情形来看，少数企业是因为在交易所审核未获通过，绝大多数为主动撤材料。

有投行人士向券商中国记者表示，目前监管层越来越强调板块定位，企业在选择上市地时应针对自身实际情况合理判断，尤其是科创板主要面向硬科技公司，创业板面向“三创四新”企业，而大型蓝筹公司建议应到主板。

公开资料显示，发行人技术情况以及科创板定位是上交所主要问询的方向， 比如近期在排队审核的IPO企业盛景微，上交所在两轮问询中都提问核心技术先进性以及科创板定位，其中上交所要求说明“发行人定位于芯片设计行业，但却未有芯片相关发明专利，该等情形的原因及合理性，是否存在逻辑矛盾”。此外，商米科技近期也被提问科创属性的问题。

也有业内人士指出，比如有企业在申报是存在抢跑，在审核时暴露问题；也有企业因为行业环境发生变化，导致经营面出现问题；另外还有实际控制人涉嫌犯罪。

大券商申报多终止也多

从终止项目数量情况来看，大型券商终止IPO家数最多，但由于大型保荐机构申报项目数量较多，实际上终止企业数量占比不大。根据券商中国记者对沪深主板、科创板、创业板的统计，大型券商IPO项目“终止率”在14%-17%区间。值得注意的是，今年多个明星项目撤回上市材料，相关头部保荐机构备受市场关注。

数据显示，截至11月23日，中信证券终止项目数量最多，共有21家，其中科创板终止企业多达9家，比如今年年初终止的柔宇科技；“征信科技”领域的微众信用在4月终止；瑞能半导体也告败。

华泰联合证券排名第二，共有15家，其中创业板与科创板各有7家企业终止。中信建投、国泰君安、民生证券各有13家IPO企业终止。

此外，中金公司、海通证券、国信证券、国金证券均有10家以上IPO企业终止上市路。

中金公司今年申报的多个大型项目因撤回上市材料而备受瞩目。今年上半年，公司与华泰联合保荐的吉利汽车折戟科创板IPO。中金公司保荐的另一家车企——东风汽车原计划在创业板上市，今年9月30日选择撤材料。同样是中金公司的项目——联想集团在科创板出现“闪退”，国庆节前获受理，国庆节后终止，这在资本市场上引发热议。

中小投行展业不易

终止率排名靠前的事实上为中小券商。在注册制IPO收紧的背景下，中小投行如何一方面严格落实内控要求，另一方面持续开拓市场，并非易事。

数据显示，随着注册制试点实施，头部投行效应加剧，中小券商分羹难。根据券商中国记者统计，截至11月23日，中信证券在沪深主板、科创板、创业板的排队家数多达142家，排名第一；排名第二的中信建投有91家。而部分小券商的排队项目数量仅在10家以下，行业分化较大，中小投行在IPO市场上的竞争力非常有限。

不仅项目数量少，有中小券商保荐的部分项目还存在不少瑕疵，最终未获交易所审核通过，或是主动撤回材料。

根据券商中国记者的统计，截至11月23日，终止率较高的为万和证券，达到67%。作为具有深圳国资背景的券商，万和证券在创业板的排队项目仅有5家，其中3家终止。另有1家在注册环节终止，证监会指出，该发行人财务资料已过有效期且逾期达3个月未更新。

目前万和证券的创业板IPO项目只剩下1家处于“中止”状态，主要因为更新财务资料。该保荐机构在科创板无项目，在沪深主板中有1单项目尚在排队审核。

东北证券和中德证券IPO项目的终止率也达到50%。数据显示，东北证券今年同样有5单创业板IPO项目，但有3家终止，1家已经实现上市，另有1家在问询阶段。沪深主板中有1单项目尚在排队审核。

中德证券在主板和创业板合计共有4单IPO项目，但在主板方面2单项目“全军覆没”。

此外，第一创业承销保荐、国金证券、招商证券、东莞证券的IPO终止率均有20%以上。

深圳一家券商投行人士表示，在注册制时代下，头部券商因为资本实力、品牌、研究定价方面有优势，市场份额越来越大，中小券商如果没有核心竞争优势很容易被边缘化。“现在有些小券商很难拉项目，有的可能会降低风控要求，但现在IPO审核很严，不容易闯关，总体上来说小投行展业越来越难。”（谭楚丹）

编辑/田野