6月22日开盘前，富时罗素把A股纳入因子从此前的17.5%提升至25.0%，共涉及1051只个股，这标志着富时罗素第一阶段分三步的A股纳入工作全部完成。

值得注意的是，这也是三大国际指数（MSCI、标普道琼斯以及富时罗素）第一阶段将A股纳入的收官标志。但第一阶段结束后，三大国际指数并没有继续公布下一阶段的纳入工作，均表示仍在考虑进一步提升A股纳入因子，更重要的是海外投资者认为制约其进一步在中国境内投资的几大问题目前仍待解决。

这也意味着A股国际化的进程将在2020年放缓，不过纳入节奏放缓并不意味着外资流入A股的速度放缓，实际上纳入进程和资金流入并不完全吻合，资金流入相对纳入节点来说是滞后的，因此从全年的趋势来看，2020年仍是外资流入A股市场的大年。

三大指数纳A第一阶段收官

过去两年时间里，A股完成了波澜壮阔的首阶段国际化进程。从 2018 年开始，MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际指数相继开始将A股纳入，并且指数比重逐步提高。

MSCI于2018年6月至9月、2019年5月、8月、11月将A股大盘股纳入比例逐步提升至5%、10%、15%、20%。MSCI全球指数、新兴市场指数的跟踪资金规模分别为1.6万亿美元、3.2万亿美元，根据A股在两个指数的占比，机构预计MSCI这四步扩容将对A股市场分别带来约162亿美元、183亿美元、159亿美元、277 亿美元的资金增量潜力。

富时罗素方面将A股的纳入因子比例于2019年6月、9月分别提升至5%、15%，并在2020年3月决定将其提升至25%。富时罗素全球市场指数、新兴市场指数的跟踪资金规模分别为16507亿美元、493亿美元，纳入三步后A股在富时罗素全球市场指数中的占比分别为0.11%、0.33%、0.56%，在新兴市场指数的占比分别为 1.11%、3.33%、5.56%，入富三步预计将带来约24亿美元、48亿美元、48亿美元的资金增量潜力。

另外，标普道琼斯新兴市场指数于2019年9月以25%的比例纳入A股，标普道琼斯新兴市场 BMI指数跟踪资金规模为1898 亿美元，A股在该指数中的占比为6.2%，预计将创造约118亿美元的资金增量潜力。

可以看到，三大国际指数合计将为A股带来超过1000亿美元的外资流入增量，而从2018年开始，外资通过北上资金流入的规模也确实开始放大，2018年至今外资流入的规模已经超过6000亿元人民币，外资正在逐渐成为A股市场重要的另一极。

不过，国际指数“纳A”第一阶段收官后，A股将要进入一段国际化节奏放缓的阶段。截至目前，三大指数尚未有进一步扩容的打算。

市场也有担心的声音：A股国际化进程放缓是否也会影响外资的流入规模和意愿？

对此，国盛证券策略分析师张启尧表示：“国际指数纳入不仅仅是一个指数意义，更类似一个全球资产配置的认证，外资入场步伐并不会因指数扩容中断而停止。从中国台湾、韩国等市场的经验来看，MSCI扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。我们之前也明确提出‘MSCI扩容暂缓，但不会影响外资持续流入’，目前维持全年2000亿-3000亿外资增量的判断。”

泽浩投资合伙人曹刚也告诉记者：“不管是韩国市场还是台湾市场，外资流入并非在 MSCI 纳入比例提升当年脉冲式流入，而是在这期间每年都有资金持续流入。纳入比例提升至100%之后，外资还将持续流入2-3年。可以确定境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，增量外资仍可期。”

下一阶段何时开启

尽管“纳A”空档期内外资流入的趋势不会有变化，但三大国际指数何时能够开启下一阶段纳入工作也是市场所关心的。

MSCI方面屡次提出，目前A股在MSCI的纳入比例继续提高主要面临四个方面的约束，即对冲工具不足、股票资金结算周期短、互联互通中的假期风险、逐渐向综合交易账户机制过渡。

而上述四个问题可以分为两个大的方面来分析，首先是对冲工具的问题，境内市场风险管理工具的丰富程度是重要的筹码同时也境外投资者犹豫的重要原因。

与境外市场相对应，目前境内A股衍生品有三大股指期货和上证50ETF期权以及马上要推出的沪深300ETF期权。但相比境外市场，境内交易所目前为投资者提供的A股衍生品品种还不够丰富，整体上还不能充分满足投资者风险管理的需求。

不过据记者了解，近两年监管层在丰富衍生品产品方面做出了巨大的努力，一些等待多年的产品在近期相继获批。另外港交所方面也在争取推出符合多方利益的方案和产品让这一项约束不再是问题。

招商证券策略研究首席分析师张夏则将后三个问题都归纳为国内外市场交易机制或制度不同带来的运营管理风险。他表示：“解决这几个问题需要相对长期的市场基础建设，短期较难实现调整，这也是A股逐渐与国际市场接轨的一个过程。以上任何一个方面的改善都有助于提高A股在国际市场指数中的权重。”

不过，放眼其他可参考的市场来看，A股想要实现100%纳入各大国际指数仍需要一段时间，并非一蹴而就。

“可以以韩国的经验为基准，来展望未来中国A股被纳入各国际指数的节奏。韩国股市自开始到完全被纳入MSCI历时6年，先慢后快。不过相比韩国，中国经济规模巨大，并且中国金融对外开放正在加速，考虑到A股对国际指数的重要影响，国际指数对于中国A股的纳入速度可能会超过韩国。”光大证券分析师周子彭认为。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟