近两周，10年期国债收益率快速下行，接连突破多个关键点位，市场情绪由此高涨。

在货币政策利好推动债券牛市的同时，债市背后潜藏的风险也逐渐显现。在预期一致性高、交易拥挤的市场环境下，近期的整改措施或将进一步加剧净值波动，引发赎回压力。面对这场债市狂欢，市场参与者既要享受行情，也需警惕潜在的回调风险。

10年期国债收益率快速下行

2%、1.8%、1.7%，就在近两周时间内，10年期国债收益率接连下破关键点位，流畅的下行让从业者不断见证历史。

截至12月13日收盘，10年期国债收益率下行3.8个基点报1.77%，30年期国债收益率下行3.25个基点报2.0075%。

一位债券交易员表示，近期债券市场行情表现异常火热，特别是在过去两周内，10年期国债的收益率已经显著下降超过20个基点。从历史数据来看，如此大幅度的收益率下行在历史上仅在2008年和2014年出现过。值得注意的是，在这两个时期，国债收益率均处于较高水平，且当时经济普遍呈现过热状态，基准利率也相对较高。

明确的政策信号推进债券牛市

中央经济工作会议释放出更加明确具体的政策信号，有望有效提振社会信心，带动社会预期持续改善。政策发力过程中，业内人士仍看好债券市场。

12月9日召开的中央政治局会议提出要实施“适度宽松”的货币政策，推动货币政策基调自2009年后再度由“稳健”转向“适度宽松”。12月11日到12日，中央经济工作会议在此基础上明确提出“适时降准降息”。

浙商证券固定收益首席分析师覃汉认为，结合此前央行9月24日发布会关于降准空间的相关表述，至年底前或将有一次50个基点的降准，2025年一季度大概率推动降息，甚至不排除年底前再度同时降准降息的可能性。

中央政治局会议定调“货币政策适度宽松”后，债市收益率加速下行。对此，德邦证券固定收益首席分析师吕品认为，对债市来说，明年10年期国债点位或下修至1.6%到1.9%，债市长牛可期。明年债市可能是先交易货币政策宽松，后博弈经济是否企稳回升的节奏，收益率可能是先下后上。

狂欢背后不容忽视的风险

预期一致的影响下，目前的债券交易十分拥挤，其背后暗藏的踩踏风险不容忽视。

近日，多位银行理财固定收益部门负责人向记者透露，目前收到通知要求不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。

多位业内人士称，这有利于银行理财产品实现真正的“净值化”，也营造了一个更加公平的市场环境。未来，各家理财子公司的产品净值波动将会陆续增加，同时信托公司此类通道业务或面临规模收缩，金融机构接下来需加强投资者预期管理和组合风险管理。

值得注意的是，来自监管端的这些整改措施将会使银行理财负债端的不稳定性增强。一位资深市场人士向记者解释，如果近一个月内债券市场出现回调，银行理财又失去了稳定其净值的工具，这便会引起个人投资者的赎回，进而引发银行理财赎回债券基金，或引起踩踏。

编辑/樊宏伟