12月2日，10年期国债收益率一度跌破2%整数关口，迅速引起市场高度关注。

在一位银行理财子公司人士看来，随着市场密切关注10年期国债收益率快速跌破2%，将对当前非银金融机构“抢券”热情产生影响。

所谓“抢券”，主要是在11月29日全国市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》与《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》（以下简称《倡议》）后，众多非银金融机构普遍认为未来同业存款利率趋降，纷纷抢购长期国债以锁定更高的资产配置收益率，导致12月2日长期国债买盘激增，引发10年期国债收益率一度跌破2%整数关口。

相关数据显示，受上述《倡议》影响，12月2日早盘起，各期限存单利率纷纷大幅下行，跌幅均超过10个基点，其中部分期限存单品种利率降幅甚至高达20个基点，创下近年来的最大单日跌幅。

截至当天收盘时，国股行一年期AAA存单利率最大跌幅一度达到14.5基点，多个品种利率跌至1.7%以下，与7天期逆回购利率（1.5%）利差收窄至不到20个基点。这导致众多非银金融机构不再“留恋”同业存款配置，纷纷抢先购买长期国债以锁定相关资金配置的更高回报。于是，金融市场将这种行为定义为“抢券潮起”。

“抢券潮起”有何逻辑？

记者多方了解到，非银金融机构“抢券潮起”，还有更复杂的因素。

华西证券固收首席分析师刘郁此前认为，在12月，10年期国债收益率有继续向下突破2%的可能。原因是12月利率走势具有明显的季节性下行特征，推动长期国债收益率下行的重要力量是交易盘的增持诉求较强，比如年末的排名冲刺，将是基金在12月大额买入长期国债的主要逻辑。

此外，保险配置盘对长期国债的买入需求增加，也是催生“抢券潮起”的一大推手。

上述银行理财子公司人士告诉记者，受11月地方债发行量达到高峰与市场流动性可能趋紧等因素影响，当月保险配置盘担心长期国债价格回落，对买入长期国债的意愿有所下降，导致他们配债需求被积压。随着11月下旬监管部门采取8000亿元买断式逆回购、持续净买入国债等举措确保市场流动性合理宽裕，同时有效承接地方债发行募资需求，保险配置盘积压的配债需求开始释放，加剧了12月初非银金融机构的长期国债购买力度。

在他看来，正是多种因素在同一时间的共振，引发所谓的“抢券潮起”效应。尤其是部分私募基金交易盘预期《倡议》将引导更多非银金融机构资金从同业存单配置转向长期国债，纷纷抢购长期国债待涨而沽，令“抢券潮起”状况悄然升级。

这导致12月3日10年期国债收益率继续下跌。截至当天收盘时，10年期国债收益率报在1.987%，盘中一度跌至1.957%。

不过，随着市场日益关注10年期国债收益率快速下行，“抢券热”或将有所降温。

抢券热情出现反转？

记者多方了解到，在12月2日机构抢券潮起令10年期国债收益率一度跌破2%整数关口后，12月3日抢券氛围有所降温。究其原因，一是众多金融机构认为一旦10年期国债收益率持续跌破2%，不排除监管部门将很快加大买短抛长的国债公开市场交易力度，引导长期国债收益率企稳回升至合理区间，令抢券追涨长期国债行为面临较高的投资风险；二是12月2日，中国银行间市场交易商协会网站发布《关于四家农村商业银行自律调查情况的通报》（以下简称《通报》），令众多金融机构感受到更强的债券交易合规性压力，相应的抢券热情有所减弱。

《通报》显示，近期交易商协会已查实江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。

“目前，我们内部正根据《通报》内容，对债券交易员是否存在集中资金优势连续买卖、自买自卖、频繁报价撤价诱导交易等影响债券价格的交易行为加强合规性监管。”前述银行理财子公司人士告诉记者，这令债券交易员的长期国债询价报价与交易定价变得趋于谨慎，相应地买入长期国债节奏与力度均有所减弱。

刘郁在最新报告中指出，当前市场可能已提前消化年末债券增量供给所带来的利空预期，12月债市的博弈焦点或将转向基本面扰动、政策预期变化、存款利率规范化下的机构行为，整体而言仍偏多头。1.95%可能是10年期国债收益率阶段性的下行阻力。

上述银行理财子公司人士认为，未来一段时间内，影响10年期国债收益率走势的关键因素主要有两项，一是众多金融机构对年底降准的较高预期，是否会进一步推高长期国债价格（收益率相应进一步下跌），二是监管部门是否加大买短抛长的国债公开市场操作力度，引导长期国债收益率不会过度“偏离”合理区间。

编辑/范辉