近日，市场利率定价自律机制发布两项自律倡议，倡议一经发布便受到金融机构的广泛关注。

从基金公司角度看，有业内人士向记者反映，此次倡议对货币基金影响较大，尤其是影响公募基金持仓超7万亿元的银行存款资产的投资，未来货币基金收益或下行。

华北地区一位货币基金的基金经理向记者表示：“在货币基金的底层资产配置方面，同业存单配置或将极大抬升，定期存款中涉及的约定提前支取部分或将缩小。短期来看，货币基金的底层资产配置变化不太会影响产品整体流动性，但估值可能面临潜在负偏离的情况，未来同业存单利率也将下行。此举实则为降低银行融资成本、进一步有效降低实体经济企业成本的实际举措。”

公募同业定期存款提前支取的定价变了

11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两项自律倡议，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。

从业务变化角度看，《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》中有两点内容与基金公司业务发展息息相关：

一是基金公司同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。

二是规范基金公司同业定期存款提前支取的定价行为。如果银行与基金公司约定同业定期存款可提前支取，那么提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

对货币基金影响多大？

此次自律倡议提到的“同业定期存款提前支取”行为，在货币基金产品的配置中十分常见，且涉及的资金规模较大。

目前，货币基金的底层资产主要包括活期存款、债券、定期存款、大额存单等。货币基金基金经理在底层资产的选择和配置会影响货币基金的风险和收益特征。所以，他们通常会选择安全性更高、流动性更好、收益比更高的资产，以确保基金的稳定性和投资者的本金安全。

在这个配置原则下，定期存款中的提前支取条款成为基金经理的最优选择之一。

上述华北地区货币基金基金经理向记者表示：“通过定期存款提前支取条款，可使资金既能实现定期存款的较高利率水平，又能通过提前支取的方式增厚产品流动性，实现‘利率’和‘流动性’两者间的最高性价比。”

而此次倡议提出，只要含有提前支取条款的定期存款，提前支取部分应不超过超额存款准备金的利率（0.35%）。目前，超额存款准备金的利率低于定期存款提前支取条款的利率。

这意味着，此次倡议将改变货币基金配置定期存款中的“提前支取”部分的运作模式，压低了这部分资金的实际收益。基金经理需要转投其他资产，以尽量确保收益水平。

目前来看，货币基金的资产配置比例中，银行存款占比较大。

华源证券数据显示，截至2024年三季度末，全市场公募基金持仓银行存款合计达7.31万亿元。在投资限制上，流动性受限资产投资占基金资产净值的比例合计不得超过10%。在此次倡议前，含有无条件提前支取条款的定期存款不属于受限资产。

但此次倡议后，若货币基金中含有提前支取条款的存款归类于有条件支取，这部分资金或将开始计算到受限资产中。在投资限制规则变化下，基金经理有可能选择取消提前支取条款，或者转投其他资产。

同业存单成为“替代品”，未来利率或将下行

短期来看，面对资产需求缺口，货币基金基金经理将如何在众多资产中进行选择？

多位业内人士向记者透露，这部分资金很有可能会转投到债券或者同业存单中去，并没有太多更好的选择。由于同业存单是公开市场报价，从流动性上来说，资金的转投并没有增加流动性压力，反而有所减小，同业存单更受欢迎。

在同业存单承接目前货币基金资产需求缺口后，货币基金的平均久期、同业存单发行规模成为新课题。

“如果货币基金的这部分资金需求缺口在一定程度上决定市场需求，那么货币基金的配置变化将助推同业存单利率下降。”一位受访业内人士表示。

降低融资成本是初衷

无论是规范基金公司同业活期存款利率，还是基金公司同业定期存款提前支取定价行为，上述倡议内容的初衷都是降低融资成本。

华源证券固收首席分析师廖志明预计，非银同业活期存款利率将全面降至央行7天逆回购利率及以下，当前定价区间为0%～1.5%，这大幅压缩了一般存款与非银同业存款的套利空间，同业约期存款或将消亡。同时，带动货币市场资产收益率显著下行，货币基金费前收益率降幅或达30个BP，降费压力上升。

上述华北地区货币基金的基金经理在采访中表示：“此次倡议的实质是畅通政策利率传导，降低银行负债端成本，增强金融服务实体经济的能力和可持续性，进一步降低实体经济的融资成本。”

编辑/范辉