不断发力中的券商系母基金，正成为耐心资本壮大过程中一股不容忽视的重要力量，为市场注入了源源不断的“活水”。在最近公布的券商半年报中，“母基金”一词频频露面，让市场的目光再度投向券商在一级市场的动作。

今年以来，券商布局母基金势头不减：券商系LP（有限合伙人）多次出资，沪上两大券商国泰君安、海通证券各自出资10亿元参与设立上海三大先导产业母基金。此外，浙商证券、申万宏源、招商证券、财通证券等券商也通过母基金业务积极投资新兴产业。

当前，地方政府母基金设立呈现“遍地开花”之势，券商也来到一级市场寻觅业务新机遇。加码母基金背后，券商有何战略考量？面对从募资到退出的一系列挑战，券商将如何进一步发挥自身资本优势，培育和壮大耐心资本？

券商布局母基金跑出“加速度”

券商系资本正在积极“拥抱”母基金，在最新披露的半年报中可以一窥动向。

中金公司透露，2024年上半年，公司完成多支直投基金和母基金的设立，与各地政府、国内外产业集团、金融机构等深度合作，为科技创新和区域经济发展提供长期风险资本。发挥自身资源和经验优势，深耕战略性新兴产业，系统性布局高新技术、先进制造、新能源、新材料、医疗健康等重点领域。

海通证券表示：“公司积极探索赋能产业发展、助力产业升级的新模式，母基金业务加速开展，完成浦东新区引领区母基金和安徽海螺工业互联网母基金对17只子基金的投决工作，有效发挥海通母基金在培育耐心资本、助力科创企业发展方面的引领作用和放大效应。”

国泰君安称，报告期内，国泰君安母基金围绕重点产业，稳步推进对外投资，截至报告期末，对外投资认缴金额为70.97亿元。

申万宏源表示，申万投资充分发挥公司私募基金管理平台的作用，聚焦生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，设立涵盖PE投资基金、产业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投资基金，通过PE+产业集团、PE+政府投资平台，以“PE+”业务模式赋能产业集团、政府投资平台扩规模、建生态和布局新兴产业，提升行业整合能力，为客户获得更好的财务回报。

目前，中国母基金行业的整体规模仍在扩大。据母基金研究中心发布的《2024年上半年中国母基金全景报告》，截至2024年6月末，中国母基金全名单共包括433只母基金，总管理规模超过5.54万亿元，相比2023年底增长6.5%。其中，政府引导基金318只，总管理规模达到4.52万亿元，相对2023年底统计的在管规模增长7.8%；市场化母基金106只，总管理规模1.02万亿元，较2023年底增长2.8%。

政府资金已成为市场中最主要的出资方。上海证券报记者了解到，在券商私募子公司管理的基金中，由政府出资的各类引导基金占据绝大多数。

国元证券私募子公司国元股权相关负责人向记者透露，公司管理基金共计16支，管理规模约145亿元，其中，有政府产业基金出资的基金共12支（含1支规模83.4亿元的绿色食品产业主题母基金），规模约138亿元。国联证券私募子公司国联通宝介绍，公司规模较大的基金多以政府产业基金为主，规模约为48亿元，纯市场化募集的基金约为14亿元。

执中ZERONE的统计数据显示，目前券商私募子公司在管的处于存续期内的母基金近100只，其中各级政府引导基金占比近50%。总体来看，券商私募子公司的头部效应显著，基金管理人中头部券商占比较高，包括中金资本、中信建投资本、华泰紫金投资等。值得注意的是，即使在市场化母基金中，政府投资平台的身影也频频出现。

在参与设立和管理母基金的同时，券商系LP也积极参与出资。执中ZERONE的数据显示，今年以来，已有超过20家券商系LP投资了超过40只私募股权基金。

一级市场寻觅业务新机遇

随着母基金行业的成熟，地方政府对母基金的设立和管理趋向精细化。自2023年以来，各地围绕特定产业集群积极构建千亿级的“基金矩阵”，政府的产业投资策略也从支持单一国资投资平台或基金，转变为推动基金群的建设，对重点产业的支持更加精准和明确。

例如，2024年7月，国泰君安、海通证券两大沪上券商公告称，旗下全资子公司各计划出资10亿元参与设立上海市集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业母基金。据悉，上海三大先导产业母基金总规模1000亿元，涵盖集成电路、生物医药、人工智能母基金以及未来产业基金。

国泰君安表示，在战略层面，本次参与投资有利于助力上海市三大先导产业创新发展，培育新质生产力，补足产业链短板，支持原始创新和成果转化；在协同层面，上海三大先导产业母基金规模庞大、项目数量众多，可为公司发挥综合金融服务优势提供抓手，母基金后续项目中存在大量协同业务机会，有助于公司打造全面领先、具有国际竞争力的现代投资银行。

事实上，券商加码母基金业务与其近年来推行的“三投联动”战略相契合，作为“投行+投研+投资”的关键一环，母基金等私募股权业务是券商发展投资业务的一大触角。

在业内人士看来，券商具有丰富的资本市场经验，入局母基金优势明显。国元股权相关人士认为，券商私募子公司在项目来源、行业判断、投后赋能、风险控制等多方面具备优势。例如投后赋能方面，借助母公司在资本市场的专业服务能力，可为投资企业提供一体化、全方位、长周期的综合金融服务方案，参与企业“成长、融资、交易”等从小到大的整个发展过程，提供股权投资、并购重组、跨境投资、财务顾问、研究咨询等全链条金融服务。

盛山资本创始合伙人甘世雄表示：“股权投资是当前地方政府招商的重要一环，地方政府发起的母基金扮演着产业投资、产业招商的功能，券商本身具有对接资本市场的优势，且对产业有一定的理解。而且券商在当前业务转型背景下，对相关产业有并购整合等业务需求，也希望得到地方政府资金、产业方面的支持，两者需求比较契合。”

市场化资金和耐心资本偏少

前几年，部分头部券商私募子公司对母公司净利润的贡献一度超过10%。但是在一级市场遇冷、不少基金集中进入退出期的当下，券商系母基金也面临诸多生存挑战。

一位头部券商人士指出：“现在对母基金规模要求较高，动辄都是百亿规模，但市场化资金和耐心资本还是偏少。”一位私募股权基金合伙人向记者透露，尽管部分地区声称设立百亿甚至千亿规模的母基金，但实际上规模虚高，实缴规模不足，还有的地区可能设置了比较长的资金到位期限。

该头部券商人士认为，母基金未来的募资渠道一定是多元化的，不能单独地依靠托管政府引导基金。如何让市场化资金更有兴趣，关键在于项目和资源。项目如果吸引不到投资人，市场化募资很难。

“现在市面上普遍都说一级市场难，募资阶段难以关账、难以找到要求少的LP；投资阶段需要谨慎防控风险，因此项目落地难；退出阶段由于IPO收紧，行业周期下行，经营业绩不如预期，退出渠道变得少而难。”一位券商私募子公司人士直言。

他认为，需要探索更多的投资模式和退出渠道。例如，现在会考虑对赌业绩的模式，或者投资那些不打算上市、但有稳定现金流和净利润、可以分红的企业，这样在后续的股权转让过程中也更容易操作。

对于券商系母基金的发展，上述头部券商人士认为，政府资金对于很多基金管理人来说是一个很好的基石。在满足政府引导基金诉求的前提下，券商私募子公司如能融入更多的市场化资金，在母基金层面实现资金放大，找到社会资本和政府资金需求的融合点，一手政府引导基金，一手市场化资金，这是券商系资本的优势和未来发展的方向。

“券商拥有投行、财富管理、公私募等业务体系，作为具有生态圈的一方，非常适合作为市场化母基金的发起人和管理人，券商需要利用自身的牌照和资金优势，加强与子基金管理人的联动，完善母基金的服务生态建设。”上述券商私募子公司人士表示。

编辑/樊宏伟