美国股市反弹使恐惧指数VIX本月跌至疫情后的低点。

不少市场人士认为，波动率可能会在一段时间内保持低迷，这有望为股市的进一步上涨铺平道路。然而有机构发出警告，投资者看起来有些过于自满，从历史上看，超低波动率往往很难维持较长时间，投资者需要防范短线调整及风险卷土重来。

多因素打压波动率

衡量美股波动性的芝商所（Cboe）恐慌指数VIX本周徘徊于上周刚创下的2020年以来低位12.45附近，远低于历史长期均值水平20。市场情绪变化的背后，投资者对美联储完成加息的预期推动了标普500指数的反弹，使该指数不断刷新收盘新高，并在刚过去的11月创下了自2022年7月以来的最佳月度表现。

BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）此前在接受第一财经采访时表示：“美股上涨源于政策预期松动和美债收益率下降。此前让投资者保持警觉的是长期债券收益率的波动，现在加息周期基本确认已经结束，外界开始憧憬最早明年上半年的降息了。”

由于波动率指数通常与股票走势相反，这往往被视为投资者情绪和定位的指标。期权专家表示，由于多头占据优势，投资者的风险偏好很高，今年剩余时间的波动性可能会保持低迷。机构WallachBeth Capital高级市场顾问费金（IlyaFeygin）表示：“波动性有崩溃的迹象，可能会持续到年底。”

随着市场动荡的平息，以波动率为目标的基金已成为美国股市的买家，这些金融产品在波动加剧时卖出，当波动消退时买入。野村证券的数据显示，波动率相关基金在截至11月30日的一周内累计净买入达到了近300亿美元。

野村测算发现，如果美股能在12月日内波动范围保持在0.5%左右，这些基金可能会继续购买价值约210亿美元的股票，为年底的市场提供上行支持。

另一个抑制波动的因素来自期权交易商。这些交易商现在是净多头“gamma”，这意味着他们会在市场反弹时卖出，在市场抛售时做多，以平衡账面上的风险。期权分析服务SpotGamma的创始人柯楚巴（Brent Kochuba）表示：“与此相关的对冲流动应该会限制市场波动。”

恐慌指数跌至三年低位

值得一提的是，VIX下跌已让一只挂钩波动率的基金成为了今年市场的明星产品。1倍做空VIX指数期货ETF（SVIX）截至周二收盘上涨135%，在所有美国上市ETF中收益率位居前20。

风暴前的平静？

一些市场观察人士在市场平静中看到了危险信号。数据显示，标普500指数30天隐含波动率已经降至30天实际波动率以下。

研究机构Cantor Fitzgerald统计发现，在过去四次类似情况发生后，标普500指数在未来31天内平均下跌8.5%。Cantor Fitzgerald股票衍生品和跨资产研究主管约翰斯顿（Eric Johnston）表示，当出现隐含波动率低于实际波动率时，往往是风暴前的平静。

施罗斯伯格向第一财经表示，市场的情绪似乎过度乐观，而看法一致并不是好事。在短期快速反弹后，他认为推动行情需要的条件要求也会越高，投资者可能会变得越发紧张，更容易放大风险，比如政策、数据利空因素的影响。

回顾历史，过去五年VIX在目前低位水平或以下的时间占比不到3%。野村期权市场专家麦克埃利奥特（CharlieMcElligott）警告客户，这种平静可能不会持续下去。“最终，风险敞口构建和‘空头’定位的恢复将重新滋生不稳定性。”他认为，必须有一个“全新的催化剂”来启动风险释放。

DataTrek Research的联合创始人克拉斯（Nicholas Colas）在报告中写道，“简单地说，美国期权市场已经完全摆脱了对通胀、央行激进的货币政策、地缘政治的不确定性、企业利润压力和更高的长期利率的担忧。 确实如此。”他补充道，“季节性是一个可以乐观的因素，但仅凭这一点并不能解释波动率指数异常低的原因。相反，最麻烦的是，市场认为他们已经解决了一切问题。”

麦克埃利奥特提到了引发动荡的可能性。其中包括美国经济数据的重新加速，迫使投资者重新评估2024年降息的可能性，或者日本央行最终放弃其超宽松货币政策，引发全球货币和债券市场的又一轮波动，波及美国股市。

技术指标过度超买也是市场短期调整的理由。华尔街明星分析师、美银全球首席投资策略师哈特内特（MichaelHartnett）在报告中表示，该公司评估对冲基金定位、股票流动和债券流动等因素的反向牛熊指标，自10月中旬以来首次走出“买入”区间。他在谈到未来进一步反弹前景时写道：“如果你没有抓住它，现在就没有必要再追了。”（樊志菁）

编辑/田野