“不必过度悲观!”百亿私募大佬发声 投资机会在哪?
中国证券报 2023-06-18 09:06

“市场在现在这么低的位置,没有必要过度悲观。估值低不是买入的理由,但我们相信市场越低的时候机会也更多一些。”

“本轮AI技术的应用将对社会生产和生活带来巨大的效率提升,蕴含的能量级巨大,会在相关产业的需求端带来值得关注的投资机会。”

近日,百亿私募大佬源乐晟董事长曾晓洁现身一场内部路演,就其业绩回撤、近期操作、未来展望等进行了详细的分享。

曾晓洁认为,随着经济逐步企稳,叠加托底政策的助力,市场有相当可能迎来底部复苏。重新审视今年的经济格局和产业逻辑后,重点关注国企改革及运营提效对应的产业机会,以及与AI相关的科技类产业机会。

市场或迎来底部复苏,重点布局两类标的

曾晓洁指出,回顾过去半年的资本市场,我国经济在不同行业和层级,出现了明显的结构分化。经济在需求端显著承压,仅有部分需求扩张的产业、新兴产业等出现了一定机会。不过,展望下半年,曾晓洁认为,随着经济逐步企稳,叠加托底政策的助力,尽管短期强复苏的概率很低,但考虑到股市估值的分位,市场有相当可能迎来底部复苏。

具体到操作上,曾晓洁介绍,在今年三月中旬左右,重新审视今年的经济格局和产业逻辑后,源乐晟主要就以下几类方向进行了布局。

首先是国企改革及运营提效对应的产业机会。在过去的经济发展路径中,各类国企承担了稳定行业供给端的巨大作用,过往国企类上市公司往往呈现低增速及低估值的静态模式。随着今年国企提效及改革的深入,更加市场化的定价机制可能使国企的利润得到体现,ROE的提升对应现阶段的低估,叠加此类公司健康的现金流和较高的分红率,在估值重塑上或可对冲经济慢复苏的影响。

其次是与AI相关的科技类产业机会。曾晓洁认为,本轮AI技术的应用将对社会生产和生活带来巨大的效率提升,蕴含的能量级巨大,会在相关产业的需求端带来值得关注的投资机会。在标的端,美股部分科技龙头的技术主导更值得看好,因此会优先考虑需求端带来的盈利增速去选择标的,同时也对周边产业尤其是率先实现降本增效的行业进行重点关注。

除了上述两类机会之外,经济的发展逻辑与政策的托底效应,库存压降及未来可能到来的刺激政策,都有可能在下半年造成预期的反转,进而复刻去年底复苏类产业反弹的机会。因此,现在其组合也对相关产业做了一定关注和持有。此外,对于受益于现行经济环境下供给端成本下降,或需求端依然有扩张的行业,诸如火电、中药等,也会关注此类细分赛道的机会。

减仓医药、互联网等待新能源产业新一轮机会

对于新能源、医药等行业,曾晓洁分享了他的观点。

首先是以新能源为代表的高端制造产业。在过去一轮的产业升级中,新能源、军工等为代表的成长制造类公司,借由技术突破及产业链优势,出现了国产市占率或海外渗透率显著的提升,也因此获得了行业巨大的增速和股价可观的表现。

但随着本轮产业周期进入中后半段,更多玩家的进入、产能的扩充,也使得大多行业进入了供给端竞争加剧的困局,在需求端再次大规模抬头之前,这类产业可能会经历一段时间的产能出清,因此也会对股价出现显著压制。尽管如此,曾晓洁认为,对于这类产业中未来空间较大、短期供需格局受阻公司,要坚持跟踪研究,也希望在需求恢复或供给优化后,能抓住相关产业新一轮的机会。

在医药产业中,源乐晟强调创新药和中药。今年以来的反弹中,曾晓洁逐步调减部分估值偏贵或业绩不及预期的医药仓位。个别中药公司背后逻辑是国有企业改革后,企业利润释放的动力在增强。如果未来出现回调,会考虑增加中药股相应配置,用以替代消费品仓位。

年初曾晓洁在互联网板块配置较高,目前仓位有所压降。尽管目前此类资产估值处于低位,但很多中概互联网公司的波动几乎是单边向下,如果未来经济趋势反转,会考虑逢低增加配置。

调整投资框架,扩大能力圈

过去一年多,源乐晟遭遇了较大的业绩压力。曾晓洁总结,一方面公司在去年初较为乐观,在市场回调中,又担心市场风险释放后减仓会错过反弹,因此整体组合承受了较大的波动;其次,他习惯于按照原来的框架去寻找景气方向,投资策略过于执着于短期的景气度,在去年也遭遇较大挑战。

今年,源乐晟对整个投资框架做了改进、迭代。团队上,扩充人员储备,调整考核导向,增加投研的覆盖广度和深度。此外,扩大视野,如果未来经济长期持续中等增长,整个中国经济调整时间比预想更久,则需要花更多精力扩大能力圈。

今年以来A股整体呈现出结构性分化特点。曾晓洁首先增加组合操作的灵活性,适度提高换手率;其次,追求偏左侧的投资,适时止盈,努力在波动中赚钱,而不是执着于认定的好公司。

曾晓洁坦言,“2008年创办公司以来,经历过许多挫折,也有过人生抑郁、暗淡的时刻。这次我也深感压力重大,但整体状态稳定,我也会不断克服压力对投资的影响。短期确实不容盲目乐观,但市场在现在这么低的位置,没有必要过度悲观。估值低不是买入的理由,但我们相信市场越低的时候,机会也更多一些。”

编辑/范辉

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