近日公布的宏观杠杆率季报显示，一季度，宏观杠杆率从2022年末的273.2%上升至281.8%，上升了8.6个百分点，升幅明显。其中，非金融企业杠杆率创新高，居民部门杠杆率重拾上升趋势，政府杠杆率升幅较小。

所谓宏观杠杆率，是指非金融企业部门、政府部门、住户部门的债务余额与国内生产总值（GDP）之比。宏观杠杆率反映了债务性融资规模与经济发展的比例关系，宏观杠杆率越高，意味着债务压力越大。但是也不是绝对的，还要看宏观杠杆率结构、特别是债务结构，看经济增长情况，看宏观经济环境。如果存在一些突发性、暂时性因素，宏观杠杆率的提高，可能带来的安全风险会小一些。反之，则会大一些。

而从我国一季度宏观杠杆率上升的原因来看，非金融企业杠杆率上升较快，这是比较正常的现象。原因就在于，随着新冠疫情进入“乙类乙管”，企业生产经营逐步恢复、对资金的需求增多，而各类投入的产出又有一个滞后过程，投入与产出暂时没有形成有效呼应。更直接地说，就是非金融企业的负债扩大了，产出还没能在一季度得到反映，需要在后面逐步体现到经济增长之中，非金融企业的杠杆率也会随之出现阶段性提升。

政府杠杆率升幅较小，也符合当前政策和管理现状。一方面，由于疫情对经济的影响尚未完全消除，企业运行仍然非常困难，政策层面不可能一下子“清零”，特别是对小微企业的减免税政策，会维持一段时间，直到企业全面走出困境。如此一来，政府的收入就会受到影响，支出则维持高位，杠杆率也会提升。另一方面，由于对政府负债问题高度重视，国家采取了一系列控制地方政府扩大债务的措施，地方债务扩张的势头得到有效控制，债务规模没有明显扩大。一定程度上，这也使得政府的杠杆率没有出现明显上升。随着经济全面恢复，企业走出困境，减免税政策等退出，财政收入步入正常增长轨道，政府杠杆率还会出现下降。

居民部门杠杆率增幅稳定，债务结构不断优化。相关测算显示，我国居民部门杠杆率由2012年的33.8%上升至2021年的72.2%，这9年的年均增幅为4.3个百分点，且历年增幅波动不大。居民部门债务结构不断优化：一是政策支持的个人普惠小微经营贷款增长较快，二是住房类贷款增速总体放缓。

这是从三个层面对杠杆率大幅上升的原因进行的分析，而从结构角度分析，需要考虑到杠杆具有对资金资源进行时空配置的功能。杠杆本身并无好坏之分，正常合理应用杠杆有利于推动经济发展，而超出正常合理范围则不利于推动经济发展。保持宏观杠杆率基本稳定，并不是控制杠杆率不动，而是需要保持杠杆率合理增长。

因此，在分析一季度杠杆率上升问题时，一定要高度重视杠杆率结构问题，重视杠杆率上升到底是由什么原因引起的，保证将更多的资金资源投向资金利用效率较高的领域，推动经济实现高质量发展。就算经济增速恢复，可以带来宏观杠杆率下降，或增幅回落，也不能忽视杠杆率结构问题。结构比增幅更重要，优化杠杆率结构，才能有效防范金融安全。

文/谭浩俊

图源/视觉中国

编辑/王涵