今年以来，科技股几乎主导了美股的行情。

受人工智能热潮、美联储加息预期降温等因素提振，以成长股为主的纳指已经创下近九个月新高，资金的疯狂追逐也让板块成为了近期最拥挤的交易方向。随着美国国会就债务上限协议达成共识，行情的进一步发展或将取决于市场广度和板块轮动，而有关AI估值偏高的警告也并不少见，投资者需要在坚守成长性行业还是回流周期性板块押注经济复苏中进行选择。

科技股一枝独秀

经历了去年的低迷后，科技股再次卷土重来。标普500指数板块统计中，通信服务和信息科技涨幅超过30%，收益率几乎是紧随其后的非必需消费品板块的两倍，而剩下的所有板块年内均下跌，体现了市场极度分化的格局。

BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，从货币政策角度看，利率对成长股估值的冲击预期正在减弱。随着通胀压力逐步减轻，美联储的加息周期正在接近终点，而这是去年造成科技股暴跌的重要推手之一。

“另一方面，经历了去年熊市及有关衰退担忧后，市场对行业的业绩预期不高，这是很好的起点。”施罗斯伯格分析道，包括苹果、谷歌在内的科技巨头最近的财报中可以看到，资产负债表、现金流和利润率都保持在健康的水平。虽然有裁员的发生，对成本的控制转化为比预期更快的业绩改善，这对投资者反而更具吸引力。

人工智能的广阔前景也成为科技板块的新动力。在OpenAI今年首次推出其ChatGPT产品后，资本市场对生成性人工智能的关注度越来越高。上周英伟达、美满电子科技在财报中发布了强劲的业绩指引后，再度点燃市场热情。年初至今，英伟达和 C3.ai等涨幅已经超100%，而谷歌、亚马逊和微软也涨超30%。施罗斯伯格告诉记者，人工智能的发展成为了科技业的另一个风口，许多加入竞争的企业因此制造了光环，市场前景变得锦上添花。

股价狂热背后，是投资者疯狂涌入。

美银全球基金经理调查显示，科技股已经连续多月蝉联最拥挤交易的宝座。大盘科技股再次与股指表现“捆绑”。德意志银行发现，在科技股引领的飙升中，市值加权的标普500指数表现领先于等权重指标9.3个百分点，创1999年以来的新高。同样的情况也发生在了纳指上，市值加权和等权重的指数表现差距达到了16%，这是1990年以来的最高纪录。

权重股对指数的影响创近24年以来新高（来源：德意志银行）

如今，苹果、微软、亚马逊、英伟达和Alphabet美股前五大市值企业占标普500指数的权重又回到了20%以上。蒙特利尔银行首席投资策略师贝尔斯基（Brian G.Belski）在报告中称，这些大盘科技股权重比年初的17%有了显著增长，并开始慢慢接近2020年创下的22.3%的历史水平。接下来需要关注这种高度集中可能对市场表现产生的潜在影响，尤其是热潮出现降温的情况下。

估值泡沫与板块轮动

美银认为，如果结合历史的角度看，人们对人工智能兴趣迅速上升的背后，已经造成了泡沫。该行将此暂时定义为“婴儿泡沫 ”（baby bubble）。

美银首席投资策略师哈特内特（Michael Hartnett）提醒投资者，泡沫总是由宽松的货币开始，总是以加息结束。“新人工智能狂热”，加上通货膨胀、3%的失业率和7%的预算赤字，意味着未来12个月最大的“痛苦交易”将是美联储利率，大多数指望在未来几个月看到降息的投资者可能会失望。

知名经济学家、Rosenberg Research创始人兼总裁罗森博格（David Rosenberg）近日也警告称，投资者如果盲目涌入AI概念的股票，最终可能会付出高昂的代价。

随着困扰市场的债务上限问题有望得到解决，不少观点认为，资金可能考虑逐步从大型科技股和成长股撤离，并转向其他价值洼地。虽然科技股依然有进一步上行的空间，但美股需要更大的市场广度（market breadth）才能保证行情的可持续性。

LPL Financial首席全球策略师克罗斯比（Quincy Krosby）表示，接下来将受益的市场板块包括在谈判期间落后的国防股，以及市场的周期性板块和能源股，“希望这项国会协议的批准将有助于支撑更广泛的市场，而不仅仅是少数几家大型科技公司。”

富国银行投资研究所全球市场战略主管克里斯多夫（Paul Christopher）看好的行业之一是医疗保健，在经济放缓时期，医疗保健往往也是具备避险属性的板块。“我们认为，投资者很快就会对其他行业进行研究，并试图找到在现有商业环境下保持活力的领域。”他说道。

编辑/樊宏伟