震荡市下采取弱市思维策略，并精心挑选行业，布局能源等板块。

“A股市场的冠军是有偶然性的。”万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海近日接受第一财经专访时表示，夺冠是市场对团队长期坚持专注、向下扎根的肯定。

在过去的2022年，黄海管理的产品业绩一路领先。即使在板块轮动以及行情震荡的背景下，万家宏观择时多策略、万家新利依然以48.56%、43.66%的年内收益率斩获2022年主动权益基金业绩榜的冠亚军，而万家精选A虽然在最后一个交易日被戏剧性反超，但依旧以35.51%的年内回报落定在第四位。

在市场环境不再那么有利之时，黄海这一“霸屏”表现更显突出。作为在2022年表现最为亮眼的主动权益类基金经理，黄海为何能实现领跑？对于行业的阶段性机会和持仓变化，他又是如何考量的？

夺冠做对了什么？

在成为2022年度的公募状元后，黄海的名字频繁出现在新闻或社交平台上。“这是团队共同努力和投研文化积累的结果。”黄海用一句简单的话来表达了“成为冠军”的感受。

在他看来，市场中的产品很多，有些人管了很多产品，产品间差异性很大，每个方向都很极致，总有一个方向会赌对，“夺冠”是一种小概率事件，要淡化个人的光环，踏实做好基本性的工作。

“结果不是我们能掌控的，过程很重要，向下扎根、向上结果，相信自己在走正确的道路，结出的果实不会太差，最重要的还是看长期的方法是否正确。”黄海对第一财经说道。

当被问及在过去一年的投资中做对了什么，黄海告诉记者，这主要是在战略和战术两方面相辅相成的结果。一方面，团队在战略上对市场自上而下的判断较为准确：“市场整体是震荡趋弱的，所以我们采用弱市思维的策略，并对行业进行了精心的选择。”

“通胀对于2022年而言是一个全球性的问题，所以我们布局在能源、地产行业。”在黄海看来，二者是全年问题的痛点，前者对应着通胀，后者对应着增长。他还认为在弱市阶段要尽可能集中布局：“市场在下行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只有集中才能够获取超额收益、保全资产。”

在战术层面，黄海把能源板块划分为两块，一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格波动较小，相对比较稳定，在风险出现的时候有防御性；另一类是现货比例比较高的、与市场价格挂钩紧密或不受价格限制的焦煤，它与经济短期需求波动有强相关性。

与此同时，基于对市场行情变化的判断，他也会随之进行动态调仓，为投资组合增加收益。记者注意到，黄海在2022年一季度更多配置了焦煤，二季度增加了动力煤，还买入了海上风电及军工板块；三季度则加仓了油气行业，降低了地产行业的权重。此外，据他透露，在四季度的市场低点，他还买入了白酒和银行板块个股。

2022年三季报数据显示，黄海的前十大重仓股仍以煤炭股居多，但他管理的三只基金产品的第一大重仓股均变成中国海油，占基金净值比重在8.6%至8.9%之间；而重仓的房地产个股也从二季报的2至3只降为1只；同时，消费行业的迎驾贡酒首次进入三只产品的重仓股行列。

对于此番调仓，黄海告诉记者，因为国内受宏观调控影响，能源价格受限，一些石油天然气公司的盈利预测建立在比较稳定的基础上，所以把估值较低的一些股票仓位买得更高一些。而消费行业则是因为股价的超跌带来了较好的机会。

“我们想在市场深跌的时候抓住优质公司的好买点。”黄海分享自己投资思路时称，“优秀公司在市场冲击下会出现一个非常好的买点，我们选择行业里最优秀的公司，从PEG（市盈率相对盈利增长比率）小于1的角度去买入。”

重回估值框架

震荡市之下，“明日之星”涌现的机会也得以出现。在获得年度主动权益类公募冠军之前，黄海并不算“顶流”基金经理。数据显示，截至2022年三季度末，他一共管理了3只基金产品（仅计算初始基金），在管基金总规模为38.61亿元。

记者查阅其履历发现，虽然管理公募基金的年限并不长，但黄海不算是资本市场的“新人”，证券从业经验有23年之久。公开资料显示，其此前先后上海德锦投资、申银万国证券、华宝信托、中银国际证券工作，2015年4月进入万家基金，2020年9月掌管基金产品。

“我从2020年底才开始做公募，之前一直在做专户。”黄海告诉记者，做专户的时候，他在低估值板块也有配置，例如2015年择机配置了银行、券商、TMT，2016年是建筑，2016年、2017年有消费和光伏，2019年以后是农业。

从持仓情况来看，黄海担任公募基金经理以来，目光主要集中于煤炭、地产行业。投资是认知的变现，这一选择缘于他对市场的感知和判断。黄海认为，2020年底，市场的空间已经不大了，到了牛市尾端，因此采取了防御的策略。

“2020年下半年到2021年上半年地产的销售比较好，创了新高，所以配置地产来防御，但是地产企业端在资金紧张和杠杆不断上升中是很艰难的。”黄海表示，团队在2021年下半年便开始配置能源板块。

“过去三年我体会到，A股的行业变化中，估值扩张是比较夸张的，会把未来五至十年向好的变化在比较短的时间内或一波上涨中充分定价。”他称。

经过复盘和分析，黄海对记者表示，在变化的初期要坚定，适当提高估值的容忍度上限；当变化逐渐清晰、定价充分之后，他还是会重新回归到估值框架体系中，遵循最基本的市场规律和投资原则。

“投资的本原是低买高卖，悲观的时候买入低估的，高估的时候卖出，很多人会忘记这个本原，但我偏传统、保守，始终不忘记这一点。”黄海认为，需要保持一颗对市场的敬畏之心。

“投资主要还是做定价而不是做选择，当我们发现市场对某类产品的定价严重偏离、价格严重低于价值的时候，我们要抓住这个错误定价的机会。”他表示，此时重拳出击，尽可能用绝对收益的眼光实现资产的增值。

黄海多次提到了团队的力量。“团队中的基金经理在各自擅长的领域中对产品、行业格局的变化更专业敏锐，而我也会在市场、周期判断方面与他们交流。”他表示，一些决策得益于深度沟通。

机会在哪里？

2023年开年以来，市场行情强势回暖，各大指数持续走高，上证指数连续突破3100、3200点整数关口，北向资金净流入超1000亿元。在市场积极因素不断增加时，A股市场会如何演绎？有哪些板块的机会值得重点关注？

对此，黄海对第一财经表示，未来一个季度，估值上不会大调，强预期可能将未来一两个季度后的复苏全部体现在股价中。但在二季度下半阶段，估值还是有上行的可能。基于此，他更看好下半年的走势。

落地到具体的行业机会，他告诉记者，在上半年偏谨慎态度，能源、煤炭、油气依旧是自己比较关注的板块，二季度以后还需要看到时候的具体表现，观察哪些行业有更多好的调整机会；整体而言，比较看好上游资源品、稳增长产业链、化工、建材、钢铁、水泥等行业；金融是轮动大周期的另一条线，比如保险、券商、银行。

谈及年初以来表现亮眼的大消费行业，“消费复苏预期强，很多消费股从底部到现在已经涨了40%，提前反映了疫情防控放松之后一个季度的消费改善。”黄海对记者表示，在经济弱复苏的背景下，尾部风险还是若隐若现，低估值高分红的能源股还是受益且稀缺的。

同时，他也提醒道，市场的风险点主要在于大类风格的切换和一些尾部风险。他表示，“对成长股来说，我们比较看好新能源长期的前景，但是从估值的角度来说，出现一两年的收缩也是很正常的。”

黄海进一步解释称，资本市场的存量资金处于再平衡的过程，有些成长股行业的估值会进一步收缩，由于持股集中度高，所以冲击可能会比较大。因为大家对未来三年的预期可能都体现在股价中了，在风格切换过程中可能会有一两年的估值修复过程，持仓集中度高可能会遭受冲击。

此外，他也认为，“疫情会给消费型企业、线下场景、地产公司带来困难，虽然目前在救助下风险不会爆发，但可能会反应于未来的一二季报中，这也会对某些高预期行业产生冲击，目前这些负面信息还没有被考虑在内。”

编辑/范辉