半导体存货周转率全面下降。

对于半导体行业来说，继2021年“缺芯”之后，“降价”又成为了2022年二季度的焦点。  

总体来看，A股申万半导体行业2022年上半年合计营业总收入同比增长20.8%，相比上年同期43.6%的增速有所放缓，但在近四年中仍属于较高水平；扣非后归母净利润同比增长37.6%，增长幅度相对2020年和2021年上半年都有收窄，一定程度也和去年同期的基数较高有关。  

子板块中，景气度不尽相同，相关公司业绩分化也较为严重。其中，以北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）代表的半导体设备板块景气度最高，2022年上半年营收和扣非后净利润增速分别高达58.1%和192.7%。但以明微电子（688699.SH）、富满微（300671.SZ）为代表的模拟设计芯片行业成为了营收和利润下滑的重灾区，2022上半年营收和净利润分别同比下滑3.36%和29.4%。  

芯片设计板块毛利率下滑居首  

毛利率方面，以中微半导（688380.SH）为代表的数字芯片设计、以富满微为代表的模拟芯片设计出现了毛利率下滑，暗示降价有可能发生在这两个环节，其中又以模拟芯片设计毛利率下降最为严重。 

数据显示，模拟芯片设计板块毛利率中位数由2021年二季度的49.5%下降至2022年二季度的41.6%，半导体封测板块毛利率中位数则由2021年二季度的35.3%下降至2022年二季度的22.7%。 

从2022年第二季度毛利率同比下降前十名的公司来看，模拟芯片中的LED驱动芯片成为重灾区，明微电子、富满微、晶丰明源（688368.SH）和必易微（688045.SH）毛利率分别同比下降33.3、27.2、24.5和12.7个百分点。  

原因与前期涨价过高有关。以明微电子为例，2022年上半年营收3.98亿元，同比下滑35.59%；扣非后净利润为6802万元，同比下滑76.55%。公司业绩在二季度单季度出现了崩塌式下滑，收入和净利润分别同比下滑66.69%和99.01%。  

明微电子对此的解释是，“主要系上半年受疫情和宏观经济形势的影响，消费电子市场需求低迷，产品销量和单价均下降所致”。但实际上，公司是遭遇到了2021年涨价过度带来的反噬。明微电子曾经是2021年芯片涨价潮中提价力度最大的A股公司，产品单季度毛利率从提价前的35%左右，一度提高至2021年第三季度的77.72%；2022年第二季度，公司毛利率下降至33.48%，基本回到了提价前的水平。同行业的富满微、晶丰明源都有类似的情况。  

低端的家电控制芯片价格同样也有较大滑落，中微半导（688380.SH）和芯海科技（688595.SH）毛利率分别同比下降32.9和9.4个百分点。中微半导也称，由于2021年受供需关系影响，定价提升过高，今年逐步由70%的毛利率恢复到46%的正常水平，因此毛利率下降幅度较大。  

电力线通信芯片同样不容乐观，创耀科技（688259.H）和力合微（688589.SH）毛利率分别同比下降24.4和9.1个百分点。  

有谁在大力研发？  

在费用端，半导体行业研发费用普遍增长较快。2022年上半年A股半导体公司合计研发费用为223.5亿元，同比增长30.9%，超过了营收20.8%的增速。其中，数字芯片设计增长超过30%。值得注意的是模拟芯片设计板块的研发费用增速也超过了行业收入增速，这意味着在这些板块，研发费用的增长一定程度上压缩了企业净利润率。  

如纳芯微（688052.SH）2022年上半年研发费用增速达到169%，公司在原有的隔离芯片基础上，还开辟了功能安全驱动、车载马达驱动、LED驱动、车载电源、通用接口IC等多个面向未来的新产品方向。  

A股信号链芯片龙头思瑞浦（688536.SH）则在半年报中指出，“公司在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案”。2022年上半年公司研发费用增长156.1%，快速推进了车规与隔离类芯片，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展，嵌入式处理器事业部完成产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建。  

但是并非所有企业都在大力投入研发。部分企业也开始削减研发费用，以保障净利润。在半导体设计领域，有7家公司2022年上半年研发费用出现下降，包括下降34.9%的中科蓝讯（688332.SH）、下降21.6%的汇顶科技和下降12.6%的富满微。中科蓝讯上半年研发投入由去年同期的3867万元，下降至2517万元。公司解释称，由于2021年上半年新产品迭代的研发进度比较集中，叠加疫情影响，部分流片计划延迟至下半年完成。汇顶科技研发支出也由8.99亿元下降至7.05亿元。  

需要留意的是，上述7家公司的营收无一例外都呈现下滑趋势。半导体设计领域，研发能力是衡量公司核心产品力在重要指标，上半年研发投入下降究竟是偶然事件，还是由于收入下降造成的趋势性削减费用，还有待观察。一旦是后者，对企业来说并不是一个好消息。  

存货周转率全面下降  

在运营效率方面，由于供应链紧张叠加“砍单”，半导体所有子板块的存货周转率均有不同程度下滑，其中模拟芯片设计、数字芯片设计和分立器件三个板块存货积压最为严重，存货周转率中位数分别下降48%、40.9%和34.1%。  

在模拟芯片设计领域，明微电子、晶丰明源、臻镭科技（688270.SH）存货周转率分别下降74.5%、71.9%和69.9%。在数字芯片设计领域，恒玄科技（688608SH）、龙芯中科（688047.SH）和峰岹科技（688279.SH）的存货周转率分别下降66.5%、63.5%和62.8%。  

需要留意的是，如果到年底依然出货不畅，相关企业或面临存货减值风险，这将是芯片设计领域的暗雷之一。  （曹立）

编辑/田野