9月3日正式宣布设立的北京证券交易所(以下简称北交所)，已经成为公募基金布局的重要一环。

然而，北交所作为基础的新三板精选层，也存在流动性不足、中小企业如何估值、盈利水平能否持续等问题。这一年间，北交所流动性略有提升，最近1月北交所日均成交8.72亿元，为北交所官宣设立前1年内日均成交额的2.5倍。

与此同时，中国基金报采访来自北京、上海、深圳等地公募人士表示，随着北交所交易制度的不断完善、已上市企业的投资价值不断明确，势必会吸引更多优秀的企业、活跃的资金入驻北交所，从而形成良性循环。而公募基金会坚持以长期投资、价值投资理念参与布局北交所投资，深耕细作。

1年内日均成交额已提升 未来市场流动性将逐渐改善

作为北交所基础的新三板市场存在流动性不足之困，是市场关注的焦点问题。而从北交所宣布设立一年以来看，目前日均成交额已有提升。不少投资人士认为，未来随着优质公司进入北交所，投资者结构进一步变化，流动性也将逐步好转。

“需要全面、综合地分析北交所的流动性问题，也需要更长的耐心、更远的视角去看待。有些方面可以通过时间改善，有些方面则会伴随持续的制度完善来改善。”嘉实基金成长风格投资战队基金经理李涛直言。

李涛表示，作为中国最年轻的交易所市场，相对于沪深交易所来说，北交所的流动性确实是有待提升的。流动性差的成因较多，例如北交所成立时间还太短，其交易系统开通、投资者生态建设还需要时间；而受到精选层老股获利回吐、A股整体下跌等影响，市场短期缺乏明显的赚钱效应，造成了交易越来越清淡。另外，北交所上市公司数量相对还比较少，市场容量还有很大增长空间。还是要用更长的时间去培育更多的适合这个市场的投资者。

李涛更用数据说明，北交所成立后对整个新三板还是有拉动的，也较之前的精选层交易量明显提升，从最近1月情况看，北交所日均成交8.72亿元，为北交所官宣设立前1年内日均成交额的2.5倍。未来随着更多的优质公司进入北交所，相信会逐步地被更多投资者看见，流动性也将逐步好转。

万家北交所慧选基金经理叶勇也表示，确实目前流动性状况不佳，流动性主要集中在少数头部公司，交易难度较大。未来，希望投资者门槛进一步降低，更多优质企业上市，吸引更多的投资者参与，提高流动性水平。

叶勇更是表示，流动性由投资者和上市公司共同决定，足够多的优秀投资标的上市，会吸引更多的投资者参与；投资者参与度越高，就会吸引越来越多的优秀公司选择北交所上市。两者互为因果，螺旋上升。“北交所定位专精特性，立义高远，我们看好他的长期前景，一定会成为一个活跃的资本市场，为中小企业发展提供澎湃助力。”

“未来随着更多优质企业和投资人加入市场，长期看好市场流动性水平的整体改善。”南方北交所精选基金经理雷嘉源的观点具有代表性。

中信建投相关投研人士也表示，在相关政策的加持下，流动性问题在中长期维度将会得到持续的修复和改善。目前已有逾100家公司在北交所上市，且这一数量还在持续增加中。随着北交所交易制度的不断完善、已上市企业的投资价值不断明确，势必会吸引更多优秀的企业、活跃的资金入驻北交所，从而形成良性循环。

“北交所的准入门槛比以前三板时代已经大为降低，同时也存在不少估值相对较低的优质公司，市场流动性和投资者主体结构会大幅改善，长期看，我们对未来北交所市场的活跃度充满信心。”博时创新驱动混合基金经理齐宁认为，在北交所开市初期，会坚持审慎原则，在流动性上设置相关管理机制，充分降低风险。

北交所估值水平较低 需要从更长远视角布局

北交所上市企业具有“专精特新”特征，企业体量比较小，多为中小市值公司。对于这类公司，基金公司提醒注意估值方法以及投资思路。

“北交所市盈率、市净率估值水平低于创业板和科创板，上市公司平均市值也远低于创业板和科创板，北交所上市公司目前估值为相较沪深交易所有一定折价，主要还是流动性的折价。”李涛表示，正因为折价存在，市场更偏向于长期的价值投资。从投研上看，对于中小企业需要有更长远的视角，抓住公司的核心竞争力，不被短期的炒作概念左右。

据一位投研人士也有类似观点，影响估值的因素包括基本面和流动性。目前类似质地的公司，北交所存在明显的流动性估值折价。“投研体系上不会因此特别考虑，而是在风险管理角度会针对流动性限制做出一些审慎投资的考虑。”

另一位基金经理也表示，北交所低估值和流动性正相关，随着流动性的提升，估值自然会逐步提升。

在北交所这样中小市值公司为主的市场中，不少基金公司投研人士认为要更深入研究。

博时创新驱动混合基金经理齐宁就表示，北交所上市公司所处的产业赛道和现存市场的产业赛道是一脉相承的关系，产业链基本一致，公司之间也具有较强的可类比性，因此公司现有的投研体系可完全复制到北交所投研当中。

“从差异上看，一些北交所公司所处的细分领域更为新颖、更为精细、因此在跟踪研究上挑战相对更大，需要投入更多的精力。”齐宁表示，由于很多北交所公司处于初创期，盈利较少或为负，因此其估值体系会与科创板有一定的相似性。博时已经在长期投资实践中形成了完备的成长溢价方法论体系，会针对不同公司所处的产业周期和公司自身成长周期适配不同的估值方法。

上述中信建投相关人士也表示，对于公司价值而言，深入的基本面研究是必不可少的，无论是上市公司财务端的报表质量，还是本身公司所处行业发展情况亦或是公司本身的竞争地位和竞争格局都需要我们投研团队投入大量的时间和精力做深入研究。对于北交所上市公司的研究方法与其他交易所没有什么特别的区别，核心还是回归本源，研究清楚公司真正的价值。

另有投资人士表示，判断估值情况应该以动态和发展的眼光来看，不同的行业，不同的公司对应的估值体系可能千差万别，经过半年多市场下跌，部分行业和公司的估值和业绩的匹配程度已经回到合理区间，其对应的投资价值也将会被市场逐渐发掘。(中国基金报记者 方丽)

编辑/田野