6月份以来，国股银票转贴现利率呈现“V”型走势。从具体的几个期限来看，Wind数据显示，1个月期、3个月期、6个月期、1年期国股银票转贴现利率在6月9日分别降至月内低点0.94%、1.01%、1.23%、1.35%后开始反弹。截至6月21日，上述期限国股银票转贴现利率分别升至1.64%、1.66%、1.68%、1.65%，均为5月份以来新高。

对此，中信证券首席经济学家明明在接受《证券日报》记者采访时表示，国股银票转贴现利率月初下滑可能与票据冲量信贷和资金利率较低有关。考虑到资金面并未出现明显调整，利率从6月10日开始反弹，可能更多是因为银行信贷投放较好，不再需要票据来提高信贷规模。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣对《证券日报》记者表示，国股银票转贴现利率近期出现上行，是在稳增长政策发力、宽信用推进下出现的相应调整。

实际上，通过票据利率可以跟踪票据融资情况。票据利率一般是由两部分决定：一个是银行使用票据融资的意愿，当银行投放出去的票据融资越多，那么票据融资的利率越低。若银行不愿意投放票据，则票据融资利率越高。另一个是银行自身的负债成本，负债成本越高，银行的票据利率越高。

票据的量价对应关系在金融数据中也有明确体现。上海票据交易所数据显示，1个月期国股银票转贴现利率在5月23日为0.0102%，3个月期国股银票转贴现利率在5月24日为0.0645%，无限接近“0利率”。尤其是1个月期国股银票转贴现利率在5月份绝大部分时间里都低于1%。

从5月份的金融数据来看，5月份票据融资增加7129亿元，达到有统计以来最高单月增量，再加上2642亿元的短期贷款增量，短期融资在当月企（事）业单位贷款多增规模1.53万亿元中的占比达64%。因此，分析人士认为，5月份信贷结构表现仍然欠佳。民生银行首席研究员温彬对《证券日报》记者表示，短期贷款和票据融资放量增长，反映出实体经济需求仍然偏弱。

进一步观察6月份的情况，为了反映银行投放票据的情况，首先需要过滤银行负债成本的影响。理论上，如果银行负债成本没有发生较大变化，而票据利率上行，表明银行更愿意将信贷额度给贷款，这也能从侧面反映出实体融资需求强。

从可反映银行负债成本的3个月期Shibor（上海银行间同业拆放利率）来看，全国银行间同业拆借中心数据显示，6月22日3个月期Shibor报2%，而其5日均值、10日均值也均为2%，表明6月份以来银行负债成本稳定。在此背景下，国股银票转贴现利率自6月10日以来走高是否可以表明实体融资需求在增强？

明明对此持肯定观点。他表示，“正如前面所提到的，票据利率反弹可能是因为银行信贷投放较好，而在目前需求端是信贷投放主要约束的背景下，信贷投放的改善很大程度上是实体融资需求上行所带来的。”

红塔证券首席经济学家李奇霖在接受《证券日报》记者采访时也表示，前述数据可以反映出信贷需求和信贷结构在改善。

展望后期走势，明明认为，票据利率有可能继续上行，但是每月最后一周往往是银行借助票据调整信贷规模的重要窗口期，因此票据利率也可能震荡下行，但预计幅度有限。考虑到各类信贷刺激政策，预计6月份信贷结构较此前会有所改善。

编辑/范辉