12月11日，大唐集团控股有限公司（02117.HK，以下简称“大唐集团控股”）正式登陆港交所。开盘后其股价出现一波跳水，盘中一度下跌20.83%至3.61港元，随后股价快速回升。截至当日14:00，报每股4.56港元，与发售价持平。

对于大唐集团控股上市即破发，香颂资本执行董事沈萌对财联社记者指出，“中小型房企承受市场波动风险能力弱，因此在前景不佳、公司未来预期也不够理想的时候，市场对其信心较为有限。”

从该公司12月10日公布的全球发售结果来看，情况难言乐观。

具体来看，大唐集团控股发售价厘定为每股4.56港元，预计集资14.36亿港元。其中，香港公开发售初步提呈发售的发售股份认购不足，为香港发售股份总数的约0.76倍。国际发售初步提呈的发售股份获超额认购，相当于国际发售项下初步可供认购的国际发售股份总数约3亿股的约1.32倍。

大唐集团控股此次引入厦门国贸作为基石投资者，合计认购股份8250.1万股，占全球发售股份比例的24.75%，或占全球发售完成后总股本的6.19%。

业内人士表示，即便不是最佳上市期，大唐集团亦二度提交招股书，可见其上市意愿之强。沈萌认为，内地房地产市场一直处于宏观调控状态，因此到香港上市融资可以说是不得已的选择，这与目前大唐集团控股自身债务情况及当前市场融资环境趋紧有关。

“中小房企目前在境内外都很难展开债务融资，也无法承担债务融资高昂的成本，所以只能上市进行权益融资。”沈萌在接受记者采访时说。

虽然大唐集团控股在上市前曾“突击”降负债，净负债比率从2017年底的1087.9%降到2018年底的408.8%，再降至2019年底的119.2%，但是119.2%的净负债水平依然超过了“三道红线”对房企净资产负债率不高于100%的要求。

与此同时，从该公司招股书来看，其融资渠道也相对单一，超三成借款来自关联方中国民生银行。招股书显示，截至2019年12月31日，来自民生银行尚未偿还的贷款，占到借款总额的32.3%。

另外，截至2019年12月31日，大唐集团控股尚未偿还的信托融资款项总额，占到截至当日借款总额的43.3%。分析人士指出，这意味着，过往大唐集团对于信托融资过于依赖。随着各地银监部门陆续收紧信托融资，房企这一融资渠道已受阻。

“目前各地银监局每年会以前一年存量作为基数，整体压降融资类信托额度。虽然信托公司的非标业务和标准化业务仍按照5：5进行配比，但目前信托资金流向地产仍是大方向。”一家信托公司的人士告诉财联社记者。

一方面存在债务压力，另一方面大唐集团控股扩张也需要资金，这被认为是其迫切寻求上市的主要原因。

该公司在招股书中称，“我们2020年上半年经营活动产生的现金流量净额为4.37.亿元，主要由于我们物业开发的不断扩张，致使经营中使用大量现金净额。”

招股书披露，2017年至2019年，大唐集团控股的经营活动现金流净额分别为-12.41亿元、20.53亿元以及33.2亿元；投资活动所用现金净额分别为-5.46亿元、-7.62亿元以及-19.39亿元；融资活动现金流净额分别为26.33亿元、-8.94亿元以及10.33亿元。

资料显示，大唐集团控股背后实际控制人为厦门女首富黄晞家族。上市前黄晞透过其持有的一家公司，持有大唐集团77.79%的股份，为后者的控股股东。

截至2020年8月31日，该公司拥有105个处于不同开发阶段的物业项目，涉及总土地储备1117.62万平方米，涵盖已竣工未售出/可供出租建筑面积100.84万平方米、开发中规划面积718.65万平方米及持作未来开发面积298.13万平方米。

编辑/宋欣