1月10日早盘，腾讯控股股价一度冲高至365港元/股，截至收盘报362.4港元/股，较去年10月股价低点188.63港元/股（前复权）几乎翻倍。近期，恒生科技指数领涨全球主要指数，自去年10月低点以来已涨超60%，板块估值从18倍PE-TTM 增长至27.5倍PE-TTM。

市场人士表示，在美联储加息、疫情等因素影响下，恒生科技指数经历了深度回调。板块内互联网公司通过降本增效、开拓新业务、回购等，稳定投资者信心。

近期，互联网行业暖风频吹，引发资本市场对互联网行业未来核心业务增速的乐观猜想，进而引发市场讨论：互联网行业的风险溢价是否下降，并引发估值重构？

“恒生科技指数成为全球行情亮点，既是近阶段市场热点演变的自然结果，也是市场价值坐标重构过程中，科技股价值再发现的体现。”中泰国际策略分析师颜招骏表示，恒生科技公司估值重构的关键因素是增长空间、增长速度、ROE（净资产收益率）、风险。从目前季度业绩看，增长速度、ROE均有提升。美联储加息节奏放缓，政策暖风频吹，压制科技股的因素逐步消退。

“种种迹象表明，科技股将会以价值为核心展开行情布局。南向资金不断增强话语权叠加海外资金回流，成为直接作用于科技股的资金利好。但恒生科技指数成分股并非铁板一块，具有更大增长空间的公司将会被市场选择。”颜招骏认为，互联网公司的业绩预期是估值中枢重要支撑。

以腾讯为例，公司2022年第三季度净利润322.54亿元，小幅增长2%，在连续4个季度下跌后回稳。其中，市场最为关注的游戏业务板块，本土市场游戏收入下降7%至312亿元；国际市场市场收入117亿元，同比增长3%。

此前，游戏版号骤减令腾讯的“待产”游戏不同程度积压。如今，游戏版号重启，多位TMT分析师均在研报中表达了资本重新将目光聚焦于游戏行业的观点，认为该公司营收将重回快车道。

华创证券分析师刘欣认为，时隔一年多，游戏进口版号再次发放，且获批游戏的商业化质量明显提升，在政策预期改善背景下，行业供给有望修复，看好腾讯游戏业务重回增长态势。

事实上，现阶段大型互联网企业几乎都迎来利好。兴业证券表示，港股互联网公司估值持续修复，业绩有望超预期。传媒板块中，广告主投放预算回暖，2023年将迎来广告行业收入稳健增长，流量质量高的社交平台、流量增速领先的短视频平台，以及实体经济广告主占比高、场景更精准的搜索型平台，将拥有更好的弹性。本地生活板块、线上旅游板块业务也将逐步复苏。

不过，业内人士仍认为，恒生科技指数成分股未来表现将分化。“恒生科技指数成分股中有许多无盈利公司，美债收益率难以快速回落，有盈利且有政策支持的个股表现将更好。”颜招骏表示，互联网行业估值体系面临重构，平台盈利能力将迎新考验。

“比如，恒生科技成分股中的短视频公司早期都是靠资本实现扩张，通过直播和广告走流量最大化路径。随着广告收入、直播电商增速放缓等，资本市场对短视频平台的盈利能力与自由现金流重视程度与日俱增，原先的以流量与用户为核心的估值体系将被打破。估值体系正从PS（市销率）转向PE（市盈率），甚至PCF（市现率）。”深圳某头部风险投资机构人士表示。

“相对而言，短视频行业是互联网领域少有的还在享受流量红利的行业。”中泰国际研究部副总裁秦越认为，短视频行业正在通过精细化运营降本增效，头部公司流量增长仍有空间，若公司可持续优化用户获取并维系成本，保持流量及盈利能力双提升，则估值有望进一步提升。

编辑/樊宏伟