PE行业再现大手笔并购。

3月16日，瑞典大型私募股权投资机构EQT宣布，斥资68亿欧元收购霸菱亚洲，预计这笔收购交易将在今年四季度完成。

资料显示，EQT管理着逾700亿欧元资产，就资管规模而言属于欧洲第二大PE机构，旗下拥有私募股权资本和房地产两大业务板块，累计发行28只基金产品。2019年，EQT在斯德哥尔摩证券交易所成功上市。

霸菱亚洲则是亚洲老牌私募股权投资机构，业务覆盖私募股权投资与房地产业务，资产管理规模达到177亿欧元。

在多位PE业内人士看来，这笔收购可谓“皆大欢喜”，EQT通过收购霸菱亚洲，能更快实现进军亚洲的战略发展目标；霸菱亚洲则能依托EQT的欧洲资源，获得更多的资金支持与资源赋能，实现更高的业绩表现。

此外，霸菱亚洲管理团队获取EQT的股票，也迎来持股套现的机会，其收益率未必低于霸菱亚洲单独上市。

值得注意的是，为了更好地实现收购协同效应，EQT拟对组织架构做出调整。

具体而言，EQT Private Capital将分为两部分：一是，霸菱亚洲管理团队与EQT亚太团队合并成立新的——BPEA EQT Asia，原霸菱亚洲创始人及首席执行官庄佳诚将担任BPEA EQT Asia负责人，管理EQT在亚洲的Private Capital业务并直接向EQT首席执行官兼管理合伙人Christian Sinding汇报，庄佳诚还将加入EQT全球执委会；二是，组建EQT Private Capital欧洲和北美团队。

与此同时，霸菱亚洲旗下房地产投资业务将与EQT Exeter合并，以单一平台开展全球营运。

EQT首席执行官兼管理合伙人Christian Sinding表示：“扩展亚洲市场布局是EQT上市时定下的主要战略目标之一，霸菱亚洲作为区内具有稳健根基、表现优异的投资公司，将助力EQT提升全球投资平台，并把握亚洲私募市场的结构性增长机遇。霸菱亚洲不但与EQT文化和理念高度契合，合并后可为EQT提供独特机遇，发展成为拥有完善亚洲平台的世界级私募市场投资平台。”

一位国内大型PE机构负责人直言，这笔PE同业收购能否创造预期的卓越效果，还需实践检验。毕竟，PE之间的收购复杂性相当高，包括两支PE机构管理团队的投资理念是否契合，项目投资能否实现更好的协同效应与更高的超额回报，双方LP是否认同PE合并后的新投资理念，被收购的PE机构管理团队能否保持稳定等。

“由于PE行业收购实质是管理团队的收购，人的因素往往对收购成败具有极大的影响力。”他指出。

记者多方了解到，“人”的不确定性，也令近年PE行业收购案例屈指可数。在EQT收购霸菱亚洲前，上一笔PE行业大手笔收购得追溯到2011年，当时凯雷集团（Carlyle Group）收购全球母基金管理公司Alpinvest。

“不过，每一次PE行业的大手笔收购，都预示着PE行业或迎来新的发展方向。如今EQT收购霸菱亚洲，或揭开全球大型PE机构通过收购方式，快速布局亚洲市场的序幕。”一位美国大型PE机构亚太区首席代表向记者指出。

EQT缘何相中霸菱亚洲

资料显示，在收购霸菱亚洲前，EQT已在亚洲市场投资布局。

早在2000年，EQT成立首只亚洲基金，主要通过收购当地中型企业获利。6年后，EQT又发起了大中华基金Ⅱ并募集5.45亿美元。

目前，EQT在大中华地区的最知名投资，是2008年斥资4.32亿元人民币收购老百姓大药房约48%股权，成为后者第一大股东。随着2015年老百姓大药房登陆A股市场，EQT通过减持股票累计收回约55亿元人民币，投资回报率超过12倍。

尽管EQT在亚洲市场布局较早，但目前它在亚洲市场的投资规模仅有20亿-30亿欧元，占其700亿欧元资管规模的比例偏低，无法契合其进军亚洲市场的战略发展规划。

这或许是EQT决定收购霸菱亚洲以实现进军亚洲市场战略发展目标的重要原因之一。

资料显示，霸菱亚洲属于亚洲当地老牌PE机构，投资了众多亚洲众多知名企业，不但在私募股权投资领域积累了丰富的项目储备与成熟投资理念，还在亚洲房地产市场投资颇有建树。随着全球资本积极把握亚洲投资机遇，霸菱亚洲的资产管理规模正迅猛增长。霸菱亚洲也是知名投资人徐新的老东家。

EQT发布的财务数据显示，2019-2021年期间，霸菱亚洲管理规模以25%的复合年均增长率增长，可产生管理费的AUM（Fee-generatingAUM）从2019年的113亿欧元增长至177亿欧元。

与此同时，霸菱亚洲将在今年继续募集大量资金，到2022年终可产生管理费的AUM预计将达到200亿欧元，并获得3.5亿-3.75亿欧元的管理费收入。

上述国内大型PE机构负责人表示，霸菱亚洲稳健的长期投资回报、丰富的项目储备、成熟的投资理念、庞大的客户基础、在亚洲当地强大的资源整合能力，或许是EQT决定斥资68亿欧元收购的关键因素。

具体而言，就业绩而言，霸菱亚洲成立25年以来的gross MOIC（已实现总投资收益倍数）达到2.6倍，呈现稳健的长期投资回报；就客户基础而言，霸菱亚洲在亚洲拥有庞大客户基础。通过此次并购，霸菱亚洲为EQT带来逾300位客户，其中约115位属于新客户。

值得注意的是，通过并购方式快速进军亚洲市场，似乎成为EQT实现业务扩张与实现战略发展规划的重要路径。在收购霸菱亚洲前，过去半年EQT先后收购了Exeter Property Group与Bear Logi等机构，实现了房地产投资业务在亚洲地区的快速扩张。

EQT首席执行官兼管理合伙人Christian Sinding直言，与霸菱亚洲的联手，为EQT实现了具有规模效应的泛亚洲布局，是EQT达到覆盖全球市场的关键一步。

PE同业并购潮再起？

在多位PE业内人士看来，EQT收购霸菱亚洲，或将掀起全球PE行业并购潮。

“对众多尚未进军亚洲的全球PE机构而言，收购同业或许是他们快速布局亚洲投资机遇的一条捷径。”前述国内大型PE机构负责人向记者指出，甚至部分在亚洲地区布局不够理想的全球PE机构，也会考虑采取并购方式填补其亚洲业务短板。

但是，在实际操作环节，众多全球PE机构或变得极其谨慎。毕竟，PE机构最大的核心资产是“人”，若留不住被收购PE机构的核心管理团队，收购成效将可能大打折扣。

“因此，已上市PE机构通过并购方式快速进军亚洲市场的几率相比更高。”他分析说。究其原因，他们可以通过股权激励或换股收购等方式，让被收购PE机构管理团队获得丰厚的股票，有助于提升更高的凝聚力。

值得注意的是，EQT斥资68亿欧元收购霸菱亚洲，分成两种交易支付方式：一是，53亿欧元以1.912亿股新增发行的EQT普通股形式支付给霸菱亚洲股东方（包括管理团队）；二是，剩余15亿欧元以现金方式支付。此举令霸菱亚洲管理团队拿到大量EQT股票，有助于提升被收购QE机构的团队稳定性与投资策略延续性。

记者获悉，目前多数已上市的全球PE机构都在亚洲地区拥有广泛的业务布局，他们是否打算借助同业并购方式进一步提升其投资能力与资源整合效应，仍是未知数。

上述美国PE机构亚太区首席代表向记者透露，除了“留人”，影响PE同业并购成败的因素，还包括双方投资理念是否高度契合，LP是否认可PE机构合并后的新投资策略与业务发展规划，项目投资能否形成更高的协同效应与超额回报。

“此外，收购方能否给被收购的PE机构带来新的LP资源与全球资源整合能力，也是被收购PE机构特别看重的一大业务协同效应。”他指出。

一位外资PE机构合伙人坦言，目前他们则关注EQT收购霸菱亚洲所带来的项目投资竞争新冲击。毕竟，EQT在收购霸菱亚洲后，其资产管理规模接近千亿欧元，令其在诸多大型优质项目投资竞争过程更具资源整合效应与资本投入实力。

“目前，PE市场缺的不是资金，而是优质项目。若大量PE机构选择并购强强联手，或令越来越多大型优质项目流向这些PE巨无霸机构，导致PE行业头部机构领域也将呈现更高的二八效应。”他直言。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟