2019年12月初，备受市场关注的《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》正式发布，基金业协会也于同年12月26日发布《私募管理人中管理人（MOM）产品备案相关事项的通知》，距离两份文件落地正好一周年时间。

中国基金报记者发现，在这一年时间里，不少大中型机构都基金投身其中，公募MOM产品已经完成上报、答辩等过程，距离获批仅剩“临门一脚”；私募领域MOM，多家券商资管、基金公司、基金子公司、私募基金策马扬鞭，积极备案了多只私募MOM。展望未来时，各大机构都看好这一领域的发展空间。

公募MOM产品“呼之欲出” 多家基金公司摩拳擦掌

自MOM指引出台之后，不少基金公司摩拳擦掌积极布局。在发号令一响，去年12月25日就陆续有招商、创金合信、鹏华、华夏、建信等多家基金公司的MOM产品上报。而目前正在等待批文，就差临门一脚。

据记者从证监会网站发现，目前等待批文的MOM产品，包括招商惠润一年定期开放混合型发起式MOM、创金合信群星一年定期开放混合型MOM、华夏博远一年持有期混合型MOM、建信智汇优选一年持有期混合型MOM、鹏华精选群英混合型MOM等，这些MOM基本是混合型品种，托管行主要为工行、招行、交行等。

从行业了解到，目前公募MOM正呼之欲出，各家公司都在积极等待批文。还有一位基金公司产品人士表示，公募MOM为行业打开了新的发展空间，此类产品未来有较大发展潜力，目前行业内也不少其他基金公司对此有兴趣。

MOM正呼之欲出，不少基金公司也在积极跟渠道沟通，做好准备工作。招商基金表示，针对MOM这类创新产品，投资人对各类细节都非常关注，包括与FOF相比，MOM产品的优势主要有哪些；如何考核投资顾问及投顾更换的标准以及基金财产在各投顾之间如何分配等。

创金合信基金表示，与销售渠道沟通过程中，不少投资者关注两个问题，第一是MOM作为创新产品与FOF产品之间的区别，其实MOM产品相当于是FOF产品的有益补充，提供一个较为有效的资产配置类基金产品工具。第二是MOM产品风险、收益，其中MOM收益来自于三方面，一是管理人进行股债资产比例的资产配置收益；二是管理人在不同风格投资顾问仓位间进行风格资产配置收益；三是投资顾问在其擅长的风格、行业领域进行个股选择的收益。

“渠道端除了关心MOM和FOF的区别之外，还对不直接布局两位投顾基金经理的产品存在疑惑。”据一家基金公司产品部门人士表示，其实MOM要求是满仓运作，剥离基金经理的择时和流动性管理，减少了基金经理很大一部分低效工作量，可以最大限度发挥自己的选股特长，这些要求是与基金经理现有产品有很大区别的。此外，MOM还存在资产配置调整、穿透式监控、定制化考核等优势，尤其是定制化考核，对投顾基金经理的考核是不看全市场排名，锚定基准和赛道进行长周期考核，这样减轻基金经理的投资心理压力，防止风格漂移，实现长期更优的投资决策。

银行理财子公司委外积极 多只私募MOM陆续备案

随着MOM产品试行指引正式落地，停滞有1年多时间的私募MOM率先重启备案。基金业协会数据显示，指引发布的这一年多时间里，通过基金业协会备案的各类型私募MOM合计约达10只。

今年3月2日，平安基金杭盈1号单一管理人中管理人（MOM）资产管理计划正式发行成立，并于同日在基金业协会备案，这也是指引实施之后正式落地的首批私募MOM之一，招商银行担任该私募MOM托管人，子管理人包括盈峰资本、上海睿郡资产、上海玖鹏资产管理中心（有限合伙）三家机构。

创金合信基金表示，MOM产品试行指引出台后，公司按照最新监管要求已经备案多只私募MOM产品，其中一只产品也是全市场首批新规标准的MOM集合资产管理计划之一，公司旗下私募MOM产品主要面向机构客户发售，目前规模已近50亿。

此后，光证资管、天风证券、国金证券、创金合信基金、易方达资产等机构也陆续备案了多只私募MOM，子管理人中不乏淡水泉、兴聚投资、望正资产等知名私募。不过，也有少数几只私募MOM已经提前清算。

“私募MOM有着明确的市场需求。”一位券商人士透露，“资管新规明令禁止多层嵌套，规定中指出，资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外），这也意味着同样是以大类资产配置为产品特点的FOF不能再投公募基金以外的其他资管产品，而MOM本身就只在母管理人的账户体系下投资，不存在多层嵌套的问题，私募MOM受到很多银行理财子公司委外资金的青睐。”

＂私募MOM不仅可以帮银行理财子公司的委外资金解决过往多层嵌套的问题，而且也不需要一家家资产管理机构进行单独委托，可以通过私募MOM的形式将资金分给不同的子管理人，在一个产品中就能实现资产配置。”上述券商人士表示，除了已经备案的几个私募MOM产品，目前还有好几家银行理财子公司正在谈委外合作，后继还会有相关私募MOM产品陆续备案。

上述券商人士透露，从目前已经备案的私募MOM产品类型上看，还是以主动权益及绝对收益策略为主，债券类MOM目前相对较少。“银行间债券市场交易是以询价方式进行，自主谈判，逐笔成交，并非集合竞价。而MOM产品相关交易全部在母管理人的交易系统中完成，若是所有子管理人的债券交易指令全部集中在母管理人这边，工作量较大，也比较复杂，因此目前业内很少做债券类的私募MOM产品。”

而谈到目前私募MOM管理中出现的难点及挑战，创金合信基金谈到，“私募投顾的研究与优选，有个最大的难题就是底层数据获取难度较大，从而造成业绩验证和收益归因的困难。这就需要MOM的管理人与投资顾问进行深入沟通交流，以及对投资顾问过往产品的相关合作主体进行合作，比如托管行等。通过有效的数据采集，获取较为准确的数据，才能有效地对投顾进行较为准确的定量分析，并在此基础上，配合定性分析的研究判断，最终判断投资顾问的投资能力和特定领域的适应性，为投资顾问的优选奠定坚实的基础。”

除此之外，据记者了解，目前私募MOM还存在一些开户方面的细节问题。“目前私募MOM只能开一个期货账户，不能每个子管理人都开期货账户，不便于做股指期货对冲，不利于绝对收益策略的开展；并且，目前私募MOM也暂时不能参与打新。”上述券商人士称。

除了对接银行理财子公司等机构资金的私募MOM，目前也有部分面对高净值个人投资者的私募MOM已经推出。“之前有一家券商区域分公司面向其客户推出了一款私募MOM，它们挑选了几家长期合作，且业绩受到认可的私募基金作为其子管理人，我们是其中一个子管理人，不过目前这个私募MOM的规模并不大。”一位私募基金公司人士表示。

至于此前业内普遍担心，私募MOM子管理人的持仓明细及交易细节都要展示给母管理人,对于头部私募来说，交易细节的暴露有可能影响他们参与MOM的积极性。上述私募基金人士则表示，由于自己的换手率不高，过往持仓变动并不频繁，因此，并没有特别担忧这方面的问题。

MOM未来空间巨大

“MOM发展空间巨大。” 鹏华基金资产配置与基金投资部表示，根据晨星的统计，海外MOM市场的资产管理规模高达3万亿美元，而其较好的风险收益特征又备受养老资金的青睐。中国资本市场虽然已经有了MOM管理的先行实践，但受制于没有统一的行业规范，早期的MOM产品发展处于萌芽期。在监管机构推出MOM指引后，以“多元投顾，多元风格”为导向的MOM产品必将在中国蓬勃发展，逐步成长成为万亿级别的细分产品市场，为普罗大众带来新型的财富管理工具。

招商基金也表示，相对于传统的资管产品，MOM具有巨大的优势，能够有效集合各领域优秀管理人的专业投资能力，充分发挥单个管理人的相对优势，降低了投资风险。国内MOM产品发展还相对滞后，主要是以私募和券商集合理财形式运作，产品规模偏小，MOM三个多元化的特性有待进一步发挥。随着监管层对MOM产品的逐步规范，公募MOM产品有望得到发展，这对于弥补金融市场产品线、丰富投资品种有着积极的作用。

不过，谈及业务发展难点，创金合信基金表示，这一业务难点有四个，一是产品设计方面，MOM需要产品设计上深入客户群体的分类和分析，找出不同客户群体的主要投资目标、适应的场景以及该客户群体对应的投资预期收益和风险承受能力。二是投资顾问研究方面；三是组合构建方面，优秀的MOM管理人可以通过大类资产配置、子类行业或风格选择、优选在特定风格行业里面有独特投资能力的投顾三个维度去构建组合，将资产配置理念与投顾优选有机地结合起来，从而构建出系统性、适应性较强、能获得超额收益的组合策略。四是动态管理及投后管理方面：组合策略的动态管理和投顾的优胜劣汰，是MOM产品投资运作方面的重要环节。

鹏华基金资产配置与基金投资部也表示，MOM目前的运作难点上，从资金端看，如何找到长期稳定的资金，在MOM讲究长期持有分享投资收益的理念下进行投资，这是一个中国公募基金需要不断进行投资者教育，客户引导的问题。从资产端看，目前公募基金的策略区分度不高，而私募基金信息不对称较为严重，不容易找到真正的多元投顾，进而长期合作。最后从投资运作来看，在中国现有指引框架下，如何协调大M和小M的利益，共同为产品业绩努力，也是急需在制度上理顺的问题。

招商基金也认为，MOM基金在国内发展仅有8年时间，但在这8年时间里，MOM基金的发展受到主流资管机构的重视，各路资本都竞相开始布局MOM业务。MOM基金成功的关键在于能否在市场上寻找到优秀的二级投资人，通过组合构建及动态管理来实现组合的“资产多元化、策略多元化、风格多元化”，从而达到风险和收益的均衡。MOM产品的头部化现象比较明显，大型机构具有发行优势，小规模机构难以承担较高的运营成本。

“2021年或将是MOM的元年，公募MOM产品获批已渐行渐近，这也是多元资产管理、FOF产品发展到一定阶段的必然产物。” 德邦基金专户业务部执行总经理孙博巍也表示，系统投入、投资决策流程是筹备的重点，其中最难的可能是如何获取优质的子管理人，因为好的外部基金经理可能不太愿意做同行MOM的子管理人。（中国基金报记者 方丽 陆慧婧）

编辑/田野