近期银行理财市场颇不宁静，其中权益类产品“短时喜”，固收类产品“又见忧”。

“股债跷跷板”效应叠加三季度末季节性因素，银行理财市场规模遭遇一定规模的赎回压力。具体来看，一方面债市出现显著回调，对理财净值造成显著拖累；另一方面，情绪高涨的股市让零售客户“跑步入场”，导致大量资金从理财产品、定期存款涌入权益类资产。

各大理财公司9月份存续产品规模的变化印证了这一现象。据券商中国记者从业内汇总的独家数据显示，截至今年9月末，11家主要银行理财公司（包括工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财5家国有行理财公司，以及招银理财、信银理财、兴银理财、光大理财、浦银理财和平安理财6家股份行理财公司）存续产品规模合计为18.97万亿元，较8月末下降约6400亿元。

银行理财规模再现大幅波动

近期，股市的快速上涨带来的“股债跷跷板”效应，叠加三季度末时点的季节性因素，对银行理财行业规模造成显著压力。

据券商中国记者从业内汇总的独家数据显示，截至今年9月末，上述规模排名前列的11家理财公司存续产品规模合计为18.97万亿元，较8月末下降约6400亿元。

对比来看，普益标准统计口径下的9月末数据与上述数据较为接近。据普益标准数据，9月底全市场理财产品存量规模约28.9万亿元，环比上月减少约7000亿元。

回到9月份上述11家理财公司的产品结构变化，从货架来看，包括现金管理类产品在内的固定收益型理财产品是9月末规模下降的“主力军”。上述11家理财公司9月末产品规模为18.5万亿元，较8月末合计下降约6450亿元。其中，现金管理类产品的单月下降规模约为3900亿元。而包含股票、股票型基金等权益类资产的混合类产品和权益类产品方面，上述11家机构相关产品规模并无发生显著变化。

不同理财公司类型的规模变化也有差异。例如，在固收类产品的规模缩减方面，工银理财、农银理财、中银理财、建信理财和交银理财5家机构在9月份合计减少了约4500亿元，农银理财和建信理财降幅均超过1000亿元。现金管理类产品也有类似特点，国有行理财公司的平均赎回规模显著大于股份行理财公司。

“股债跷跷板”等多因素导致收缩

实际上，9月银行理财市场规模收缩是多因素共性作用。

一方面债市出现显著回调，对理财净值造成显著拖累；另一方面，情绪高涨的股市让零售客户“跑步入场”，导致大量资金从理财产品、定期存款涌入权益类资产。此外，进入第三季度末，受银行季末考核造成的理财回表等因素影响，理财规模通常也会出现回落。

具体来看，首先是理财产品收益率的大幅下行。伴随债券市场波动，以固收类产品为绝对占比的银行理财市场也受到“负反馈”影响，部分产品净值短时间陡然下行。

据国信证券经济研究所金融团队测算和分析，9月理财规模加权平均年化收益率2.7%，较上月降低26个BP。此外，据普益标准数据，今年10月第二周（10月7日—13日），全市场存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为1.77%，环比下跌0.7个百分点。

下降过快的收益率加上9月末以来热度攀升的A股市场，直接影响居民持有类现金和稳健理财的需求，存款和理财加速向权益资产、公募基金等更高风险偏好的方向“搬家”。

其次，“股债跷跷板”下，银行理财赎回现象加剧。结合普益数据，银行理财赎回加剧，本轮对利率敏感的纯债类理财赎回规模在3%左右。

据国信证券金融团队判断，此轮“负反馈”更多集中在理财投资的基金专户，而非银行理财产品本身，后者做了较分散和备付策略，而前者受到资产波动和负债赎回双重挤压。

据中金公司研报分析，相比9月30日，截至10月9日，理财产品赎回的结构方面，主要是最小持有期、定开型和现金管理类产品贡献，规模分别回落1500亿元、700亿元和500亿元，封闭式产品也收缩300亿元。

正因为“股债跷跷板”对固收理财带来的负反馈，近日，工银理财、招银理财、建信理财等10余家理财公司集体发文安抚投资者情绪，对当前债市调整的原因进行复盘分析，强调本轮债市调整是在股票市场强势表现下，资金短期从债市流向股市，但多数理财产品的“震感”相比市场调整幅度明显轻微，产品净值回撤水平相对有限。

产品净值已开始陆续回升

进入10月后，理财规模的收缩还在持续。不过，中金公司的观察分析，随着股市的冲高回落，进入股市资金开始放缓，理财规模也开始企稳回升。

普益标准数据显示，截至10月9日，全市场理财产品存量规模较9月30日继续下降约3000亿元，但10月10日开始，理财规模有所回升，其中现金管理类产品到10月11日已较2日前回升约2400亿元。

值得一提的是，近期理财净值也已有显著回升。据中金公司统计的固定收益率理财产品近7日按规模加权的平均收益率，10月第二周开始回报跌幅已经有所收窄，从10月6日的-1.14%已经回升至10月13日的-0.41%。

而在权益理财产品方面，随股市净值“怒涨”一波后，权益理财净值有所回落。数据显示：在9月末至10月初股市大涨期间，权益类银行理财产品当期平均收益率接近25%。

但记者查阅中国理财网，截至10月15日，由理财公司发行的35只存续权益理财产品中，累计净值高于1的有9只，相较本轮股市大涨前变化不大。最高的为工银理财量化恒盛配置，产品累计净值为1.3888；其次为招银理财的招卓价值精选，最新净值为1.37071；另还有四只理财产品净值高于1.1，发行人均为华夏理财。

展望后市，理财规模或将仍有波动。中金公司认为，短期理财规模稳定性仍存在一定风险。后续需持续关注财政政策等政策工具落地情况和具体金额，“股债跷跷板”效应或对理财规模还会存在一定影响。在另一份研报中，中金公司预计理财风险整体可控，压力最大时点或已过去，短期内理财产品的赎回与净值回撤压力有望缓解。

招商证券在研报中表示，短期来看，长债利率震荡，但是长债利率趋势性上行风险可控。展望中长期，债券收益率趋于下行，但在债券收益率显著下行后，需要降低对理财的投资回报预期。（谢忠翔 刘筱攸）

编辑/田野