A股保险板块在经历了4月中旬至5月下旬一波近20%的亮眼涨幅之后进入了调整期，从5月22日到6月12日收盘下跌8.51%。

多名分析师表示，保险股近期随市场进入调整期，后续估值修复动力来自基本面的向好预期，中期业绩披露或为板块股价的阶段性拐点。

从基本面上来看，综合分析师观点，一季度尽管上市险企呈现新业务价值的普涨，但是在去年二季度的高基数下，今年二季度上市险企的新单保费增长将承压，而“以价代量”的产品策略等因素或使得部分公司的新业务价值（NBV）维持增长，但增幅环比趋缓。不过，从全年来看，保险业的资产端和负债端的回暖趋势不变，将成为估值修复的重要因素。

二季度寿险NBV表现或优于新单保费

从一季度A股五大上市险企财务数据来看，呈现了净利润“四降一升”，但新业务价值普涨的态势。业内人士分析称，一季度新业务价值表现较好一方面是因为去年同期新业务价值拐点初现，基数不高；另一方面，在新单保费较为平稳的情况下，新业务价值率的提升拉高了一季度的新业务价值表现。

然而，业内分析师普遍预计，相较一季度，二季度新单保费将进入承压阶段。

作为二季度的起始，4月尽管寿险业仍收获了两位数的保费增长，但新单保费已初显压力。

数据显示，4月单月人身险公司保费同比增长10.0%。海通证券表示，4月保费保持较快增长，主要是由于市场储蓄需求依然旺盛，传统型储蓄险产品销售尚可；同时上年同期新单保费的改善带动了2024年当期续期保费的增长。但这一增长幅度已较环比下滑8.5个百分点，同比下滑4.7个百分点。

业内人士分析称，寿险保费4月的增长放缓，其新单保费下降是一大重要原因。以中国人保为例，公告数据显示，人保寿险4月长险新单期交保费同比降幅就达41.3%。而第二季度的接下去2个月则面临更高的基数。

去年的高基数源于寿险预定利率下降背景下的停售产品抢购潮。去年4月末，人身险产品预定利率下调的靴子落地。随后的5-7月，人身险保费出现了久违的两位数增长。去年5月，上市寿险公司单月保费收入达1305.34亿元，同比增幅达13.6%。而去年6月，上市险企单月保费同比均有大幅增长，增速最高的公司单月增速超过80%，最低的也有18%的增长率。在保费增长背后，大部分险企新单增速大幅提升，几大上市险企的寿险新单期交保费或个险新单保费二季度同比增长幅度至少达到约七成，增长最高的险企同比增长了约2.5倍。

海通证券预计，伴随上年同期高基数的影响，大部分公司二季度新单保费增长都将面临短期压力。

和新单保费相比，部分分析师对于第二季度上市险企的新业务价值则较为乐观。多名分析师表示，第二季度新业务价值增速虽可能较一季度放缓，但仍将保持一定增长。

国泰君安表示，尽管部分公司会出现新单压力，但预计得益于产品定价利率下降、“报行合一”后费用率改善，以及业务期限结构优化等影响价值率明显改善，将推动NBV增速好于新单增速。

华西证券同样认为，各险企在监管陆续推出的政策下持续推进负债端降本增效，同时各险企不断优化渠道和产品策略等动作将继续改善新业务价值率，这种“以价补量”的策略将推动NBV延续向好态势。另外，随着银保渠道“一对三”限制取消，银保业务或将有所回暖，进而缓解部分新单增长压力。因此，华西证券预计今年上半年各上市险企NBV增速虽相比一季度有所放缓，但部分公司仍有望保持双位数水平。

全年复苏趋势不变，保险股估值有望修复

保险股经历了近期的上涨和调整之后，后市将如何？

多名分析师表示，近期市场波动带动下的板块调整较为明显，但展望未来，后续保险股估值修复的动力来自于负债端、资产端业绩的向好预期。

综合分析师观点来看，负债端方面，一是，存款利率持续下行有望进一步激发居民储蓄需求，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍显著；二是，代理人多年改革转型下的产能提升成效显著；三是，多渠道推进的“报行合一”有效降低险企负债成本；四是，预计监管将陆续出台进一步引导行业下降负债成本的政策，对新业务和存量业务的负债成本均将带来明显改善。

而从资产端来看，近期十年期国债收益率企稳，预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。另外，权益市场改善的预期也将提升保险公司投资收益水平。国泰君安预计，资负同振下将利好缓解保险行业所面临的利差损风险，预计2024年上市险企盈利和NBV均将超预期。

“我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。”海通证券表示，目前保险板块估值处于历史低位，估值向上弹性较大。

编辑/樊宏伟