“没人愿意收购私募的‘壳’了，因为就算买了也很难达到资质要求。最近私募的生意不好做！”私募“壳资源”中间商的抱怨，是私募行业正在发生变革的一个缩影。

上海证券报记者获悉，自4月30日《私募证券投资基金运作指引》（以下简称《指引》）发布以来，管理规模极小的迷你基金，以及不务正业的“壳私募”“乱私募”等，生存空间进一步缩小。近期首场《指引》解读培训会也让私募管理人认识到，采取“过桥资金”等方式占坑、利用私募进行通道业务等违规把戏再也玩不下去了。

中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）数据显示，5月以来私募管理人注销登记数量达180家。此外，近期有多家私募机构因使用“帮忙资金”被监管部门约谈。中基协还下发了《关于对专职员工不足5人私募管理人督促提醒的通知》，要求私募管理人自查整改。

不破不立。业内人士认为，严监管之下，私募行业中的“僵尸”机构将被持续出清，为优质私募管理人腾出发展的空间。《指引》给私募行业立规矩、划底线，引导各机构聚焦投资本源，提高规范运作水平。

清盘：迷你基金末路已现

“规模低于500万元就要清盘，很多迷你基金玩不下去了。”沪上某私募人士说。

一直以来，私募机构乐于储备管理规模低于500万元的迷你基金。

记者采访获悉，迷你基金可以为私募机构提供三个方面的便利：一是私募基金产品备案、开户等流程大约需要一个月的时间，一些机构为了帮助大客户省去资金占用的时间成本，会储备迷你基金供资金直接申购；二是迷你基金一般没有个人投资者参与，可以较为隐秘地开展通道业务；三是由于规模小，迷你基金更容易快速提升业绩，成为部分私募管理人对外展示的“橱窗产品”。

迷你基金帮了私募机构的小忙，却埋下了巨大隐患。

多位业内人士称，迷你基金背后滋生的大量通道业务，不仅会损害投资人利益，而且容易引发纠纷，甚至成为部分非法集资行为的“绿色通道”。另外，把迷你基金作为“橱窗产品”进行展示，将放大投资人适当性风险，有“挂羊头卖狗肉”嫌疑。

今年以来，监管规则进一步明晰，按下了迷你基金出清“加速键”。

《指引》明确提出，私募证券投资基金上一年度日均基金资产净值低于500万元的，应当停止申购；停止申购后连续120个交易日基金资产净值仍低于500万元的，应当进入清算程序。

私募托管相关人士表示，迷你产品“末路”已现。《指引》解读培训会上明确了“上一年度日均资产计算时点”的标准，并且发生“停止申购”的情形后并不是“暂停申购”，故将不再恢复申购，未来只有清盘这条路。目前，存量的迷你基金要么靠实在的业绩吸引投资者入场，要么考虑与投资者沟通合并“同类项”，或者清盘离场。

此外，“帮忙资金”“橱窗产品”等漏洞也被堵上。综合对多位参与《指引》解读培训会人士的采访，帮忙资金“占坑”的空间被压缩，短期赎回等情况可能面临核查。同时，私募不得展示规模小于1000万元基金的业绩。

南京泱泱投资总经理陈东坦言，很多迷你基金管理质量较低，甚至是灰色操作的载体，导致“壳资源”在较长时期里大行其道。如今，严监管之下，迷你基金将加速出清，私募证券投资基金将更加规范、透明、高效。

淘汰：“僵尸私募”难以还魂

没有展业计划以及不具备展业能力的“僵尸私募”也进入出局时刻。

“现在‘壳私募’的买卖非常冷清，买家少多了。”靠“壳私募”买卖赚钱的王琼（化名）最近很苦恼。他坦言，以前买“壳私募”后不需要担心后续管理人变更事宜，简单付钱就可以借道私募开展业务。如今存续私募的员工人数、高管背景等要求都提高了，管理人变更也更严格了，因此“壳私募”的买家变少了。

王琼的感受，反映了“僵尸私募”生存空间被急剧压缩。5月31日，中基协发布提醒通知，针对专职员工不足5人、高管缺位等现象，要求私募管理人自查整改，如后续仍不符合要求，将采取自律管理或纪律处分措施；如私募管理人无展业计划，要求及时主动注销私募基金管理人登记。

“行业出清速度在加快。”某私募人士感慨，近几年监管部门持续清理不合规私募机构，核心是对“伪、劣、乱”私募管理人加强治理，解决“多而不精、大而不强、鱼龙混杂”的痛点，进一步促使其合规经营、规范管理。

“严进严管、优胜劣汰”是现阶段私募管理人的共同感受。一方面，登记的私募基金管理人数量大幅减少。去年5月底实施的《私募投资基金登记备案办法》，明确提出实缴资本不低于1000万元，并对高管、股东等提出了严格要求。2023年，登记的私募管理人数量为214家，而2022年为1315家；今年以来，新增登记的私募管理人仅58家。另一方面，存续基金管理人数量在减少。中基协数据显示，截至2024年4月末，存续私募基金管理人为21032家，较去年5月底减少了1150家。

“现在各个环节都加强了监管。”某私募人士透露，比如登记时，相关部门会规范机构名称与经营范围，并且建立了诚信信息库，有不良记录或者不具备专业能力的机构和个人很难“浑水摸鱼”，而且长时间未办理管理人登记的机构会被清理出去，这在一定程度上遏制了“僵尸机构”的出现。

出清：行业“良币”驱逐“劣币”

激浊方能扬清。迷你基金和“僵尸私募”被不断出清，行业良性生态加速构建。

一方面，注销登记的管理人数量不断增多，一批存在严重风险隐患的机构被清退。去年，中基协注销了2537家私募的登记，今年以来已注销822家私募登记。其中，协会注销、主动注销、依公告注销、12个月无在管注销登记的分别为500家、206家、10家和106家。与此同时，多家私募机构受到中基协的纪律处分。截至6月3日，今年以来中基协已对私募机构发出75份纪律处分决定书。一些违规行为严重的私募机构，还受到辖区证监局的调查和处罚。

另一方面，越来越多的私募管理人自我审视，在自查的基础上提高合规水平。

陈东透露，公司后续将根据《指引》对现有的业务流程、产品设计、风险管理、合规监控等环节进行审查和调整，确保符合新的监管要求。同时，公司还将加强对员工的培训，提高对《指引》的理解和执行能力。

黑崎资本创始合伙人兼首席战略官陈兴文也表示，后续公司将加强内部管理，提升合规性和专业水平，同时进一步完善风险控制和客户服务。

编辑/樊宏伟