史上最严减持新规正式落地！5月24日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于加强上市公司监管的意见(试行)》，进一步规范股份减持行为，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》(以下简称《减持办法》)及相关配套规则。

股东减持牵涉利益主体多，备受投资者关注，更关系市场秩序和公平，影响交易预期，进一步完善减持制度具有重要意义。

从规则等级来看，此次《减持办法》升级为部门规章，法律层级提升。从修订内容来看，一方面，新规进一步规范大股东特别是控股股东、实际控制人的减持行为，督促其专注公司发展和经营、关注投资者回报水平，减少减持套利空间；另一方面，新规按照实质重于形式的原则，强化穿透式监管，全面封堵可能存在的规则漏洞，严格防范各类绕道减持行为，织密减持制度网。此外，新规细化违规行为，明确了违规减持相应监管措施，明确市场预期。

市场人士认为，《减持办法》围绕近一段时间以来市场反映的突出问题，进行针对性调整完善，体现了着眼于“公”、立足于“严”的基调，将有效维护市场“三公”原则，遏制违规减持行为，同时释放政策暖意和利好，保护中小投资者合法权益，稳定市场预期，呵护市场平稳运行，提振投资者信心，有助于夯实资本市场平稳健康发展的基础。

严格规范大股东减持

此次修改完善后，资本市场减持规则有两大鲜明特点：首先，《减持办法》以规章的形式亮相，法律位阶提升，权威性、约束力增强，市场预期更加明确。

其次，减持规则体系更加清晰有层次。在证监会层面，规章作为基本要求和一般规定；本次同步修订的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，以及本次未修改的创投基金减持反向挂钩规定，作为特别规定，共同构成了“1+2”的制度架构。

《减持办法》发布当日，交易所层面对减持指引和询价转让指引进行同步修改，与证监会规定进行衔接，进一步细化相关要求。

从修订内容来看，为了维护市场各方交易预期的稳定，《减持办法》与原《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》框架基本相同，保留了大股东减持预披露要求以及“爬行”减持、首发前股份的减持比例限制等实践中运行较为成熟的核心条款。

在此基础上，《减持办法》对大股东减持继续严格规范，从三方面进一步加强对大股东减持的限制。一是增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，二是明确控股股东、实际控制人二级市场减持与上市公司股价表现、分红情况挂钩，强化减持约束，避免损害投资者利益；三是要求大股东在重大违法情形下不得减持，增强对违法违规行为的约束。

自去年8月份以来，监管部门就对控股股东、实际控制人减持行为进行规范。据Wind数据统计，截至5月24日，今年以来上市公司重要股东减持规模432.43亿元，同比下降77.88%。

“监管部门加强对减持行为的监管，进一步规范大股东减持行为，是完善资本市场基础制度、提升监管效能的重要措施，对于保护投资者权益、促进资本市场健康稳定发展具有重要意义，也有助于引导市场参与者遵循规则，合规经营，助力资本市场高质量发展。”中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示。

封堵各类绕道减持

针对市场关注的绕道减持行为，《减持办法》全面封堵各类绕道减持通道。随着减持制度日益完善,绕道减持的可能性不断降低，针对去年市场出现的“技术性离婚”减持、转融通式减持等新问题，证监会及时出手、堵住漏洞。

在此基础上，《减持办法》从股东身份、交易方式、各类工具等角度对可能存在的绕道减持做了系统梳理，进行全面规范。同时，还设置了“兜底”条款，明确大股东不得通过任何方式规避减持限制。

“这些新增减持限制，旨在防范和打击绕道减持行为，确保市场的公平性和透明度。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对《证券日报》记者表示，这些措施有助于防止市场参与者通过变更身份或交易方式来规避减持规则，从而保护投资者利益，维护市场秩序。同时，通过禁止大股东等参与以本公司股票为标的物的衍生品交易等措施，可以防止利用复杂金融工具进行不当减持行为，进一步加强对上市公司内部人员的监管，提升公司治理水平。

加大力度打击违规行为

行政执法层面，一方面，《减持办法》明确了相应监管措施，特别是加大责令改正行政监管措施运用力度，可以责令当事人一定期限内购回违规减持股份，并向上市公司上缴价差。

今年以来，监管部门加大对违规减持行为的监管力度，上市公司股东违规减持被责令购回或者行政处罚的案例不断增多。年内已有来伊份、万业企业等10余家上市公司发布公告称相关股东购回违规减持股份，并承诺将购回股票产生的收益全部上缴，归上市公司所有。

在业内人士看来，责令购回行政监管措施有多方面优点：首先，能够迅速执行，起到及时矫正违规行为的效果，避免传统惩处手段相对较长的等待时间；其次，能够使违规主体不仅无法获益，反而可能付出更大成本和代价；再次，增强了监管措施的实效，当事人需要拿出真金白银，起到了事前预防威慑的作用；最后，上缴价差能够让中小股东得到补偿，公司亦能受益。

另一方面，《减持办法》细化应予行政处罚的违规行为情形，有利于股东充分认识违规的类型，也便利监管执法，体现了从严监管的理念。对拒不及时纠正或情节严重的，将依法惩处。加上交易所的自律监管措施，未来，违规减持监管执法将形成多层次惩治体系。

市场人士认为，与此前相比，新规对违规减持情形进行更加详细、严格的规定；在处罚方面，新规也对违规主体给出了更有针对性和更加具体的处罚措施。相信在严监管下，未来违规减持现象会减少。

田利辉表示，在严监管的背景下，违规减持行为预计将会减少。监管机构通过责令违规主体购回违规减持股份并向上市公司上缴价差，以及对情节严重的违规行为作出行政处罚，将切实提高违规成本，增强新规的威慑力，助力塑造良好的市场生态。

编辑/樊宏伟