美联储宣布暂停加息后，“后进生”欧洲央行仍在“补作业”。

当地时间6月15日，欧洲央行宣布再度加息25个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别提高至4.00%、4.25%和3.50%，存款利率创下2001年以来的最高水平。

在此次会议上，欧洲央行官员还确认，将从下个月起停止3.2万亿欧元资产购买计划（APP）项下的再投资，5月会议上欧洲央行曾对这项紧缩措施进行了预告。而对于疫情期间的大流行紧急购买计划（PEPP），欧洲央行打算至少在2024年底之前维持到期本金的再投资。未来退出这项计划时，将妥善管理，避免干扰货币政策立场。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，欧洲央行继续加息符合市场预期，从通胀压力看，目前欧元区调和CPI同比增速依然超过6%，核心CPI超过5%，均处于较高位置，欧洲央行需要持续加息以进一步抑制通胀。对比来看，美联储面临的情况有些不同，由于加息进程启动较早，加上高基数效应，美国5月CPI同比增速已经快速回落至4%，预计下个月将回归“3字头”，压力有所缓解，因而美联储在本月暂停加息。

对于未来的货币政策，欧洲央行表示，顽固的高通胀几乎保证了下个月会有另一次加息，而且之后可能还会采取行动。欧洲央行在声明中强调，管理委员会未来的决定将确保欧洲央行的关键利率达到足够限制性的水平，以实现通胀及时回归2%的中期目标，并将在必要时保持在这一水平。

从种种迹象来看，欧洲央行暂时没有停下加息脚步的打算，其未来紧缩之路何时走到尽头？

“后进生”欧洲央行“压力山大”

当地时间6月14日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布维持5%至5.25%的联邦基金利率目标区间不变。美联储决定暂时按兵不动，但“后进生”欧洲央行面临的压力比美联储更大。

去年年初，欧洲央行严重误判价格上涨的顽固性，随后连续八次加息，累计加息幅度达到400个基点，但仍落后于美联储500个基点的加息。

目前欧元区通胀和经济形势都不乐观。

尽管欧元区整体通胀放缓，但核心通胀压力仍然居高不下。欧盟统计局数据显示，5月份欧元区通胀放缓幅度大于预期。受能源成本下降拉动，欧元区5月份整体通胀率从4月份的7%降至6.1%，低于分析师预期的6.3%，创下2022年2月以来的最低水平。不过，不包括能源和食品在内的核心通胀率仍处在5.3%的高位。欧洲央行强调，顽固的核心通胀“令人担忧”。

通胀尚未受控，欧元区经济已经进入衰退。今年一季度欧元区GDP终值环比下降0.1%，较初值下调0.2%，欧元区去年第四季度GDP也环比下降0.1%。连续两个季度GDP出现环比萎缩，意味着欧元区经济陷入技术性衰退。

展望未来，欧洲央行上调了2023年至2025年的通胀预期，分别为5.4%、3.0%和2.2%，较上次预测均提高0.1%。此外，欧洲央行也下调了今明两年的经济增长预期，分别为0.9%和1.5%，较上次预测均下调0.1%，2025年的经济增速预期仍为1.6%。

事实上，欧洲央行和美联储近期都调高了通胀预期，本轮通胀比此前的预期顽固得多，而这也意味着未来鹰派货币政策或将持续更久。

荷兰国际集团全球宏观经济主管Carsten Brzeski分析称，表面上看欧洲央行似乎有充分的理由反对进一步加息，欧元区的经济韧性低于预期，此前连续两个季度增长萎缩。然而，通胀失控的后果是欧洲央行无法承受的。即便如此，欧洲央行仍预计欧元区经济增长将在2023年底之前恢复到潜在水平，而这又倒逼欧洲央行进一步加息。

在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，最近几个月经济停滞不前，短期内经济增长可能依然疲弱，但或许会在今年晚些时候恢复增长势头。

7月大概率将再度加息

在6月加息后，欧洲央行的加息步伐恐怕仍难以停下。

拉加德坦言，“很有可能”在7月27日再次加息。“对抗通胀方面我们还有路要走吗？是的。我甚至可以进一步说，除非我们的基线预期发生重大变化，否则我们非常可能会在7月继续加息。”

这和美联储主席鲍威尔的“犹豫不决”形成了鲜明对比。对于7月会议如何行动，鲍威尔谨慎地表示：“我们还没有就7月份是否加息做出决定。我们将审视所有数据和变化的前景，并在7月做出决定。”

嘉盛集团资深分析师Matt Simpson对21世纪经济报道记者表示，从拉加德的言论中可以看出，欧洲央行7月会议大概率将进行25个基点的加息。

尽管经济颓靡，但通胀是发达国家央行咬牙加息的更关键因素。虽然欧美整体通胀逐渐回落，但核心通胀率依然处于较高位置，而且下行速度放缓。王有鑫提醒，年初至今欧元区核心通胀率先升后降，在波动后回归原值，美国核心通胀率仅下降0.3个百分点，反映了通胀的顽固性，主要是与服务消费持续复苏和价格指数处于高位有关。受此影响，与年初相比，目前市场对发达经济体紧缩货币政策持续时间的预期明显延长，虽然美联储此次议息会议暂停加息，但不排除在核心通胀持续高企的压力下，其后续还有继续加息的可能。

在Simpson看来，欧洲央行将在7月完成本轮加息，并在此后暂停。为实现这一目标，下一组宏观经济预测需要显示2025年核心通胀率更接近2%的目标。如果所有衡量核心通胀的指标继续下降，这将进一步加强结束加息周期的理由。然而，如果核心通胀在接下来的几个月出现上升意外，这将增加9月再次加息的风险。

紧缩之路何时走到头？

在高通胀压力大幅缓解前，欧洲央行的紧缩之路还要继续走，加息终点会在哪里？

在此次欧洲央行“放鹰”后，货币市场交易员提高了加息预期，市场预计欧洲央行到10月将存款利率上调至4%的可能性接近80%，高于此前的50%。

需要注意的是，此前欧洲央行等普遍低估了通胀风险，鉴于货币政策的滞后效应，对于欧洲央行紧缩过度的担忧也开始出现。

王有鑫分析称，目前欧洲央行在政策制定中特别关注通胀指标，使得货币政策持续收紧，但这也为经济增长带来较大下行压力，根据调整后的经济数据，目前欧元区已经陷入轻度衰退，连续两个季度经济环比增速萎缩0.1个百分点。

后续在持续收紧货币政策的背景下，需求将进一步放缓，经济下行速度可能加快，货币政策存在紧缩过度的风险。现在看来，欧洲央行正处于一个关键时点，三季度可能是观察经济能否实现软着陆的重要窗口期，如果货币政策走势制定不当，经济可能加速下滑。

官方层面，欧洲央行下月预计将就“9月加息是否必要”进行一番激烈辩论，据悉多位官员希望7月加息25基点是紧缩周期中最后一次升息，但这个想法可能会遭到其他希望进行更多次加息的官员反对。随着经济衰退已经出现，货币政策过度使用的风险正在稳步上升，关于在7月的下一次会议上如何处理政策的辩论很可能比平时更加激烈。

事实上，欧洲央行自己也是“走一步看一步”。拉加德表示，欧洲央行会根据经济数据做出政策决定，避免给出前瞻指引。“经济增长和通胀的前景仍然高度不确定。”拉加德强调。

这也意味着，没人能准确知道峰值利率会是多少。拉加德表示，不想对利率峰值有过多评论，“当我们到达那里时，自然会知道利率峰值是多少”。

此外，拉加德还指出，欧洲央行对欧元区金融稳定形势的判断也不乐观，欧洲央行加息提高了银行的资金成本，同时也加剧了贷款违约的风险，这些因素使欧洲银行业面临巨大的系统性压力。

未来经济前景也存在很大不确定性。拉加德表示，经济增长的下行风险包括俄乌冲突以及更广泛的地缘政治紧张局势加剧，这可能会破坏全球贸易，进而拖累欧元区经济。如果货币政策的效果比预期更强，增速也可能更慢。另一方面，如果强劲的劳动力市场和衰退的不确定性使人们和企业变得更有信心并增加支出，增长可能会高于预期。

投资者需要警惕的是，流动性持续收紧可能会带来更大挑战。保德信固定收益（PGIM Fixed Income）全球投资策略师Guillermo Felices对21世纪经济报道记者表示，市场对于欧洲央行逐步撤回市场流动性的措施关注度较低，包括即将到期的定向长期再融资操作（TLTRO）以及欧洲央行量化紧缩的风险，有关措施或令流动性紧缩高于预期，并进一步推高利率。

对于未来，Felices警告称，从最近的经济数据可以看出，欧元区经济前景更趋黯淡，风险资产也会受到货币紧缩滞后效应的影响。从市场角度而言，货币政策进一步收紧，欧元区经济增长疲弱，这些因素将持续威胁欧元区风险资产的走势。

编辑/樊宏伟