过去的一季度，超七成私募产品在实现正收益。在此背景下，依旧有不少百亿级私募旗下产品收益率则为负值。这之中，就包含去年业绩一度领先的洛书投资。

公开数据显示，洛书投资一季度CTA策略表现平均收益仅有-11%。在该公司CTA策略一季度业绩回顾中，洛书投资将亏损归咎于“除了在金融和贵金属板块一季度盈利以外，其余商品板块均亏损。”其中，该公司亏损较多的三个板块及品种为：农产品板块主要亏损源于豆粕和豆油，能化板块主要亏损源于燃料油和甲醇，黑色板块主要亏损源于焦炭和玻璃。

洛书投资称，其投研团队未来致力于通过更深入的研究和更广的覆盖面来应对当下的市场带来的新挑战；在组合优化方面，未来对于表现较差的策略将会以更快的速度和更大的幅度对策略权重进行调整。

同时，即使在经历了一季度的亏损之后，洛书投资依然认为，今年后续对CTA策略来说有比较好的盈利机会。CTA策略作为海内外一种重要且长期的配置工具，目前处在估值很低的阶段。该公司预期今年的主线行情，还是会回到对经济复苏的定价之上。

三大策略均出现亏损

今年一季度，73家百亿股票私募机构整体收益为4.82%，64家实现正收益，占比为87.67%，其中8家今年来收益超过10%。在百亿私募一季度收益榜单10强中，9家均为股票策略私募。

在此背景下，远信投资、艾方资产、白鹭资管、合远基金、大朴资产、凯丰投资、少数派投资、清和泉资本、洛书投资等旗下产品一季度收益率则为负值。其中，洛书投资一季度CTA策略表现平均收益仅有-11%。其一季度周胜率25%，日胜率31%，周胜率及日胜率在历史上均属于较低水平。

公开信息显示，洛书投资成立于2015年2月，是一家专注于量化投资的私募基金管理人，其团队具备丰富的海内外市场的投资经验，投资策略包含CTA、股票、期权。其投资总监谢冬有十年海内外量化投资经验，曾担任高盛、法兴银行以及SAC的自营交易员；首席科学家胡鹏曾任牛津大学OMI研究员，Inria以及布朗大学的博士后、研究员。

洛书投资在CTA策略一季度业绩回顾中表示，之所以胜率较低，是因为其产品除了在金融和贵金属板块盈利以外，其余商品板块均亏损。其中亏损较多的三个板块及品种为：农产品板块主要亏损源于豆粕和豆油，能化板块主要亏损源于燃料油和甲醇，黑色板块主要亏损源于焦炭和玻璃。

从持仓市值的角度，一季度洛书投资CTA的持仓较为均匀分布在能化、农产品和黑色板块，其中能化板块平均持仓最高，约为29%。截至一季度末，该公司旗下产品持仓非国债的几个板块的仓位高低分别为能化、农产品、黑色、股指、有色、贵金属。

具体到策略上，该公司表示三类策略亏损较为平均。一是趋势策略，在2月受到市场及板块内反转影响贡献较多亏损，3月整体小幅盈利；二是期限结构策略，在去年6月大幅回撤之后持续修复，但3月受到硅谷银行等风险事件影响连续两周大幅回撤，再次体现风险溢价类策略特征，一季度亏损相对较多；三是基本面量化策略，持续在现实和预期的博弈中涨跌反复，近一年胜率相对较低。“春节前后，市场对于复苏预期的乐观定价和现实弱数据的背离，这一点在能化板块体现较为明显。”

过去的一季度，针对20%年化目标波动率的标准CTA产品，洛书投资将非国债期货持仓杠杆水平整体维持在2倍到3.5倍之间。在一季度前半段，由于市场波动率较低且年后捕捉到了一些经济复苏的信号叠加盘面的上涨，整体的信号层面开始出现共振，仓位有所抬升。

“但在3月中旬硅谷银行事件爆发之后，市场波动急剧抬升，部分策略触及风控机制被动减仓，整体的仓位有所降低，在一季度末维持在2.5倍左右。”洛书投资表示。

后续CTA策略有较好盈利机会

洛书投资承认，一季度CTA表现较差。以基本面量化策略为例，该公司遇到的困难则是乐观定价和弱现实数据的背离。在此期间，洛书投资投研团队持续通过研究更优的实现方式去解决在基本面量化里面遇到的一些问题，比如对现实数据、盘面交易进行更精准地刻画，但近一年多密集的突发宏观风险事件也给组合带来一些短期的冲击，增加了随机性和不确定性。

“通常来说随机性事件带给组合的是正负各50%的可能性而并非百分之百是负面影响，对于负面的随机事件从事前来看很难有完美的应对方案，大多只能通过事后风控的方法去应对。”洛书投资称。

从组合和投研方面，洛书投资称，其投研团队致力于通过更深入的研究和更广的覆盖面来应对当下的市场带来的新挑战；在组合优化方面，未来对于表现较差的策略将会以更快的速度和更大的幅度对策略权重进行调整。

不过，即使在经历了一季度的亏损之后，洛书投资依然认为，今年后续对CTA策略来说有比较好的盈利机会。

首先，CTA策略作为海内外一种重要且长期的配置工具，目前处在估值很低的阶段。“我们的经验是不应该通过一些比较近期发生的事情，去修正有稳定盈利逻辑策略的长期预期，这些策略会在未来回到自己合理的预期收益附近。”

其次，在经历了3月份较为密集的宏观事件冲击后，随着事件逐渐消化，洛书投资预期今年的主线行情，还是会回到对经济复苏的定价之上，而美联储加息也临近终点，宏观层面的扰动和不确定性有望比之前有所降低，策略布局性价比在不断提升。

编辑/范辉