近日，光明乳业发布2022年业绩报告。

报告显示，2022年，光明乳业实现营业总收入282.15亿元，同比下降3.39%；实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比下降39.11%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.69亿元，同比下降61.08%；加权平均净资产收益率4.57%。

值得一提的是，光明乳业曾在2021年业绩报告中提出，要在2022年争取实现营业总收入317.77亿，归属于母公司所有者的净利润6.7亿，归属于母公司所有者净资产收益率大于8%的业绩目标。

据此计算，光明乳业2022年营收完成率为88.79%，归母净利完成率为53.88%，加权平均净资产收益率较经营计划减少3.43个百分点。

未完成年度目标

对于失约业绩目标，光明乳业坦言，主要原因是乳制品消费增长趋缓，市场竞争加剧，公司液态奶、其他乳制品收入同比下降，经营效益受到较大挑战。也可以说，光明乳业的牛奶卖不动了。

可参考得是，分行业来看，光明乳业乳制品制造业实现营业收入240.91亿元，同比减少5.82%；牧业实现营业收入26.41亿元，同比增加15.33%；；其他行业实现营业收入11.10亿元，同比增加19.36%。

若以产品分类，光明乳业液态奶实现营业收入160.91亿元，同比减少5.90%；其他乳制品实现营业收入80.00亿元，同比减少5.66%；牧业产品实现营业收入26.41亿元，同比增加15.33%；其他产品实现营业收入11.10亿元，同比增加19.36%。

以光明乳业主力产品鲜奶举例，报告期内，鲜奶生产量为43.78万吨，较上年同期减少4%；销售量为43.62万吨，较上年同期减少3%。在生产量和销售量同步下滑的基础上，其库存量仍在增加，较上年同期增加9%至2.05万吨。

或许是由于2022年未达成业绩目标，光明乳业2023的全年经营计划仅在去年基础上进行微调，“争取实现营业总收入320.5亿，归属于上市公司股东的净利润6.8亿，归属于母公司所有者净资产收益率大于8%。”

和营收、净利率一样呈下滑趋势的，还有光明乳业的现金流状况。

报告显示，受报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少影响，光明乳业经营活动产生的现金流量净额为6.67亿元，较去年同期的20.58亿元减少67.59%。与此同时，光明乳业投资活动产生的现金流量净额为-11.03亿元，筹资活动产生的现金流量净额同比减少116.15至-1.26亿元。

由于多项现金流入为负值，光明乳业现金及现金等价物净增加额为-5.54亿元，较去年同期的2.42减少7.96亿元，进一步导致其期末现金及现金等价物余额减少5.54亿元至26.49亿元。

计提存货跌价准备2.14亿

多项数据下滑的光明乳业，唯有存货一直处于增长。

报告显示，2022年光明乳业的存货为41.97亿元，较上年同期的31.15亿元增加34.75%。

值得注意的是，在2014年至2019年这六年时间里，光明乳业的存货一直维持在20亿元上下，但自2020年突破25亿元的关口后，其存货增长速度加快，2021年突破30亿元、2022年突破40亿元。

对于存货的增加，光明乳业解释，主要原因是报告期末原材料和库存商品增加。

观察者网了解到，报告期初，光明乳业的原材料和库存商品的账面余额分别为15.51亿元、16.42亿元，经过一年采购后，其原材料和库存商品的账面余额18.66亿元和24.81亿元。

从新增存货占比上看，光明乳业的原材料账面余额增加3.15亿元，仅占27.3%；库存商品账面余额增加8.39亿元，占比高达72.7%。

换句话说，旗下产品卖不动了，才是光明乳业存货与日俱增的主要原因。

更需要注意的是，对上述存货，光明乳业计提了一笔不小的跌价准备。报告显示，2021年，光明乳业对其原材料和库存商品计提存货跌价准备1.05亿元，到了2022年这个数字直接翻倍，为2.14亿元。

国元证券研究报告指出，受存货及固定资产计提资产减值准备影响，光明乳业归母净利率有所下滑。“2022年，公司归母净利率为1.28%，同比-0.75pct，22Q4归母净利率为-0.13%，同比-2.19pct，下滑主要由于公司对存货及新莱特下属的奶酪制造工厂等计提减值准备，计提后公司全年利润总额减少1.13亿元左右。”

光明乳业也直言，为了降低资产流动性可能带来的风险，公司将加快应收账款的回收速度和存货管理，并根据公司实际情况和市场行情，加强销售、减少库存、减少资金占用，提高资产的流动性。

牛奶真的卖不动了？

事实并非如此。

光明乳业在报告中表示，近年来，随着人民收入水平的不断提高，对于乳制品的需求呈现出明显的上升趋势，乳制品需求结构也不断提升。据欧睿数据统计，中国2022年乳制品行业市场规模已接近6600亿元。

但需要注意的是，在在这庞大的市场里，光明乳业仅占据了282.15亿元的营收。

观察者网了解到，光明乳业主要从事各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养、培育，物流配送等业务，主要产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶、常温白奶、常温酸奶、乳酸菌饮品、冷饮、婴幼儿及中老年奶粉等。

在此之中，光明乳业最为知名的便是巴氏奶，即通过巴氏杀菌法，以72℃-85℃的低温处理技术加工而成的牛奶，特点是最大限度地保留鲜奶的营养与口感。凭借巴氏奶的生产优势，光明乳业于2002年上市并成为“中国乳业第一股”。

不过，光明乳业的风光日子并没有持续多久，就遇到了乳制品市场的两大竞争对手——蒙牛和伊利。

两大乳业巨头另辟蹊径，通过常温奶拿下了乳制品的半壁江山。据中信证券此前发布的一份研报中显示，2021年，伊利、蒙牛占乳制品行业市场份额分别为29.7%、26.1%，合计超过50%，其后才是光明乳业，占比仅5.1%。

甚至是光明乳业最擅长的低温奶市场，蒙牛和伊利也有尝试布局，其中，伊利推出了“金典低温奶”，蒙牛推出“每日鲜语”、“现代牧场”两个产品。

这次，眼看着后来者居上的光明乳业，要如何追赶？

编辑/樊宏伟