今年9月19日，上交所中证500ETF期权，深交所创业板ETF期权、中证500ETF期权三只ETF期权品种齐齐上市。如今，新品种上市接近三个月，三只ETF期权对应的合约标的ETF规模增长近280亿元，同期交投活跃度也增长3成左右。

多位业内人士对此表示，上述ETF期权新品种为成长风格股票提供风险对冲工具，套利和组合交易更为丰富，期权行权等都会提升标的ETF规模和流动性，并巩固该类ETF的“强者恒强”的市场地位。从长远来看，ETF期权新品种将对吸引中长期资金流入，提升市场活力和韧性有重要意义。

三个月规模激增47% ETF期权合约标的规模、活跃度双升

今年9月19日，三只ETF期权新品种齐齐上市，三只ETF期权对应的合约标的分别为南方中证500ETF、易方达创业板ETF、嘉实中证500ETF。

Wind数据显示，截至12月16日收盘，今年9月19日上市的三只ETF期权品种中，上市近三个月日均成交额从今年上市前的8.55亿元上升到11.2亿元，成交额上升30.89%；同期三只产品的平均日均换手率也从4.81%升至6.27%，增幅30.32%，上升了1.46个百分点。从单只产品看，多数也出现了不同程度的增长。

而从管理规模看，三只ETF期权合约标的已经从上市前589亿元总规模增至865亿元，近三个月吸金276亿元，总体规模增幅46.83%。其中，南方中证500ETF大增193亿元，增幅超过50%。

针对上述现象，易方达指数研究部总经理庞亚平表示，首先，ETF期权上市为投资者提供了风险对冲工具，吸引了更多配置资金入场。其次，期权与ETF之间的套利、组合交易提升了ETF的规模和流动性。比如套利交易者通过备兑策略、领口策略等在ETF现货与期权之间进行买卖交易，都会提升ETF成交额。最后，理论上，期权行权也会为创业板ETF带来等量的成交额。

南方基金指数投资部也表示，一是ETF期权合约补全了投资标的指数风险管理工具箱。期权产品作为标的指数的对冲工具，可以有效缓解投资者在长期看好标的指数的情况下对短期下跌风险存在的担忧，有利于增加相关指数产品的配置和交易需求，增大标的指数产品规模和流动性；二是标的指数ETF规模上升、成交活跃现象本质上是投资者对标的指数本身代表性的认可，ETF规模上升、成交活跃说明市场已经认可标的指数与国家发展方向的高度相关性，ETF期权合约的适时推出充分发挥锦上添花的作用。

嘉实基金也认为，此次创业板ETF期权以及中证500ETF期权上市提升了期权对成长类、中小市值股票的覆盖度，有利于提升标的ETF的流动性和吸引力，平滑市场波动，增强市场稳定性。

具体来看，一方面ETF期权的推出，有利于增强标的ETF的吸引力，能够有效提高ETF市场的流动性；另一方面，期权市场能够为资本市场提供风险转移工具，提高市场的完整性，同时分散和转移市场风险，提升市场效率，加强市场内在的自我修复和稳定机制，一定程度上增强市场的稳定性。随着ETF期权新品种功能的逐步发挥，相应指数的波动水平也将有所降低。

而在投资者需求方面，嘉实基金还表示，以中证500ETF期权为例，与已有品种形成了互补的股票期权产品体系，有利于市场各类投资者精准管理新兴成长和中型市值股票风险；在此基础上，围绕500指数投资策略和产品会进一步丰富，有利于满足各类投资者的投资需求。

“期权新品种的推出增加了场内期权对现货的覆盖度，与已有期权品种形成风格和市值的互补，能够帮助投资者进行更多元、更精准有效的风险对冲。”嘉实基金相关人士称。

巩固“强者恒强”市场地位 提升市场活力及韧性

事实上，ETF期权的合约标的通常也是ETF龙头产品，随着该类产品规模和成交的增加，对产品巩固“强者恒强”的市场地位也有积极作用。

南方基金指数投资部认为，ETF期权可以大大强化投资者对标的指数的认可，提高投资者投资意愿；第二是有效缓解投资者对指数短期下跌风险的担忧，强化投资者对标的指数长期投资需求；第三，还会丰富ETF产品现货的交易策略和收益来源，吸引投资者对标的ETF产品的投资。

“投资者依靠ETF期权收益结构非线性、合约面值小的特点，搭配ETF现货实现丰富多样的套利策略，从而活跃了ETF现货市场成交，有利于形成市场的良性循环。”南方基金相关人士称。

“ETF期权有利于营造ETF龙头产品生态圈，促成‘强者恒强’现象。而一般具备完整生态圈的ETF品种往往规模和流动性高于同类型产品，这也会进一步巩固‘强者恒强’局面。”庞亚平也称。

据庞亚平分析，一方面，ETF期权的推出，吸引诸如期权做市商、套利投资者等生态圈投资者参与，丰富了ETF投资者结构，进一步提高了ETF流动性，而生态圈投资者对交易效率要求较高，偏好同类产品中流动性更好的品种，如此形成了正向循环；另一方面，ETF期权标的是对应的ETF而不是指数，因此无论进行期现交易还是ETF交收，现货用的都是合约标的ETF，期权带来的规模和流动性提升只会体现在标的ETF上，这也会促成“强者恒强”。

一位公募投研人士也认为，上述ETF期权上市将直接提升ETF规模及流动性，从而间接提升中证500和创业板指成份股的流动性。同时丰富衍生品策略应用空间，保护性看跌、备兑看涨、套利等多种期权策略均可实施。

事实上，上证50ETF和沪深300ETF的历史经验看，ETF期权推出后，标的ETF的规模和流动性均出现了明显的增长，市场占比也出现攀升，一定程度上显示出期权产品对标的现货规模的正向促进意义。

多家机构还认为，上述ETF期权上市，对吸引中长期资金流入，提升市场活力和韧性也有积极意义。

南方基金指数投资部表示，随着ETF期权上市，吸引对冲交易、套利交易投资者陆续进场，市场活力及韧性得到提升。具体来看，一是对冲和套利方式多样化提高市场活力。二是ETF期权的引入，给ETF市场带来更多类型的投资者和交易方式，发挥市场的价格发现功能，提高市场的定价效率。由此，ETF市场的信息消化功能及冲击应对能力也将得到提升，市场韧性增加。

嘉实基金也认为，长远来看，ETF期权产品的丰富，为我国投资者提供了更为灵活的资产管理方式以及更加丰富的交易和风险管理手段，将有助于提升市场价格的信息效率，帮助投资者做出更合理的投资决策，提高资源配置的效率，从而进一步完善我国资本市场功能。

“境外成熟市场近半个世纪的发展经验显示，一个发达的期权市场可以为长期资金提供资产价格保险，有助于长期资金以资产配置方式逐步进入市场，提升资本市场的韧性。大力发展期权市场，为长期资金提供丰富而有效的风险管理手段，必将有力推动长期资金有序入市和长期持股，使得长期资金成为维护A股稳定的重要力量。”嘉实基金相关人士称。（李树超）

编辑/田野