2022年上半年，受多地疫情反复等超预期因素影响，全国房地产市场经历了前所未有的挑战，商品房销售规模大幅下降，房地产开发投资累计同比首次负增长。

同时，我国经济运行的外部环境严峻复杂，经济下行压力加大，“稳地产”对“稳经济” 的重要性不言而喻。中央和各部委频繁释放积极信号，各地全面落实因城施策，上半年地方优化政策近500次，创历史同期新高，行业政策环境进入宽松周期。 

根据克而瑞地产研究数据，下半年有超过3100亿的房企债务到期，房企的还债压力巨大。不过多数市场人士并不悲观，认为目前行业基本面的底部或已过去，目前正处于边际修复的状态，下半年仍需要更大力度的政策来稳定市场经济，预计地产板块接下来将进入销售边际改善+政策放松预期的修复行情。

上半年新增债券融资成本4.31%

根据克而瑞地产研究的数据，2022年上半年，房企每个月的单月融资量同比均出现不同程度的同比下降，其中1月、2月及6月下降幅度较高，均超50%。

从环比来看，2022年1月及3月的融资规模在历月中处于较高水平，其中1月的融资额达到了956亿元，为历月最高，主要在于每年年初是企业的到期高峰，叠加年初机构额度相对宽松，导致融资量较大。此外3月由于六部委就房地产风险问题密集发声，融资环境有所改善，有较多国企、央企于该月境内发债，推高了3月的融资总量。

从企业的债券类融资成本来看，2022上半年的新增债券类融资成本4.31%，较2021年全年下降1.04个百分点，其中境外债券融资成本高达8%，较2021年全年抬升0.88个百分点，境内债券融资成本3.31%，较2021年全年下降0.76个百分点。

对于融资成本下降的原因，克而瑞研报表示，一方面由于2022上半年境内发债占比从2021年的58%上升至79%，而企业境内发债成本一般低于境外发债，故结构性变化导致整体融资成本下降；另外，由于融资环境收紧，企业发债持续分化，债券发行向优秀房企集中，进一步拉低了企业的发债成本。融资成本看似降低，实则是融资优势在向优质企业集中，大多数民营房企融资难、融资贵的问题仍未解决。

中原地产首席分析师张大伟接受21世纪经济报道记者采访时坦言，即使站在当前这个时点来看，房地产企业，特别是民企的融资难度依然不小。虽然从去年末开始，稳定楼市的政策此起彼伏，但救市并不是救企业，特别是前期负债率太高的房企，依然面临融资难融资贵的困局。从市场趋势看，目前房企最困难的时候已经过去了，整体已经进入良性循环，未来是杠杆稳定的市场。

下半年债务到期压力较大

从融资结构来看，发行境内债券依然是房企采取的主要融资手段，今年上半年境内债券融资规模占总融资规模的69%，相比2021年全年占比提高了20个百分点。

但是从融资量来看，2022上半年房企境内债券融资同比下降了27%至2653亿元；同时其他融资方式的规模下降更为明显，资产证券化同比下滑了68%至2091亿元，境外债券融资同比下降了80%至2354亿元。

值得注意的是，自三条红线出台后，永续债也纳入了负债监管，房企发行永续债热情消退，永续债发行占比持续下降，2022年甚至没有新发行。

从单月来看，境外发债规模历月均呈现同比大幅下滑，而境内发债则于2022年5月呈现了难得的45%同比上升。2022年5月，多家优质民营房企被监管机构选为示范房企，陆续发行人民币债券，从而结束了历月境内发债同比下滑的趋势。

和以往相比，5月份以来的发债追加了信用缓释工具。5月16日，龙湖集团宣布发行2022年第二期境内公司债，发行规模达5亿，期限3+3年，发行利率4%，该债券为民营房企公司债券首单创设信用保护合约。

这立刻引来市场效仿。5月下旬，美的置业成功发行2022年(第一期)公司债券，发行规模10亿元。发行期限4年期(2+2)，主承销商为申港证券和国泰君安证券，由中诚信国际给予主体评级/债项评级AAA/AAA。

随后新城控股、旭辉集团也都采取类似模式进行了新一轮的融资。

易居研究院智库中心研究总监严跃进对21世纪经济报道记者表示，从债券的融资方向看，宽松是大趋势，而且这种宽松是带有比较强的政策支持的。尤其是对于民企的债务融资，当前各机构和部门给予了明确的支持，包括提供了背书或保险机制，使得此类债务的发行更加顺畅。大方向看，此类发债规模增加的同时，发债的成本也在降低，进一步体现了融资成本降低的导向。 

下半年，预计有利于房地产行业平稳健康发展的政策将继续出台，房地产市场将逐步企稳恢复，不过房企依旧面临较大的还债压力。

根据克而瑞的研究报告，下半年会有3102亿元的债务到期，主要集中在七八九三个月，尤其是7月到期规模高达830亿元，为历月最高。若房企无法通过发行新债或销售回款收回资金，随着债务到期，债务违约现象或将持续增加。

不过对于房企的下半程，多数分析师并不悲观。信达证券地产行业分析师江宇辉认为，当前行业基本面的底部或已过去，目前正处于边际修复的状态，下半年仍需要更大力度的政策来稳定市场经济，预计地产板块接下来将进入销售边际改善+政策放松预期的修复行情。

克而瑞的研报也表示，下半年房地产金融政策有望实行逆周期调节，房地产行业也将从去杠杆转向稳杠杆。根据上半年的政策信号推断，下半年融资政策将继续以支持企业合理融资需求，保持房地产融资平稳有序，尽快恢复房企经营“造血”功能为主。

编辑/宋欣