面对美联储缩减QE预期一度升温，8月海外资本对人民币债券的青睐依然有增无减。

9月6日，中央结算公司发布的8月份债券托管量最新数据显示，截至8月底，境外机构的人民币债券托管面额达到34056.82亿元，较7月份环比增加304.95亿元，首次突破3.4万亿元整数关口。

在业内人士看来，8月美联储缩减QE预期一度升温，或多或少影响海外资本配置人民币债券的步伐。具体而言，市场此前预期美联储明确缩减QE时间表将令10年期美债收益率快速回升至1.5%-1.6%，令中美利差回落至120个基点左右，加之8月美元指数一度明显回升至年内最高点93.72，令不少海外对冲基金与非法人理财产品暂缓了人民币债券配置步伐。

“所幸的是，海外央行与主权财富基金仍是增持人民币债券的最稳健力量。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表向21世纪经济报道记者指出。8月海外资本新增的304亿元人民币债券里，大部分都被海外央行与主权财富基金认购。

他直言，随着美联储主席鲍威尔在8月底举行的杰克逊霍尔全球央行会议释放鸽派声音，加之中国此前的强化监管政策影响力逐步消散，未来一段时间海外对冲基金与非法人理财产品将很快重返人民币债券市场。

“9月以来，已有多家对冲基金开始重新增持人民币债券，因为他们发现其他新兴市场国家要么面临疫情严峻形势（影响经济增长），要么本国货币汇率与债券价格波动性较大，不利于获取稳健的持有到期策略回报。相比而言，人民币债券在这方面具有极强的吸引力。”一位香港银行外汇交易员指出。

他向记者透露，8月不少对冲基金与非法人理财产品暂缓配置人民币债券的另一个原因，是当月美元指数一度大幅反弹至年内高点93.72，令他们担心人民币汇率下跌而选择观望。如今随着美元指数因鲍威尔鸽派声音而冲高回落，他们也纷纷增持人民币债券。毕竟，在人民币趋于升值期间，他们配置人民币债券就能减少汇率风险对冲操作，创造更高的超额回报。

这一波增持主力军是谁？

尽管美联储缩减QE预期升温一度令中美利差趋窄，中国国债与政策性金融债仍获得海外资本的持续青睐。

数据显示，8月海外资本增持的中国国债与政策性金融债规模，较7月分别增加172.94亿元与87.64亿元，占到当月海外资本新增人民币债券规模的约85%。

究其原因，是海外央行与主权财富基金持续“力挺”人民币债券。

“相比对冲基金与非法人理财产品看中利差收益高低与人民币升值所带来的汇兑收益，海外央行与主权财富基金则更看重资产配置的多元化与安全性，以及长期持有到期策略的稳健回报。在这些方面，人民币汇率中长期趋于升值，中国国债收益率在同等信用评级各国国债里保持领先，加之中国经济增长基本面稳健，都能满足他们的资产配置需求。”上述欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者分析说。8月海外央行与主权财富基金持续增持人民币债券，也有效对冲了部分对冲基金减持人民币债券的资金流出压力。

“8月前两周，部分海外对冲基金因担心中国强化监管政策余震犹存，将部分资金从中国国债转向其他新兴市场国家资产避险。”他指出。9月起，随着中国强化监管政策已被市场充分消化，这些资金正开始陆续回流人民币债券市场。这背后，一是越来越多海外对冲基金意识到市场投资信心已经恢复，且中国监管政策不会影响金融市场对外开放与经济增长大格局，纷纷抄底重投人民币资产怀抱；二是在美联储主席鲍威尔释放鸽派声音后，中美利差稳定在152个基点附近，具有较高的投资吸引力。

值得注意的是，很多海外投资机构并未“真正”离开人民币债券市场。数据显示，8月境外投资者的人民币债券质押式回购规模达到3347.57亿元，远高于今年以来的月均水准2234.13亿元，不排除部分海外投资机构先将手里的人民币债券通过质押式回购筹资转投新兴市场资产，等到市场风平浪静再通过回购操作“重新”持有人民币债券的可能性。

地方政府债突获青睐“探因”

值得注意的是，8月海外资本对境内地方政府债的投资兴趣骤然升温。

数据显示，8月底海外资本持有的境内地方政府债规模达到94.5亿元人民币，较7月的59.3亿元增加35.2亿元，环比增幅逾37%。

一位海外投资机构多策略投资总监表示，这背后，或是个别境外投资机构开始增加对境内城投债的投资。

“以往，境外投资机构主要投资境外发行的美元计价城投债，但由于美元计价城投债价格波动性较大且存在羊群效应（一旦遇到市场风险事件就会引发资本大举撤离），因此越来越多境外投资机构开始关注境内城投债的投资机会，毕竟后者价格波动相对较低，且收益率与美元计价城投债日益接轨。”他向记者表示。

但是，多数海外投资机构仍无法大幅增持境内城投债，究其原因，一是境内城投债缺乏国际认可的评级机构评级，无法纳入他们的重要资产配置范畴；二是鉴于近期中国债券信用风险事件增加，海外投资机构更倾向配置东部经济发达地区、且地方财政收入有保障的城投债，但这大大缩小了境内城投债可投资范围。

上述海外投资机构多策略投资总监直言，目前境外投资机构对境内地方政府债的投资，更像是某种试探式投资，尚未纳入人民币债券投资组合的主要配置范畴。

记者多方了解到，目前多家海外投资机构已组建了人民币债券研究交易团队，专门研究境内经济发达地区、期限2-3年的高收益城投债投资与交易性获利机会，力争获取更高的超额投资回报。

“我们内部测算过，若拥有足够的衍生品对冲城投债的信用风险与价格波动风险，我们能获得高出中国国债逾200个基点的投资回报。”一位华尔街对冲基金驻华负责人告诉记者。目前他们遇到的最大挑战，是相应的风险对冲衍生品工具不够丰富，令他们只能拿出千万元资金试水投资。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟