临近年末，债券型基金扎堆“限购”。

仅12月18日，包括富国泓利纯债（A类份额）、长信稳惠、中银乐享、汇添富中短债、永赢添益在内，至少有13只债券型基金发布了暂停大额申购的公告。

若拉长时间看，12月以来，暂停大额申购的债券型基金超过100只；同时，还有一些债券型基金发布调整大额申购规则的公告，如对单个基金账户设定了单日申购金额上限，本质上也是限制了规模资金的申购。

有受访人士向21世纪经济报道记者指出，近期，债券基金开始呈现申购回流，而部分债券基金或因组合策略容量相对有限，进而限制大额申购，这主要是为了避免因规模增长较快，而摊薄现有组合收益，保护基金份额持有人利益。同时，债基限购也是为了确保基金运作的稳定性。

展望后市，部分机构认为，短期内经济基本面未发生太大变化，债市环境仍较为积极。也有机构提醒，2024年年底债市收益率大幅走低，提前反映了较大幅度的降息预期，透支了2025年行情空间。

暂停大额申购为哪般？

12月以来，已有上百只债基暂停大额申购。

这其中，部分债基暂停接受单个基金账户对其单日单次、单日累计金额超过100万元的申购、转换转入及定期定额投资业务申请。还有部分债基界定的“大额申购”为，单日单次、单日累计申购金额超过2000万元或3000万元。

同时，一些债基直接对机构投资者发出“限购令”，相关公告表示，若机构投资者单个开放日单笔申购及单个开放日累计申购金额超过2000万元，基金管理人有权拒绝。

事实上，近期暂停大额申购的债基，多数为机构投资者持有比例较高的产品。

例如，截至2024年6月末，富国泓利纯债A的机构投资者，合计持有该基金的份额在基金总份额中的占比达到97.33%；持有长信稳惠的机构投资者，合计持有基金份额在基金总份额中的占比则达到99.97%。

记者在采访中了解到，排除基金因分红等客观因素临时限购的情况，债基暂停大额申购主要是为了避免出现“大量资金流入导致基金现有收益被摊薄”的情况。

华北一家基金公司市场部人士向21世纪经济报道记者指出，债券市场在震荡调整后再度转暖，债券收益率出现修复式下行，债券基金负债端逐步稳定并开始呈现申购回流。临近年末，如频繁有较大资金申购，可能会降低投资策略的有效性，加大重新寻找市场投资机会的难度。

“同时，部分债券基金或组合策略容量相对有限，限制大额申购也是为了避免因规模增长较快，而摊薄现有组合收益，保护基金份额持有人利益。”该人士表示。

华东一位公募基金人士进一步分析，在可选优质债券有限的情况下，若大量资金突然涌入，但基金无法及时有效地将这些资金投资出去，可能会导致现金比例上升，进而影响到基金的整体收益率。这对于现有的投资者来说可能不公平，因为他们的投资回报可能会受到新进资金的影响。

另一方面，债券市场的表现也会影响基金管理人的选择。

格上基金研究员蒋睿则谈道，近期债券市场投资情绪高涨，10年期及30年期国债利率均快速突破关键点位，市场可能会面临阶段性调整，在这样的市场环境下限制大额申购有利于控制管理规模，缓解配置压力。

另有市场人士指出，追逐债市回暖行情而来的资金，很可能来去都匆匆，而目前基金公司对未来流动性安全管理愈发严格，为了确保基金运作的稳定性，避免行情波动时遭遇“大额赎回”，一些已经有一定规模，业绩也比较优秀的基金会选择采取限制大额申购。

债基年内业绩向好

机构资金之所以流入债基，与债基年内的业绩表现较好不无关系。

今年以来，部分债券型基金的回报率节节走高。据Wind统计，截至12月17日，年内回报率超过7%的债券型基金共有261只（仅统计主份额，下同），其中，纯债基金、混合型债基的占比较高。

具体来看，在纯债基金中，表现较好的华泰保兴安悦A、华夏鼎庆一年定开、兴华安裕利率债A，今年以来回报率分别为16.83%、14.70%、13.88%。紧随其后的是国泰惠丰纯债A、德邦锐裕利率债A、东方卓行18个月定开A、东吴添瑞三个月定开A，这4只基金的净值增长率也达到10%以上。

同时，年内回报率位于9%—10%区间的纯债基金共有11只，年内回报率位于8%—9%区间的纯债基金共有9只；年内回报率超过7%但不足8%的纯债基金共有42只。

混合型债基方面，共有25只基金年内回报率超过10%，并以二级债基为主。

其中，二级债基工银瑞盈、西部利得鑫泓增强A、东方红收益增强A、华泰保兴尊利A、华商丰利增强定开A今年以来的回报率分别为20.05%、17.54%、13.91%、13.16%、13.15%。

在蒋睿看来，纯债基金与混合型债基的业绩归因可能不尽相同，部分纯债基金回报率超过7%大概率是因为拉长了久期或选择持仓超长期国债做了一定的收益增厚；而混合型债基的回报率表现主要受益于9月24日以来股票市场及转债市场回暖带来的收益弹性。

此外，在可转债基金中，工银可转债、中银转债增强A、华安可转债A的表现较好，年内回报率分别达到17.91%、8.64%、8.35%；交银可转债A、国泰可转债、汇添富可转债A的回报率均达到7.3%以上（不到8%）。

不过，接下来，债基的净值上涨空间或较为有限。好买研习社分析，“近期债市债基快速上涨属于加速上涨，以十年期国债期货为例，近期明显呈现加速大涨行情，等于提前兑现明年的降息空间。这对债基明年的投资收益就会构成限制。即上涨空间是有的，但没有大家想象的那么大。”其建议，目前可以继续持有债基，但不应追高买入。

债市后市如何演绎？

值得注意的是，最近一个月，债市强势上涨。

回溯近期债券市场表现强势的原因，浙商基金固定收益部副总经理朱靖宇分析，首先，是季节性因素。一般来说，保险等部分机构投资人在年末有增加债券资产投资，原因是以匹配来年规模增长的季节性配置诉求。所以，在这一因素的影响下，12月债券市场一般会呈现出易涨难跌的特征。而就今年来说，由于10月的债券市场出现了阶段性调整，事实上年末的配置行情已经在11月提前启动了，只是表现得不像12月这么充分。

其次，也发生了一些事件导致情绪在短期内进一步发酵。近日，全国银行间利率定价自律机制发布倡议，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，提升利率政策传导效率。简单理解，这意味着商业银行吸收活期存款的成本降低了，同时非银机构将资金存放活期的收益也降低了。这均有利于进一步增加债券市场的需求，强化整体利率下行的趋势，也带动债券市场持续走牛。

不过，12月18日上午，有媒体报道称，中国人民银行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性等。后续，监管将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。随后，债市出现调整。

“上述消息为快速上涨的债市降了降温，利率风险确实也是未来要面对的重要风险之一；但从长期来看，中长期国内经济新旧动能转换的大背景没有发生根本变化，经济修复更可能延续波浪式前进的态势，债券市场慢牛的根本逻辑还没有被动摇。”有机构人士表示。

展望后市，金鹰基金方面指出，近期一系列新增政策对债市压制暂缓，央行流动性维护背景下，年内政府债发行并未对资金面产生明显冲击，短期内经济基本面未发生太大变化，债市环境仍较为积极。债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续。

“长期看，资金中枢或随政策利率调降、降准等进一步下移，新增政策效果不确定性较大，建议控制久期，适当止盈。”金鹰基金表示。

民生加银基金认为，货币宽松暂未兑现情况下，短期定价或已经较为充分，且12月税期及跨年因素对资金面扰动、监管层面对利率调控、稳汇率等压力尚未缓解。

“不过当前债券收益率大幅回调的可能性或不大，一方面机构在等待回调进场，另一方面宽货币仍有空间。短期提升组合灵活性，把握短端的相对确定性机会和信用债等补涨空间，但交易尚不宜太过激进，对部分仓位进行波段操作，长端关注回调后机会。”该公司提醒道。

另外，展望2025年，华源证券廖志明预计，未来三五年商业银行负债成本将逐年下行，支撑债市继续走牛，预计2025年10年期国债收益率中枢或在1.8%左右。不过，2024年底债市收益率大幅走低，提前反映了较大幅度的降息预期，透支了2025年行情空间。随着增量政策落地生效，经济企稳的可能性上升，需要降低对2025年债市的预期。

“2025年经济企稳的可能性提升，建议股债配置可以更加均衡些，需要重视股票及可转债的投资机会。”廖志明表示。

编辑/樊宏伟