市场利率持续下行、资本市场波动加剧、合意资产供给不足……保险公司资产配置走过令人深思的2023年——A股五大险企平均净投资收益率和平均总投资收益率纷纷下滑。这一背景下，险企投资持续优化“哑铃型”配置策略以应对市场环境变化带来的考验。在业内人士看来，未来利率下行的大趋势未变，险企优化“哑铃型”配置策略或聚焦两个方面：一方面，加大长期债券配置，拉长资产久期，同时优化固定收益率资产结构以提升收益弹性；另一方面，进一步提升多元化、全球化配置能力，以应对单一市场利率下行风险。

投资收益率普遍承压

上海证券报记者统计A股五大险企2023年年报发现，五家险企平均净投资收益率和平均总投资收益率均下滑，分别下降0.57个百分点和1.19个百分点。

从单家险企来看，净投资收益率方面，中国平安同比下降0.5个百分点，中国人寿同比下降0.23个百分点，中国人保同比下降0.6个百分点，中国太保下降0.3个百分点，新华保险下降1.2个百分点（2022年投资收益数据未按新金融工具准则重述）；总投资收益率方面，仅中国平安同比上升0.6个百分点，其他四家都出现下滑，中国人寿同比下降1.26个百分点，中国人保同比下降1.3个百分点，中国太保下降1.5个百分点，新华保险下降2.5个百分点。

招商证券非银金融研究团队认为，利率水平低位运行以及优质标的仍然稀缺，导致保险公司固定收益类资产新增及再配置压力持续，净投资收益率均同比下降。

加大固收类资产配置

事实上，保险行业投资收益率整体承压。国家金融监督管理总局数据显示，截至2023年末，保险业年化财务收益率约2.23%，较2022年末下降1.53个百分点。

险企投资收益率普遍下滑，更深的原因主要在于“资产荒”和利率下行。

上海一家外资保险资管机构副总经理告诉记者，当前行业依旧普遍关注“资产荒”问题，主要还是市场上合意资产供给不足，机构很难找到与自己负债相匹配的资产。

面对市场环境的不确定性，业内的共识是：做好防守可以更好“进攻”。梳理来看，2023年，上市险企继续提升对固收类资产配置比例，中国太保债券投资提升8.7个百分点，中国平安债券投资占比提升3.5个百分点，中国人寿债券投资占比提升3.05个百分点，中国人保国债及政府债、金融债、企业债合计投资占比提升2.2个百分点。

“整体来看，上市险企均坚持长久期利率债与风险类资产、稳健型权益资产与成长型权益资产的二维平衡配置结构。”招商证券非银金融研究团队认为，上市险企一方面持续加强长期利率债的配置，以延展固定收益资产久期，稳固底仓；另一方面，对权益类资产进行灵活主动管理，推进均衡配置和结构优化，以提高长期投资回报，资产质量整体优良。

在业内人士看来，近年来大多数险企投资都采用了“哑铃型”战略资产配置策略：一端是固收类资产，主要以长久期利率债为主；另一端是风险类资产，例如权益、私募股权、不动产、另类资产等。但在当前市场环境中，传统“哑铃型”配置策略效力正在降低，为获取更高、更稳的长期回报，险企要根据市场变化不断优化“哑铃型”配置策略。

提升多元化、全球化配置能力

眼下，险企投资如何应对“资产荒”和利率下行正成为行业关注焦点。据记者了解，险企做好资产负债匹配的关键是要控制好久期缺口，资产与负债久期越接近，险企应对市场环境变化将越从容；如果久期缺口为负，市场利率下行时，净资产会减少，久期缺口越大，减少速度越快。

从过往经验来看，大型险企有着穿越周期的资产管理经验，久期缺口管控普遍比较合理。在市场利率持续下行环境中，受冲击最大的几乎都是激进经营、久期缺口大的中小险企，因为其偿付能力遭到“侵蚀”。

借鉴国际经验来看，国际保险机构一般通过全球化资产配置来应对单一市场利率下行风险。因此，在业内看来，险企优化“哑铃型”配置策略，需要进一步提升多元化、全球化配置能力。

国信证券经济研究所金融团队分析师孔祥预计，2024年险企资产端配置机遇主要集中在三个方面：一是进一步挖掘包括OCI（其他综合收益）权益类等资产在内的高分红投资机会，叠加相关政策突破，在一定程度上打开险资配置空间；二是长债仍是险资配置的基本盘，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；三是当前险资配置境外资产占比较低，相较于海外，仍有一定提升空间。

编辑/樊宏伟