2022年以来，欧美主要央行的激进加息一度引发了市场对于经济衰退的普遍担忧。但和市场预期不同的是，欧美主要经济体在2023年上半年展现出韧性，预期中的衰退并未立刻发生。

展望2023年下半年，欧美央行急速紧缩的货币政策是否还会对经济增长产生影响？美联储加息路径何时转向？新兴市场经济体能否展现出更强劲的复苏势头？日前，野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）在接受采访时分享了他的观点。

美国经济下半年或温和衰退

当下全球投资者最为关心的问题之一，便是美联储的加息节奏和美国经济的衰退问题。对此，苏博文表示：“在我们看来，美国经济仍具有韧性，通胀率会逐渐下降，但不会太快。今年下半年美国经济会出现温和的衰退，因此美联储还会再进一步加息。”

“从整体数据来看，美国经济依然相当有弹性。特别是日前修订的第一季度GDP数据显示，第一季度的年化增长率为2%，我们认为第二季度可能也会达到这个水平。因此，现阶段没有美国经济陷入衰退的真正迹象。从美联储的角度来看，他们仍然担心工资和服务业的通胀，这往往是通胀中最棘手的部分。”苏博文说。

在他看来，美联储还没有准备好向市场发出“降息”的信号，7月有望加息25个基点，然后美联储将长期将利率维持较高水平。“直到明年我们才会开始看到降息信号，野村对美联储首次降息的预测是2024年3月。”

谈及美联储货币政策变化对全球市场的潜在影响时，苏博文表示，美联储在6月议息会议上的决定是“跳过”而不是“暂停”加息，并且，近期美联储官员的偏鹰派表态也印证了这一点。“美联储开始降息，美元走弱，市场的风险偏好开始抬升……诸如此类的现象，我并不认为现在就会发生。”

在他看来，通胀和金融稳定之间正保持着微妙的平衡关系，如果因为某些原因导致金融市场压力增大、美国经济陷入深度衰退、美联储被迫开始降息，这对新兴市场出口来说，并不一定是好消息。并且，即便是在经济衰退的情况下，美元仍有可能保持强势，这主要源于市场对优质资产的青睐以及全球避险情绪的升温。

此外，苏博文对欧洲地区的观点则更加谨慎。他认为，欧洲经济已经处于衰退状态，尤其是英国，其工资和通货膨胀率上升得相当快。“相比于美联储，欧洲央行和英格兰银行可能不得不更大幅度地提高利率水平。”

亚洲地区有望“大放异彩”

在苏博文看来，相比欧美发达经济体，新兴市场国家通胀水平下降更快，部分新兴市场国家的表现将更加突出。这一方面是因为在疫情期间，新兴市场的央行提供的政策刺激较发达市场更少。另一方面，新兴市场国家以制造业为主，其通胀水平更多受大宗商品价格驱动，而全球大宗商品价格正处于下行周期。发达经济体则不一样，其经济结构以服务业为重，目前受到潜在通胀的影响更大。

苏博文认为，部分新兴市场央行或将比美联储更早一步开启降息周期，例如巴西和印度的央行可能很快开始降息，最大的新兴市场经济体中国央行此前也宣布下调短期政策利率10个基点。

“全球经济增长前景的放缓和政策性加息的临近尾声可能会刺激投资者寻找新的机会，同时健康的经济基本面也不容忽视，我们认为亚洲符合这一条件。”苏博文表示。

他认为，全球推动因素和区域拉动因素正在形成合力，为亚洲的中期前景带来积极的信号。“我们预计亚洲的GDP增长仍将持续优于其他新兴市场和美国，从增长速度来看，印度和东南亚地区将成为这十年来增长最快的经济体。”此外，拉美地区部分国家，如墨西哥和巴西的表现也较突出。

“对于这些国家和地区来说，如果开始降低利率，这对未来的增长是有好处的。良好的基本面、稳固的国际收支情况、进一步改善的增长前景，这些都有望吸引更多的资金流入。”

但同时，苏博文也强调，新兴市场内部也有分化，“脆弱”的一面或集中在东欧地区。他表示，受乌克兰危机影响，东欧国家增长前景并不乐观：一些国家通胀率远高于政策利率，国际收支状况不佳，外汇储备低，经常账户赤字大。这些国家若在美联储之前过早降息，可能面临资本外逃的风险。

中国央行年内或仍有两次“降息” 期待更多财政政策出台

在亚洲地区成为全球经济增长重要一环的背景下，不得不提的还有中国市场的表现。

苏博文提到，在经历数十年的高速发展后，仅从数字上看，中国经济的增长率放缓是正常的。野村预计未来几年，中国GDP或以4%左右的速度持续增长。“今年国际货币基金组织估计中国的经济规模将达到19万亿美元左右，4%的增速对于这样一个庞大的经济体来说仍然是相当稳健的。即使是4%的增长，中国仍将是世界其他国家的巨大经济动力，尤其是对亚洲其他国家来说，这是很重要的一个积极因素。”

对于中国下半年的政策走向，苏博文认为，年内或许还有两次10个基点的“降息”，但是相比于货币政策，更有效的政策工具可能是财政刺激。“我认为，中国需要一些政策组合来支撑市场信心，稳定经济增长，这对家庭和企业都非常重要。其中，我认为一个非常重要的部分便是财政政策。”苏博文说。他举例道，增加中央政府对地方的转移支付；增加地方专项债发行额度；适度放宽房地产市场相关政策以提振市场信心；增加对私营部门的支持等等一系列措施都可能对提升经济增长有所助益。

“同时我认为中国的政策思路是非常清醒的：一方面市场需要有更多的政策支持，另一方面像2008年金融危机之后那样全面的、强劲的政策刺激不会再出现。”

除了政策支持外，苏博文提到中国在部分产业的领先优势也将推动经济继续增长。例如绿色能源领域中，电池、光伏、储能、电动汽车等行业中国均取得了较大进展。

日本央行货币政策正常化不是一蹴而就

今年表现最亮眼的资本市场无疑是日本股市，日经225指数以及东证Topix指数均触及30多年新高。苏博文认为，日本经济正发生根本性的积极变化，未来几年日本有望吸引更多的外国投资。

首先，从结构上看，日本正在走出通货紧缩。越来越多的证据表明，日本的通货膨胀正在回升。对世界其他地方来说，通货膨胀往往被视为坏消息；但对日本来说，20年来一直在与通货紧缩作斗争，通货膨胀的回升是一个积极因素。

其次，是薪资的回升。苏博文表示，日本社会当前的劳动力参与率非常高，失业率已接近历史最低点。当工资水平整体回升，而且没有更多的剩余劳动力回到市场时，这意味着工人有更多的议价能力，劳动力的流动性会增强。这会使得劳动力分配更有效，提高生产率。

第三，企业治理正在改善。东京证券交易所的改革措施要求PB在1倍以下的公司进行更加充分的信息披露，以改善他们的资产负债表，这些对企业的生产力和投资都是有利的。此外，如果通货膨胀持续维持在较高的水平，日本家庭将考虑把储蓄从银行存款中转移至股票市场，这对企业创新来说也是利好。

谈及日本央行的货币政策，苏博文认为，日本央行最终将使货币政策正常化，但这一进程会循序渐进。他认为，日本央行在100%确定通胀回升后才会调整政策方向，政策的调整将随着央行对经济状况的判断和目标实现程度而决定，以持续推动日本经济走上稳健增长的轨道。

编辑/樊宏伟