9月15日，国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》(下称《意见》)。 《意见》提到，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。”

今日早盘券商板块出现了普跌，其中东方财富(SZ300059，股价19.94元，市值2635亿元)股价一度重挫超13%。那么，《意见》中提到的鼓励证券机构降低服务收费对行业影响究竟如何？一些券商在今日盘中进行了火线解读，大多认为《意见》对行业的影响有限。

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对于东方财富股价领跌，有券商行业首席分析认为，《意见》中的一些表述让市场担忧基金的销售费用率可能会下降，进而对公司基金代销业务产生影响。

多家券商火线解读《意见》影响

9月15日，国务院办公厅印发的《意见》中提到，“鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。” 

这一消息在今日早盘的A股市场有所发酵，券商板块出现了普跌，截至中午收盘，有近8只券商股跌幅超过了5%。截至收盘，申万证券行业指数大跌6%，这也是该指数近年来罕见的单日大跌。

而由于财富管理业务占比较高，今天跌幅居前的东方财富、广发证券、长城证券、兴业证券、浙商证券、东方证券等券商也被市场默认为财富管理券商。其中，互联网券商东方财富更是大跌超10%，在券商板块处于领跌的位置，而在此前东方财富的估值虽然较高，但相对其他券商通常保持在相对强势的状态。

那么《意见》中提到的鼓励证券机构降低服务收费对行业影响究竟如何？一些券商的非银研究团队在今日盘中进行了火线解读。

华创证券非银团队在今日早盘对今日券商板块的异动发布观点称，今日证券板块大幅下跌，主要是由于昨日《意见》提出鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，对证券板块构成利空。不过在与各家证券公司沟通后，目前明确没有收到任何细则。

华创证券非银团队指出，本次文件不单纯针对证券、基金，涉及各类金融机构降低制度性交易成本。不过，综合考虑多方面因素，细则很快推出的概率不高。

东吴证券非银团队判断，《意见》为阶段性文件而非制度性文件，目前尚无任何相关降费的通知出台。我国证券和基金费率和海外相比处于较低水平，下降空间有限。

海通证券非银团队则认为，目前暂未有降费的明确消息。券商行业佣金经过近几年的下调已降低至万2.5附近，进一步下降空间已不大。基金代销方面，东方财富这类互联网券商，前端费用仅1折，下降空间也较为有限。基金管理费率有一定下调空间，但随着产品保有量的提升，实际影响预计较小。

市场担忧基金费率下调

2018年以来，得益于公募基金市场的快速发展，东方财富核心主业之一的的基金代销业务呈现了爆发式增长。公开信息显示，2018年—2021年，公司金融电子商务服务（基金代销业务）收入每年都实现两位数以上的增长，累计增幅高达501%。

基金销售业务的快速增长也成为2019年～2021年东方财富业绩和股价双双上升的主要动力之一。不过，随着今年以来基金市场的转弱，基金销售业务反而对公司业绩的增长带来了压力。例如，今年2月14日公司股价曾大跌13.4%，当时就有观点认为与彼时基金销售疲软有关。

值得一提的是，据Choice数据统计，近年来东方财富基金代销业务的毛利率都在90%以上，且有逐年提升的趋势。这在一定程度上显示，在证券行业传统经纪业务费率持续下滑的背景下，作为业内头部基金代销机构，东方财富的基金代销业务仍然能保持着较高的利润率。 

某券商行业首席向记者指出，东方财富基金代销业务的毛利率高，是因为该项业务主要在线上进行，成本比较低。

上述券商行业首席表示，除了《意见》中关于鼓励证券机构降低服务收费的提法之外，《意见》关于坚决查处银行在融资服务中强制捆绑搭售保险或理财产品等行为的提法，也对基金销售业务有一定针对性，“说白了市场就是担心基金销售费用率下降。”

图片来源：《意见》截图

事实上，今年以来基金市场销售乏力对东方财富的基金销售业务已经带来了影响。公司半年报显示，今年上半年东方财富基金销售业务收入22.02亿元，同比下降8.2%，相比之下，今年上半年公司的证券业务依然实现了两位数增长。

值得注意的是，今年上半年，东方财富基金销售从前端销量和后端尾随规模来看同比都有所增加。华泰证券在研报中指出，今年上半年，东方财富非货币基金销售金额为5838亿元，同比增加9.4%。从非货基保有量来看，今年二季度东财非货基保有量为6695亿元，同比增加31.9%。但公司基金销售业务收入增速却出现下降，这可能与基金的构成变化（不同费率的基金）有关。

目前一些机构已经就基金管理费率的下调对东方财富业绩的影响进行了测算。今日，东吴证券非银团队发布观点称，东方财富的基金业务收入占比约40%，其中尾佣约占基金收入的70%，当前公募基金偏股混合类基金平均管理费为1.46%（2010年为1.5%左右），假设行业管理费下滑20%，对收入影响约为6%。这里的尾佣是指，基金公司从管理费中按一定比例付给银行、第三方销售平台等渠道的费用，相当于公募基金给销售渠道的“提成”。 

不过，未来基金管理费的下调幅度可能不仅仅是20%。泰信基金管理有限公司发布公告称，决定自2022年9月16日起，下调泰信智选成长灵活配置混合型证券投资基金的基金管理费率、基金托管费率，其中基金管理费率由1.5%/年下调为0.6%/年，下调幅度高达60%。

图片来源：泰信基金公告截图

上述行业首席认为，该基金此次管理费率的下调幅度超出预期，其他基金是否跟进，还有待观察。

另外在他看来，目前市场对于基金管理费率可能超预期下调的估计显得不足，未来东方财富的基本面可能仍然存在压力，而今天的下跌还没有完全反映这种压力。

编辑/樊宏伟