川酒“六朵金花”中的四川郎酒股份有限公司(以下简称“郎酒股份”)正在谋求成为第五家A股四川白酒公司，如若成功，或许也将是A股市场“酱酒第二股”。根据郎酒股份近日最新披露的招股书，此次拟募资74.54亿元，主要投向优质酱香型白酒产能建设项目和优质浓香型、兼香白酒产能建设项目，此外拟10亿元补充流动资金。
《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，郎酒股份2020年底存货已逼近101亿元并超过了同年营收，而且存货占营收比例较绝大多数上市同行也“畸高”，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等诸多营收百亿元以上酒企，存货只相当于营收30%左右甚至更低。而且，对于资产负债率超过60%、在白酒企业中已偏高的郎酒股份而言，存货还是撑起资产规模和拉低资产负债率的关键——A股白酒企业资产负债率多数低于35%，像泸州老窖、洋河股份等诸多酒企甚至剔除存货后的资产负债率也不到40%，而郎酒股份剔除存货后的资产负债率超过100%。
存货占营收比例较同行“畸高”
郎酒股份来自赤水河畔，是一家以酱酒而知名的川酒企业，招股书显示公司主要产品包括酱香、浓香、浓酱兼香型白酒。2020年，郎酒股份主营业务中，来自高端、次高端酱香白酒产品的占比超过65%。
根据郎酒股份两份招股书，2017-2020年，公司营收分别为51.16亿元、74.79亿元、83.48亿元、93.37亿元，可见凭借高端、次高端酱酒产品，郎酒股份营收呈现稳定增长态势。
不过，营收向好的背后，郎酒股份截至2020年底的存货高达100.98亿元，其中半成品存货79.52亿元、库存商品10.70亿元。再往前看，2017-2019年公司存货分别为62.52亿元、71.71亿元、84.24亿元，也稳步增加。
也就是说，郎酒股份近年来存货普遍高于同期营收，上述四年中只有2018年的存货稍低于营收，而到了2020年底，存货金额已高于同期营收逾7亿元。
对比可以发现，郎酒股份存在白酒A股企业中非常罕见的存货高于营收现象(详见下表)。以2020年为例，据Wind统计显示，18家申万A股白酒企业中，只有刚脱星摘帽不久的皇台酒业1.15亿元的存货稍高于1.02亿元的营收，其余17家存货金额全部低于营收。
尤其是郎酒股份这一现象与2020年营收100亿元以上的贵州茅台、洋河股份等7家白酒企业迥异——7家2020年存货全部明显低于同期营收。例如酱酒老大贵州茅台，2020年营收接近980亿元，存货不到289亿元，接近营收三成。再如最近四年营收从近60亿元增长至近136亿元、整体增长态势好于郎酒股份的山西汾酒，2020年存货63.54亿元也不到营收的一半。
泸州老窖、古井贡酒则与贵州茅台类似——2020年存货相当于营收30%左右，而五粮液存货甚至只有营收25%出头，顺鑫农业则高一些、接近50%。7家企业中存货占营收比例最高的洋河股份也只有70%。
另外，即便是2019年营收不到19亿元、也在谋求A股上市的国台酒业，其招股书显示同年存货13.85亿元相当于营收70%左右。这意味着，同样是以酱酒为主的酒企，无论营收远超郎酒股份的贵州茅台，还是体量难望郎酒股份项背的国台酒业，最近一个可比年度，存货与营收比例都显著低于郎酒股份。
显然，郎酒股份最近四年存货普遍高于同期营收的原因，以及在营收接近百亿元时的2020年存货占营收比例几乎高于全部18家A股白酒企业，尤其是营收百亿元以上的A股白酒企业中存货占营收比例普遍在30%左右，郎酒股份存货占营收比例存在异于同行的“畸高”现象是否正常、合理，都令人关注。
剔除存货后资产负债率超100%
最近几年，存货出现问题进而导致企业出问题的食品、医药等大消费A股公司并不鲜见。
对于郎酒股份，存货“撑起”公司资产规模和拉低资产负债率的作用，堪称关键。
以2020年为例，郎酒股份的总资产264.27亿元中，166.09亿元为流动资产，而流动资产中100.98亿元为存货，存货占总资产比例达到38.21%，在公司资产规模中不止“三分天下有其一”。以郎酒股份2020年总负债168.08亿元来看，如果剔除存货，郎酒股份2020年的资产负债率将高达102.93%。
往前看，2019年，郎酒股份存货占总资产比例40.23%，剔除存货后的资产负债率110.51%;2018年，郎酒股份存货占总资产比例45.79%，剔除存货后的资产负债率123.63%;2017年，郎酒股份存货占总资产比例46.13%，剔除存货后的资产负债率124.89%。
存货对于郎酒股份的意义，不言而喻。
记者计算18家白酒A股企业2020年相关数据后发现，这些企业剔除存货后的资产负债率全部低于97%，其中12家企业甚至在51%以下。剔除存货后的资产负债率高于60%的6家白酒A股企业中，同年扣非净利润为下降的有4家。还有国台酒业，根据招股书计算2019年剔除存货后的资产负债率为85.52%。
在2020年营收超百亿元的7家白酒A股企业中，只有山西汾酒、顺鑫农业2家剔除存货后的资产负债率高于41%。
2020年营收接近郎酒股份1.5倍的山西汾酒，当年总资产197.79亿元中存货63.54亿元、存货占总资产比例32.12%，负债97.14亿元，剔除存货后的资产负债率为72.35%。顺鑫农业同年剔除存货后的资产负债率为96.65%。
2020年营收远超郎酒股份的泸州老窖、洋河股份以及营收稍多于郎酒股份的古井贡酒，剔除存货的资产负债率只有40%上下。泸州老窖2020年总资产350.09亿元，其中存货46.96亿元，负债118.27亿元，剔除存货后的资产负债率仅39.02%。存货比郎酒股份还多且占营收超过70%的洋河股份，2020年总资产538.66亿元，其中存货148.53亿元，负债153.97亿元，剔除存货后的资产负债率也只有39.47%。
像贵州茅台、五粮液，2020年剔除存货后的资产负债率，甚至仅为25%左右。
值得注意的是，尽管存货“撑起”了资产规模，郎酒股份的资产负债率较同行来说仍然偏高。2017-2020年，公司资产负债率多在67%左右，2020年下降到63.60%。而18家A股白酒企业中，2020年资产负债率高于郎酒股份的只有刚摘星脱帽的皇台酒业，以及做低端酒并有养猪、地产业务的顺鑫农业。
事实上，18家A股白酒企业中12家的2020年资产负债率低于35%，营收百亿元以上的7家白酒企业资产负债率只有顺鑫农业、山西汾酒高于40%，其余在20%-34%区间。而且，郎酒股份2020年的资产负债率，比多数A股白酒企业剔除存货后的资产负债率还要高。
那么，郎酒股份是否存在通过做高存货，以撑起资产规模和降低资产负债率?公司对于2020年底超100亿元的存货，盘点、评估是否到位、合理、公允?中介机构对于公司百亿存货货值如何进行审核，盘点、评估上有无勤勉尽责?
存货受证监会关注
细看郎酒股份存货明细并对比贵州茅台、山西汾酒和泸州老窖这三家酒企，还能发现郎酒股份存货中的半成品比例偏高。例如，2020年底，酱酒龙头贵州茅台288.69亿元存货中半成品123.96亿元，泸州老窖46.96亿元存货中半成品31.24亿元，山西汾酒63.54亿元存货中半成品30.91亿元，三家公司半成品占存货比例最高不到70%、最低约为43%，而郎酒股份100.98亿元存货中的半成品占比接近80%。
证监会也关注到郎酒股份的存货情形，郎酒股份披露最新招股书前公布的反馈意见中，公司就被要求说明存货结构是否合理、存货结构的变动是否与业务发展相匹配、与同行业公司相比是否存在较大差异，各存货项目核算的合规性以及在存货的计划、消耗、管理和内控方面的具体措施;各期末对各存货项目尤其是发出商品进行盘点的情况，包括盘点范围、地点、品种、金额、比例等，说明执行盘点的部门与人员、是否存在账实差异及处理结果、如何保证发出商品盘点的完整性以及如何识别确认发出商品的权属情况。同时要求保荐机构、申报会计师详细核查上述情况，以及发行人存货各项目的发生、计价、核算与结转情况，说明期末存货的盘点与监盘情况，与存货有关的成本费用的归集与结转是否合规，是否与实际业务流程一致，各存货项目减值准备的考虑是否谨慎，并明确发表意见。
郎酒股份6月最新披露的招股书中称，酱香型白酒总生产周期较长，一个生产周期约为一年;浓香型白酒酿造周期约为2-5个月。公司产品主要核算酱香型白酒酿造过程中投入的酒曲和高粱，以及浓香型白酒酿造过程中投入的酒曲和五粮等，2020年酱香型白酒产能增长较多，导致产品余额较2019年末有所增加。
此外，公司称半成品主要为酱香型和浓香型基酒，报告期各期末余额分别为57.49亿元、68.02亿元、79.52亿元，保持逐年上升的趋势，主要与公司产品特性和发展战略有关。公司酱香白酒中中端、次高端系列产品主体基酒储存期在3年以上，高端系列产品主体基酒储存期在5年以上。为满足未来3-5年酱香型白酒的市场需求，需要提前储存大量酱香型基酒。因此，公司半成品金额较大且呈逐年上涨的趋势符合业务和行业特点。
围绕郎酒股份存货及资产负债率的相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者多次致电郎酒股份并发去新闻采访函，但电话无人接听，截至发稿时也未收到公司回复。本报还注意到，郎酒股份存在存货周转速度放慢、销售现金额长期低于营收、经营性现金流净额长期低于净利润等情形，对此将继续关注。
编辑/范辉
