改革五年后，贷款市场报价利率（LPR）再次迎来重要改革关口。

7月15日，中期借贷便利（MLF）利率“按兵不动”；22日，7天期逆回购操作（OMO）利率由1.80%调整为1.70%；随后，LPR迅速作出反应，跟随7天期OMO利率同幅调整，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点。

由此，7天期OMO利率明确为央行主要政策利率。LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，MLF利率的政策色彩有所淡化，由短及长的利率传导关系逐步理顺。

梳理来看，过去5年时间，1年期MLF共下调7次，累计下调80bp；1年期和5年期以上LPR分别下调10次和9次，累计分别下调90bp和100bp。

5年累计下调100BP

2013年10月，LPR报价机制首次推出，但当时市场化程度总体较低。

2019年8月，LPR新报价机制正式推出，将LPR与MLF直接挂钩，建立贷款市场利率和金融市场利率的联系。首次报价显示，一年期LPR利率为4.25%、五年期LPR利率为4.85%。

值得注意的是，并不是每一次MLF调整都伴随着LPR调整，MLF利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

LPR改革后，首次报价至今已有5年时间。5年以来，1年期MLF共下调7次，累计下调80bp；而1年期和5年期以上LPR分别下调10次（由4.25%降至3.35%）和9次（由4.85%降至3.85%），累计分别下调90bp和100bp。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，2019年报价机制的变化主要体现在利率锚（由贷款基准利率调整为1年期MLF利率）、期限品种（新增5年以上品种）、报价行（数量上扩容1倍）、报价频率（固定于每月20日）以及运用管理（通过MPA和自律机制管理来强化约束）等多个方面。

5年时间中，报价行调整过两次，目前报价行为20家。其中，国有六大行、5家股份行、3家城商行、2家民营银行、2家农商行以及2家外资行。

新一轮存款利率下调将启

近一段时间，LPR报价的质量和有效性下降，引发市场关注。 央行行长潘功胜日前表示,要持续改革完善LPR,针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平。

温彬指出，部分优质客户的实际贷款利率已远远脱离了LPR，出现实际贷款利率在LPR基础上大幅度减点的情况。

供需决定实际贷款利率。光大证券金融业首席分析师王一峰认为，LPR减点占比不断增加，反映出当前LPR报价同“最优贷款利率”存在一定偏差，调降LPR有利于短期改善报价有效性。

在7月LPR调降前，1Y、5Y期LPR分别为3.45%、3.95%，分别较年初持平、下降25bp；但对照实际新发放贷款利率水平，6月企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别为3.65%、3.49%，较年初分别下行10bp、48bp，降幅超过年初以来LPR调整幅度。

“2024年1-3月贷款利率定价LPR减点占比均超40%，2019年8月报价减点占比为16%。供需失衡背景下，新发放贷款定价仍处在下行通道未见拐点，适时调降LPR，缩减实际贷款市场利率缺口，一定程度上可阶段性提升LPR报价有效性。”王一峰认为。

基于此，市场将7月LPR调降视为MLF-LPR联动机制解体，LPR换锚，由MLF调整为7天期逆回购利率。

特别是7月22日，7天期逆回购利率率先下调10BP，LPR随即跟随下调，利率传导关系已被理顺。

7天期逆回购操作利率明确为央行主要政策利率。市场权威专家表示，22日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

2023年11月，央行货币政策司发表的《持续深化利率市场化改革》一文中，央行提出要健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”和“LPR+国债收益率→存款利率”的利率传导机制。中央银行通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放利率调控信号，引导货币市场利率运行，最终传导至债券、贷款和存款利率，有效调节资金供求和资源配置，实现货币政策调控目标。

王一峰认为，本轮LPR降息后，或为后续开启新一轮存款利率下调周期，从而带动存贷款广谱利率整体走低。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，考虑到稳息差，在优化LPR报价的同时，进一步下调存款利率仍有必要。

DROO1未来有可能成为“基准锚”？

市场将此次LPR利率下调、换锚视为优化LPR报价的具体举措。后续，货币政策调控框架又将如何进一步演进？

一般来说，央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数。

目前，人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。市场预计，在不远的将来，央行可能还会再进一步，将主要盯住隔夜利率作为政策目标利率。

温彬建议，从根本上改善贷款定价基准的质量，新的贷款定价“基准锚”要靠近市场真实交易，与金融市场主流利率深度连接，从而逐步实现利率“两轨并一轨”。因此，DR系列（隔夜为主）的可能性最大，相关的改革也应在进一步研究推进之中。

招联首席研究员董希淼则认为，由于隔夜利率波动较大，后续如何进一步深化推进还有待研究。（杜川）

编辑/田野