从中资券商出海的领头羊，到被风传即将私有化，这家券商发生了什么？

9月27日，海通国际公告称，该公司港股股票及3只美元债，将在当天上午9点开市前停牌，以待根据收购及合并守则刊发公告。而据彭博社报道，海通证券正在考虑将港股上市的海通国际私有化，以扭转其境外控股子公司的亏损局面。

事实上，海通证券并非唯一一家因经营压力面临香港联交所（简称“联交所”）压力的中资券商。9月22日，同为港股上市券商的西证国际证券正式提交申请，要求就联交所质疑其“未能维持上市规则规定的足够营运水平及拥有相当价值的资产以保证股票继续上市”事宜进行复核。

上述两则消息，折射出部分中资券商国际业务正面临的经营困境——2021年以来，券商经营环境发生巨变，受港股单边下行及高收益地产美元债违约潮影响，多家在港券商业绩承压。中资在港券商业务发展普遍进入瓶颈期，急需调整航向。

私有化早有征兆？

海通国际是一家立足香港，面向全球的国际金融机构，致力于成为海通证券连接中国与海外资本市场的桥梁。该公司主要为全球及本地企业、机构及高净值客户提供包括财富管理、企业融资、资产管理、环球市场及投资等全面金融服务，已构建了涵盖香港、新加坡、纽约、伦敦、东京、孟买及悉尼等全球主要资本市场的金融服务网络。

在过去一段时间里，海通国际作为一家较早布局海外业务、且在港股上市的中资券商，凭借较为充足的资本实力及与母公司的密切配合，算得上是在港中资券商中的佼佼者。然而，因股债市场波动，海通国际2022年出现了47.21亿港元交易及投资亏损，进而遭遇了65.4亿港元的公司亏损。

今年上半年，海通国际业绩有所好转，其中交易及投资收入扭亏赚得5.89亿元，但整体仍亏损7.81亿港元。海通证券表示，当前全球市场表现疲软，同时考虑到海外加息周期影响，该公司自2022年以来主动收缩投资规模，降低市场风险的暴露；采取更为审慎的投资策略，并专注于高流动性及高品质的资产。

今年3月28日，海通证券董事会审议同意海通国际控股参与海通国际供股计划，以10.94亿港元参与供股，使持股比例从67.92%增加至73.40%。与此同时，由于亏损压力使海通国际港股股价持续走低，按最新收盘价0.71港元/股估算，海通证券目前仅需要约16亿港元，便可完成对海通国际的私有化。

事实上，海通证券早就开始对海通国际进行重整。今年4月，海通国际副主席、行政总裁林涌称，海通证券派出团队检视业务，以进行改组，暂缓国际化扩张步伐。海通证券希望以此推动国际业务恢复，把子公司业务建立成“一个海通”战略协作体系。

至今年6月底，海通证券证券融资业务总经理宋世浩被任命为海通国际联席CEO，与现任海通国际副主席、行政总裁林涌，分担职责以加强业务经营管理。

停牌压力不止一家

9月17日晚，西证国际证券公告表示，已于15日收到联交所发函，函中称该公司未能维持上市规则规定的足够营运水平，及拥有相当价值的资产以保证股票继续上市。除非西证国际证券就该决定申请复核，否则其股份将于9月27日暂停买卖。

西证国际证券是西证国际投资有限公司（简称“西证国际投资”）的控股子公司，持股比例为74.10%。而西证国际投资则是内地上市券商——西南证券的全资子公司。联交所表示，作出上述决定主要是考虑了四方面因素，反映出西证国际证券近年来经营情况比较不理想，同时还涉及保荐牌照被限制的情况。

一是西证国际证券经纪业务、孖展融资业务、企业融资业务的经营规模大幅缩减。截至去年年末，西证国际证券经纪业务及孖展融资业务的经营已基本停止，其余业务仅以最低规模经营。由于香港证监会在今年4月实施牌照限制，西证（香港）融资有限公司不得就任何证券申请于联交所上市担任保荐人，所以西证国际证券已停止其首次公开发售保荐人服务。截至去年年末，西证国际证券及其子公司的债券资本市场业务产生的收入也极低。

二是西证国际证券入账分部亏损，并已持续亏损多年。这种情况似乎并非由新冠肺炎疫情或疲软市场情绪引起的一时低迷或下降。

三是存在潜在交易相关不确定因素。比如西证国际投资是否与潜在个人买方之间签订最终协议；对有关交易可能施加的先决条件能否达成；建议的业务计划最终是否会落实。

四是西证国际证券的总资产主要包括现金及银行结余以及金融资产，且截至今年上半年，西证国际证券净负债为2679万港元。

9月22日，西证国际证券公告称，经寻求专业意见及作出适当考虑后，该公司已向联交所提交书面请求，要求根据上市规则第2B章将该决定提交上市委员会复核，但复核结果并不确定。也正因如此，西证国际证券并未于9月27日暂停买卖。

据了解，西南证券也正在寻找买方接盘西证国际证券。公开资料显示，西证国际投资在2022年底与潜在买方订立谅解备忘录，潜在买方拟向西证国际投资购买其持有的西证国际证券全部股权。根据8月31日公告，西证国际投资正在与潜在个人买方就潜在交易商讨及磋商，并正就潜在交易进行尽职调查，就其商业条款商讨及磋商。

中资券商努力转型

中泰国际研究部主管赵红梅此前曾在接受券商中国记者采访时表示，香港证券业竞争持续激烈，主打“经纪+投行+贷款融资+投资交易+资管”的中资券商从同质化趋于向信用风险分化发展。

在她看来，中资在港券商业务发展普遍进入瓶颈期，并表现出四大共性问题：区域覆盖及客户资源单一，严重依赖境内客户；业务范围局限同质化经营现象严重；自营投资业务大幅亏损；缺乏资本补充能力。

赵红梅称，部分中资券商虽然发展多年但自身的造血能力依然薄弱，面对市场波动时仍要依赖母公司的担保增信以及真金白银的增资。大部分中资券商面临严峻考验，提升自身盈利能力和现金流是抵御风险最有效方式。

过去几年，重资本、高杠杆的经营模式暴露了在港中资券商自营业务在周期中的脆弱性。伴随海外投资需求不断提升，部分头部券商目前正在积极推动转型，从高波动的自营方向性投资逐步转为做市商模式，向盈利更为稳定的客需型机构业务转型。

事实上，在美元加息的背景下，全球市场震荡风险增加，各家券商也纷纷缩减了风险敞口。例如兴证国际表示，2023年上半年，该公司采取了保守谨慎的整体投资策略，主要配置投资级债券，维持中短久期仓位，并严格把控违约风险。

美元加息也使得中资在港券商一些业务受益。国泰君安国际透露，今年上半年，该公司利息类收益同比上升29%至11.9亿港元。据悉，该公司取得如此主要原因是在全球加息环境下，来自银行的利息收益大幅上升，带动利息类收益上升。

编辑/范辉