近日，港交所官网披露了农夫山泉股份有限公司的招股书，中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人，募资规模预计为10亿美元。

2008年至今，关于农夫山泉的上市传言从未停止过。根据香港商报报道，如果不是因为疫情，实际上这两家投行已为农夫山泉提供过一段时间的上市前服务了。然而，值得注意的是，三年前农夫山泉创始人钟睒睒曾公开表示“不需要上市”，食言的背后是什么原因？

曾称“不上市” 不到三年却食言

农夫山泉创始人钟睒睒曾在2017年6月公开表示：“资本市场讲究需求与被需求，但农夫山泉现在没需求，因此不需要上市。”时隔三年，没有需求的农夫山泉怎么又有需求了呢？

其实，在中国银监会浙江监管局发布的《中信证券股份有限公司关于终止农夫山泉股份有限公司辅导的报告》中可以发现，早在2008年5月22日，农夫山泉就与中信证券签署A股上市辅导协议。不过，十年后的2018年12月29日，双方签署辅导协议的终止协议。

2019年开始，农夫山泉预备上市的风声再次传出，但公司一直是“无可奉告”，对外三缄其口。

招股书显示，这次募资规模预计为10亿美元(约为人民币70.9亿元)，主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。

博盖容纳咨询创始合伙人高剑锋表示，饮料行业寻求上市意向强烈，反映出行业发展的新趋势，一方面，行业高速增长期将过，头部企业竞争格局形成，下一步存在放缓的可能；另一方面，头部企业的资产收益率还不错，此时寻求上市依然能获取比较好的估值，也有利于进一步引入外部资金，进行新一轮竞争，比如多元化，海外发展等。

“高管的言论不能代表公司现在的立场，因为现在商业模式以及市场环境已经发生了根本性的变化。”中国食品产业分析师朱丹蓬对中新经纬客户端说，在新零售的布局中对农夫山泉提出了更高的要求，需要它进行多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的“五多”战略布局的同时，也对资金有了更高的需求。因此，在这样一个新的历史节点农夫山泉选择IPO是符合历史发展趋势的。

103亿分红实控人拿90亿 账面只剩5个亿

卖水有多赚钱？农夫山泉给出的答案是一年49.54亿元净利润。

从2015年到2018年，其营收从109.11亿元，一路涨到209.11亿元，农夫山泉创始人钟睒睒的身家也水涨船高，2019年，钟睒睒凭借137.9亿元财富跻身福布斯2019中国富豪榜，排在第186位。根据福布斯2020富豪榜，相比2019年，钟睒睒的财富增加了2亿美元至20亿美元(约合141亿元人民币)。

农夫山泉2017-2019年业绩 来源：招股书

据公司招股书显示，2017年至2019年，农夫山泉的营业收入分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，年复合增长率为17.2%，高于同期中国软饮料行业5.8%以及全球软饮料行业3.1%的增速。公司对应各期的净利润则分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%，同样远高于国内外软饮料行业不足10%的平均盈利水平。

然而，三年净赚的119.52亿元却在上市前早已“挥霍一空”。招股书中显示，2019年提取了资金以向公司股东支付人民币95.98亿元的股息。而2017年和2018年，农夫山泉的派息均为3.67亿元。也就是说，2019的派息是2017年、2018年的26倍。农夫山泉三年以来的分红金额一共为103.32亿元，几乎把三年赚的119.52亿元净利润全都分完了。

农夫山泉股权结构

数据显示，目前农夫山泉董事长钟睒睒直接持股17.8634%，此外，其还通过养生堂持有的69.5838%的间接权益。由此，钟睒睒共计持有农夫山泉87.4472%的权益。

由此计算，在近三年103.32亿元的分红中，钟睒睒可以获得90.37亿元。2019年派发的95.98亿元分红，钟睒睒个人则获得83.9亿。今年3月，农夫山泉再次宣布派发股息9亿元，并且已在4月支付完毕，这比2017年、2018年两年的派息总额还高。

农夫山泉流动资产情况 来源：招股书

然而，豪气分红后，农夫山泉2019年的结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元，到了2020年3月31日的时候已经为0。同时，截至2020年3月31日，农夫山泉的现金及现金等价物为20.81亿元，减去银行贷款增加的15.5亿元，自有现金只剩下了5.31亿元。

与此同时，农夫山泉开始了大举借债。招股书显示，流动负债方面，计息借贷从2018年末的0飙升至2019年末的10亿元，到了2020年3月31日，进一步增加到22.5亿元。其中，2019年底，农夫山泉借款的10亿元，用来抵消2019年派发的96亿股息。

此外，计息贷款的利息开支也大幅飙升，从2018年的100万增加到2019年的1300万元。

债务结构的变化导致公司2019年的短期偿债能力也大幅走弱，2017年至2019年，农夫山泉的流动比率分别为1.32、1.43和0.59，速动比率分别为1.04、1.13和0.35。

业内：增速现放缓迹象 同质化竞争激烈

实际上，这些年来，农夫山泉还曾遭遇过“口碑”危机。从2009年开始，农夫山泉最为核心的千岛湖水源，就被指不适合饮用，只适用于工业用水。2013年，农夫山泉被指水中出现黑色不明物，随后公司回应，黑色不明物是矿物盐析出。2018年，农夫山泉欲在新西兰购置水源地，没想到因害怕有被挖空风险，此举遭到万人抵制。

同时，在水业务的发展上，国内竞争逐渐加大，无论是已经上市的老牌水饮企业康师傅和统一和未上市的娃哈哈，还是水饮市场新生代华润怡宝、冰露、百岁山等品牌都发展迅猛。

“虽然该公司并未披露2016年净利润，但整体来看，增速经历了一个高增长后已经出现放缓迹象。”一位业内人士认为，目前瓶装水市场竞争激烈，品牌众多，且消费逐渐向高端化上移，如依云、巴黎水、西藏5100等品牌增长明显，而以天然弱碱性水为主的农夫山泉或许受到一定影响。

朱丹蓬在接受中新经纬客户端采访时说，农夫山泉最大的阻碍是如何突破产品、渠道、模式的同质化，这也是任何一个快消品企业需要面临对的问题。农夫山泉需要做出创新及升级，使得产品迭代速度跟得上整个消费升级的速度。

 (中新经纬APP)

编辑/樊宏伟