9月下旬的政策齐发，三大指数纷纷扭亏为盈，公募多只产品业绩大幅上涨，赚钱效应让A股市场的投资热情被迅速点燃。据第一财经统计，在连续亏损五个季度后，公募权益类产品终于扭亏为盈，并大幅“收回失地”。截至三季度末，公募基金的年内基金利润为1.17万亿元。

值得注意的是，作为重要增量资金的指数型产品发挥着越来越重要的作用，包括“国家队”在内的资金仍在持续加仓。同时，在市场行至当下，基金经理们的调仓方向也出现了明显分歧。提升仓位者坚定看好本轮市场上行的空间，降仓者则选择落袋为安，期待市场进入一个稳态后再寻找配置机会。

“宏观政策进一步转向及股票市场出现反弹在预期之内，但连续快速暴涨大幅超出意料。”永赢基金基金经理许拓认为，短期市场走势的剧烈变化确实让人头晕目眩、措手不及。市场在短期情绪的影响下难免波动较大，或应当更理性地应对。

公募年内盈利1.17亿元

随着9月市场的一波加速上涨，A股三大指数纷纷扭亏为盈。数据显示，截至9月30日，上证指数从年内回报累亏9.1%转为上涨12.15%；深证成指、创业板指同样上涨10.55%、15%。板块方面也是类似情况，16个板块实现年内上涨，其中非银金融、银行、家用电器等板块涨幅居前，均超过25%。

市场赚钱效应的爆发，让公募行业各类产品的业绩均有所反弹，年内平均回报均回正。截至三季度末，股票型基金的年内平均收益率为9.68%，比二季度末的-5.05%提升了14.74个百分点。此外，混合型基金、国际(QDII)基金、FOF基金的提升幅度也在5个百分点以上。

这样的表现下，与股市相关度最高的权益类产品赚钱效应自然也十分明显，在连续亏损5个季度后首次扭亏为盈。据第一财经统计，按基金一级分类，包括股票型和混合型基金在内的权益类产品，三季度的基金利润合计达9398.95亿元，是2021年以来单季度盈利最高的季度。

值得注意的是，在这之中，指数型产品贡献了绝大多数利润，三季度盈利超过5753亿元，占比在六成以上。就单只产品而言，基金利润排名前十的基金均为ETF产品，除了易方达上证科创板50ETF的利润为98.33亿元外，其余9只产品均超过百亿元。最高者华泰柏瑞沪深300ETF单季度盈利为591.46亿元，覆盖了2021年以来的全部亏损。

时间拉长至年内来看，加上权益类产品上半年亏损3012.18亿元，至此，公募权益类产品前三季度已经实现盈利，合计达6386.77亿元。若从2023年开始计算，公募权益类产品近两年的亏损金额已经缩至2620亿元。

与权益类产品不同，固收类产品的盈利情况虽有所减弱，但仍保持“稳定输出”，三季度盈利1026.67亿元，比二季度减少近38%。其中，最大的影响因素是债券型基金的利润降低。数据显示，债基三季度被大幅赎回，单季度赎回金额为4352亿份。截至目前，固收类产品年内基金利润为4227.36亿元。

除此之外，国际(QDII)基金的盈利表现也相对亮眼，年内基金利润超过900亿元。FOF基金、另类投资基金、REITs产品均有一定盈利表现。据第一财经统计，截至三季度末，公募基金管理人旗下基金产品利润合计为1.17万亿元，而去年同期亏损2031亿元。

“国家队”再度加仓

今年三季度，上证指数从震荡行至年内低点2689.7点，随后探底回升冲至3300点以上。从调仓角度来看，不少资金加速从主动权益类和债券型基金产品中撤离，而ETF等指数型产品则成为“香饽饽”，尤其在“924政策组合拳”以来。

Wind数据显示，主动权益类基金（包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金）三季度赎回1208.51亿份，较上一季度增加了三分之一。目前主动权益类基金年内赎回份额已经达到3678.8亿份，比去年同期增加了56%。

而指数型基金在三季度净申购份额超过1821亿份。其中股票型ETF产品三季度净流入额为5249.15亿元，其中9月24日至30日区间净流入额为1706.83亿元。这5个交易日流入额已经超过8月整月（1300.28亿元）。

在这些资金中，除了散户以外，还有不少是来自以“国家队”为代表的机构资金。Wind数据显示，今年二季度，中央汇金资产管理有限责任公司（下称“中央汇金资产”）公持有9只ETF。结合中报及三季报数据来看，中央汇金资产在8月至9月底期间陆续增持了其中的4只产品，

据第一财经计算，这些产品分别是华泰柏瑞沪深300ETF（258.93亿份）、易方达沪深300ETF（386.37亿份）、华夏沪深300ETF（114.74亿份）、嘉实沪深300ETF（94.84亿份），若按照季报中显示的区间成交均价来估算，这笔增持资金合计在2370亿元左右。

随着资金持续流入，这些ETF的规模也随之飙升。如华泰柏瑞沪深300ETF在6月底时的规模为2118.24亿元，而9月底时，这一数字已经为3975.47亿元，增长了近9成。此外，易方达基金、华夏基金、嘉实基金旗下沪深300ETF产品均有超过590亿元的规模增长。

第一财经整理数据发现，快速扩容的ETF产品，已逐渐持有越来越多的A股流通市值。三季报显示，公募基金的前五大重仓股分别是贵州茅台、宁德时代、中国平安、美的集团、五粮液，至少都有600只以上基金重仓持有，而上述4只沪深300ETF的持有量均在前十，且三季度有不同程度地加仓。

基金经理调仓有分歧

9月下旬，A股市场气势如虹，让投资者的情绪和信心都得到极大的鼓舞。但随后市场的迅速回落，再到持续震荡调整，演绎转向结构化行情。那么，市场如今行至何处？当前又该如何操作？记者翻阅数据发现，基金经理们的选择也出现了分化。

剔除今年成立的新基金，在有最近两期数据的4210只主动权益产品（仅计算初始基金），约有6成产品在三季度提高了仓位，包括28只将仓位提高了3成的产品。其中，仓位提升最多的是童国林和周平合管的西部利得成长精选。

三季报数据显示，该基金最新的股票市值占基金资产净值比为92.86%，比二季度末的1.71%提升了91.15个百分点。作为一只灵活配置型基金，该基金在今年一季度和去年四季度的股票仓位均保持在八成左右，而去年三季度也有24.29%。显然基金经理是有意识地控制着股票仓位来抓住机会。

类似的情况在长安鑫兴A身上也有体现。该基金同样从二季度末的8.95%提升至三季度末的89.53%，仓位提升幅度已经超过80个百分点。提升明显的还有恒生前海兴享A、东方创新医疗A等产品，三季度股票仓位均提升了70个百分点。这些产品在9月24日至30日期间均有不同程度的上涨，最高者东方创新医疗A区间上涨27.44%。

基金经理也在季报中阐明了自己的观点。如长安鑫兴A的基金经理表示，在9月底政策强度超预期、市场整体风险偏好快速修复的背景下，从9月开始逐步提升了权益配置的比例至高仓位，增加配置的方向包括有色、汽车及汽车零部件、地产链、建筑、设备更新以及新质生产力等相关行业。

与此同时，也有部分基金经理有相反操作，在市场的大幅反弹中降仓。如基金经理章俊，他将前海开源沪港深汇鑫A的股票仓位从91.71%降至1.77%，管理的另一只前海开源沪港深创新A同样将仓位调低了32.84个百分点。他在季报中表示，9月底政策端发力，大幅修正了市场预期，改善了市场风险偏好，股票短期出现较大幅度的上涨，他在上涨过程中继续降低配置比例，期待市场进入一个稳态后再寻找配置机会。

永赢基金许拓、广发基金张东一和交银施罗德基金的何帅等知名基金经理管理的多只产品也有超过两成的减仓，股票市值占基金资产净值比在50%至75%之间。其中有部分基金经理是基于风控，降低了前期涨幅较大的个股的仓位。

将产品仓位降至不到六成的许拓认为，9月中旬之前股票市场持续下跌，资本市场陷入极度悲观，股票估值被压到历史低位。9月下旬开始的政策明显转向，迅速调动了市场的做多热情，股票市场在一周之内连续大涨，又进一步调动了做多热情。

“短期市场走势的剧烈变化确实让人头晕目眩、措手不及，但是冷静下来后也要理解，资本市场短期是投票机，长期才是称重机。”在许拓看来，回顾2024年以来的个股行情，只有一小批股票市值创历史新高，其共同特征是业绩持续性较强但增速不高、估值合理偏低。基于此进行理性分析，保持合理预期收益率预期、坚守稳健进取的投资风格或是中长期获得回报的主基调。

编辑/樊宏伟