尽管消费基金经理选股越来越苛刻，但市场在低估值高增长的基金重仓股上并没有给出合理的奖励。

Wind数据显示，最近一个月内，消费行业基金已成为全市场业绩回撤最大的赛道产品，许多消费基金的重仓股在半年报业绩验证后，尽管估值很低，但依然未能在股价上获得市场的反馈。

部分基金经理认为，业绩得到验证的优质消费股反常出现的股价疲弱，在很大程度上是受消费行业景气度较低的拖累以及非理性情绪，同时投资者低估了政策效果对消费大盘的刺激效应正在逐步累积的事实，消费赛道中优秀品种的价值将逐步回归。

消费主题基金疲弱依旧

Wind数据显示，截至目前全市场基金最近一个月净值跌幅最大的3只基金全部为消费主题基金，天治新消费混合、中信建投消费升级、格林伯元灵活配置跌幅分别达到13%、12%、11%。

在9月12日的市场中，消费赛道股票继续跑输其他行业，尤其在恒生指数拉升0.77%的背景下，超50只基金抱团的巨子生物暴跌接近8%、超30只基金重仓的固生堂跌幅超5%，此外，营收和净利润在今年半年报均取得翻倍增长得上美股份，在只有不足18倍市盈率的情况下当日跌幅4%，刚于数日前披露2024财年净利润8.4亿元、同比增长37%的江南布衣更是只有不足8倍市盈率。

“显然并非消费赛道股业绩很差，许多基金重仓股都取得超出市场预期的业绩增长，且估值非常便宜，但继续走弱的现实显示出投资者疑心重重，资金暂时不愿意给出较高甚至相对合理的估值。”深圳地区一位重仓消费赛道的基金经理认为，尽管在消费赛道的选股布局上已经非常苛刻，选出的核心股票在7、8月份的2024年财报季中都展现出超预期的增长，但是市场却没有给这种苛刻的选股任何正反馈，反而在最近一个月出现不小的回撤。

华南一家合资基金公司人士对券商中国记者坦言，业绩得到验证的优质消费股反常出现的股价疲弱，在很大程度上是受消费行业景气度较低的拖累，虽然许多公司在前段时间的财报季中给出了投资者惊喜般的业绩增长，但由于消费赛道整体表现出较弱的行业景气度，少部分公司的优异业绩并没有得到市场奖励，投资者反而担心这些目前给出优秀业绩的公司，最终也会受到整体消费疲软带来的增长压力。

以时间换空间

显而易见，哪怕消费龙头估值很低，但投资者不愿意给出合理价格，在很大程度上显示出市场对消费低迷的非理性情绪扩张，也使得许多消费主题基金经理不得不拥抱基金合同规定的行业仓位最低要求。

券商中国记者注意到，这种市场对消费业绩的不信任导致许多基金经理的选股事倍功半。刚刚宣布解聘一位基金经理的浙商全景消费基金今年以来净值损失约16%，其基金经理在基金半年报中直言，较多配置了出行消费、家具家居、出口消费品等方向，且所选股的消费股大多具有高盈利能力、低估值等因子，同时在选股上采取非常苛刻的策略，“买入并持有当前市场交易价格显著低于我们评估的内在价值的公司。我们评估公司内在价值的方法是自由现金流折现法，且公司创造的现金流可以真正 归属于普通股小股东或者持续投入到回报率可观的新项目上。因此在选择标的的过程中，我们特别看重公司是否具有持续创造净现金流的能力以及公司治理能力等”。

苛刻挖掘高增长、低估值的消费股亦难在短期内获得市场奖励，这导致许多消费主题基金经理不得不转移到其他赛道。今年净值损失约18%的创金合信消费主题基金就在重仓股中不得不加入科技股仓位，以对冲消费主题基金本身单一赛道带来的风险。

“我们在消费股仓位上保持着基金合同要求的最低标准附近，因为担心过去较高估值的消费板块将进入以时间换空间的消化估值的阵痛期，目前配置思路聚焦在稳定现金流+绝对低估值+注重股东回报的细分行业龙头标的。”创金合信消费主题基金经理陈建军表示，基于比较疲弱的终端消费，以及持续未能转正的食品类 CPI 数据， 对消费板块保持较为谨慎观点，因此挑选了未来受关税影响可能较小，同时具有全球竞争力的白电龙头、新能源汽车龙头配置，尽管出海链将是消费板块中长期重要的投资方向，但短期也不得不密切关注贸易壁垒的风险。

看好政策累积效应

对于消费赛道的整体策略，不少基金经理认为政策的效果正在消费赛道逐步积累，消费信心的回归将触发反弹机会。

长城基金权益投资部基金经理余欢告诉券商中国记者，消费赛道的利好因素事实上在逐步积累，前期已有发改委及财政部印发通知提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新；8月以来，各地纷纷发布相关实施方案。以旧换新政策的加码及各省市补贴力度的升级，体现了宏观增量政策正在针对居民消费这个薄弱环节重点发力，有望刺激相关消费品类动销增长。从政策的覆盖面来看，汽车、家电、消费电子等政策支持的品类有望迎来利好。“从近期我们在部分区域草根调研的情况来看，在政策驱动下，相关品类的销售额确实出现了较大幅度的增长，政策效果正在逐步显现。”

“中秋国庆双节临近，消费品的动销旺季即将来临，资本市场目前对于国内消费的预期偏低，我们需要密切关注相关消费品的动销情况，这也会直接影响大消费板块的后市走向。”余欢认为，近两年，国内消费相对疲软，消费板块也持续调整，整体来看，目前相关消费板块的估值基本都处于合理偏低的水平。余欢强调，当前大消费板块的主要风险或在于消费者消费力减弱、消费信心不足所导致的不消费、少消费风险，期待增量政策能够进一步加码，提振消费者信心。

博时基金王诗瑶认为，消费在下半年有望出现好转，前期消费赛道的基本面大部分出现不同程度转弱，使得消费领域整体表现承压。在大部分消费品收入端和基本面看不清楚的时候，前期主要布局在生猪养殖、啤酒饮料以及一些超跌成长个股，而在下半年，消费赛道还是将更多受宏观经济和居民收入预期的影响，因此消费股的投资上仍将维持之前思路，在不确定性中寻找确定性，找到确定性的机会再出手，因此在仓位选择上会更加灵活一些，对于长期趋势的挖掘上仍然看好消费领域的商业模式和潜力，因此底仓将坚守那些有较强抗风险能力的公司，另外择机去寻找确定性的机会，同时也开始布局跨境电商等风险收益比较好且有明显竞争力的细分行业。

编辑/范辉