根据贝恩全球研究，80%的被投公司核心业务的营收增长未能实现投前预期，70%的被投公司盈利性远不及投前预期，投资人亟须改变价值创造方式。

1月18日，贝恩公司发布的一份投后管理白皮书显示，各类基金过去的投后价值创造结果不尽如人意。根据贝恩全球研究，80%的被投公司核心业务的营收增长未能实现投前预期，70%的被投公司盈利性远不及投前预期，投资人亟须改变价值创造方式。

“市场的投资逻辑已经发生了根本性的变化，投资高增长高回报的时代已经结束了。”贝恩公司全球合伙人、大中华区私募股权和兼并收购业务主席周浩对第一财经记者表示。

贝恩预计，未来市场估值比率增长将进一步承压。在2012-2022年的十年之间，估值倍数增长在价值贡献中的占比达到了55%，远超营收增长（37%）和利润增长（8%）。周浩表示，这种估值倍数剧增的现象很难再出现了。

全球经济复苏的乏力也反映在IPO交易量的显著下滑。2023年是美股IPO寒冬，募资额维持低位。全年总共不到250家企业上市，募资总额约268亿美元。

IPO数量的减少意味着投资人退出路径更加困难。私募基金管理的退出困境也受到正在召开的达沃斯冬季论坛的关注。据参会人士向第一财经记者透露，二级市场流动性缺乏是大家普遍担忧的问题，这种“寒气”也会传递到一级市场上。他表示，美国近千家独角兽企业中，流动性集中在头部20-25家明星企业中，例如Space X、Neuralink和字节跳动等，其余97%的独角兽企业很难“买卖”。

IPO交易困难让一些企业寻求被收购的途径。周浩认为，目前市场估值正在回归理性，尽管资产价格整体仍然偏高，但已经为投资并购开启了通道。“一些资产的价值是比较有吸引力的，从去年开始我们并购尽调的量就明显增多了。”他对第一财经记者表示。他透露，这些并购交易涉及的赛道各种各样，从消费类到高端制造业都有，几乎一半to B，一半to C。

周浩表示，目前的经济环境对于风投的挑战要远大于对私募股权基金的挑战。“私募基金还有很多’干火药’，面对迥异的战略机遇，私募股权基金可以通过更好的投后管理，基于不同被投企业的价值创造举措的潜力高低与可行性，围绕战略导向、增长导向、成本导向三方面来制定优先级。”他说道。

与风投机构相比，私募基金投资的项目更偏后期，投资风险相对可控，资本回报相对确定。

根据瑞银近期发布的一份报告，该机构看好2024年并购市场的整体表现。而从2023年中国并购市场发展中出现的变化来看，私募基金在投资方面开始更多地倾向进行所谓的“控股权收购”，而非进行少数成长型、少数股权的投资；此外鉴于IPO低迷，通过并购方式的“退出”越来越常见。

编辑/范辉