近期，长江电力、宁沪高速和中国海油等一批个股在步履蹒跚中创出了历史新高。

即使长江电力这样20年不断创出新高的慢牛股，在过去三年中，也有5次月度跌幅超过5%以上的记录。如果投资者缺乏对投资之路上颠簸程度的预判，那么糟糕的投资体验很可能会将投资者洗出局外。

事实上，投资是反直觉的。在股市底部区域，市场先生阴冷抑郁，已经很便宜的股价还会进一步便宜，上涨似乎遥遥无期，投资者忍不住离场观望，但此时恰恰是播种区，就如2016年和2018年的做多蓝筹股的投资者，此后几年均获得了丰厚的市场奖励；而在众人被股价催眠的股市顶部区域，投资者狂欢，人人似乎都获得了大丰收时，股市恰恰进入高风险低收益区间，就如2007年和2015年的上半年才入市的投资者，这是2021年初入市的投资者过去三年以泪洗面的重要原因。

投资要追求的是赚到长期能跑赢通胀的钱，而非良好的投资体验。即使道琼斯指数在过去70多年的时间里，年化回报率达到11%，投资者也不会有良好的体验，因为回撤超过5%的时间段占据了绝大部分时光，人们要么在后悔为什么上个高点没卖掉，或者在焦虑下个高点何时到来。

成功的投资都不能与市场共情，尤其是在极度悲观的时刻，因为只有在这样的时刻，向下风险有限，而向上收益可观。正如已故耶鲁大学首席投资官大卫·史文森所说，持有令人不舒服的与众不同的仓位，备受煎熬直到最后的胜利来临。

蹒跚中创出新高

长江电力在2023年12月28日创出了历史新高。自2003年11月18日以来，长江电力在过去20年间涨幅近20倍，是典型的慢牛股，但长江电力的波动幅度也足以吓走跟风买入的投资者。

自2021年以来，长江电力三年涨幅近40%，远远跑赢大盘。但在过去三年中，股价回撤超过10%的情况就发生过三次，在2021年3月至5月回撤幅度超过12.7%；2021年10月至11月回撤幅度超过13%；2022年7月至11月回撤近20%。

在过去三年中，长江电力上涨的天数为344个交易日，下跌的天数为353个交易日。从心理学的角度来看，下跌带来的痛苦效应是上涨带来的幸福效应的3倍，因此尽管长江电力过去三年上涨了40%，但如果频繁查看股价，投资者感觉到的痛苦远远大于快乐。

宁沪高速上月创出历史新高，自2001年上市以来，涨幅为5.27倍，年化收益为8.3%。过去三年，宁沪高速涨幅为30%，该股在过去三年的最大回撤为25%。作为公用事业股，宁沪高速基本面相对透明稳定，股息率清晰相对容易预测，内在价值相对稳定，但该股也会在市场下行期间遭遇情绪性地抛售。然而，从长期来说，股价最终会贴近公司基本面。

兴齐眼药上月创出历史新高，自2016年12月8日上市以来，该股上涨了50倍。该股在过去三年也涨幅达到174%，但最大回撤也高达59%。2022年6月该股高点在174.81元，但到了2022年10月份跌至83.47元。

长牛股贵州茅台自2016年以来涨幅为8倍，但回撤超过30%的情形就发生过3次。2008年6月，贵州茅台一度达到803元，但股价一路下滑，到10月份时更是加速下滑，2018年11月一度下探至509元的低点，最大回撤达到37%；2021年2月，贵州茅台一度摸高至2627元，2021年8月最低探至1525元，回撤幅度为42%；2022年6月至10月期间，最大回撤37%。

波动是股市的真相

由于贪婪和恐惧周期性地主导市场，股市永远伴随着相当剧烈的波动，市场悲观之时对应的市盈率可能落在8-9倍区间，市场乐观时对应的市盈率会大于25倍。即使上市公司基本面稳步向上，但来自估值的上下波动也会导致股价轻松被腰斩。

A股价投大佬张尧曾说过：“波动是市场的天性，成千上万的各种各样的参与者，怎么会没有波动，正是波动创造了盈利来源，让各种类型的投资者找到买卖理由，让价值投资者找到物有所值的价格。”

段永平在美股几乎单仓持有一只股票——苹果公司，但他认为可能没有人比他更高兴看到苹果公司股价掉下来。“投资者只有把公司想象为一家非上市公司，没有股价变化就会明白，不过，绝大多数人做不到这点。客观讲，如果没有办法将一家公司看成非上市公司，大多数投资人最后都会亏钱。”段永平曾如是说。在过去10年中，段永平持有苹果公司赚取了10倍左右的收益， 10年间也经历了4次暴跌。

投资股市需要一定的承受力。投资者需要对股价的波动，甚至剧烈波动要有预期，就如先锋基金创始人约翰·博格所说，“受不了热就应该远离厨房”。

这是华尔街著名投资人摩根·豪泽尔在《金钱心理学》中讲述的真实案例，他引用道琼斯指数的实例，给了这种现象一个数学解释。

图中灰色的区间代表当前价格比前一个历史高点低至少5%的阶段，而这个灰色阶段，就是你会不开心的时间——因为，在这段“灰暗”的时间里，你要么在后悔为什么上个高点没卖掉，要么就是在焦虑下个高点何时到来。根本无需精确的数据统计，光凭肉眼我们都能看出，灰色的“不开心”时段，在这70年的时光里，占据了绝大部分时间。

伟大的投资人是熬出来的，诸多经过时间考验的投资人，都承受过很多的市场重压。查理·芒格曾说，“我们这代人，这批做价值投资的人，哪一个不是熬出来的。坚持下去，甚至用不着脑子多聪明。”

投资需要区分股价和股票的内在价值。投资需要“钝感力”，如果紧盯短期股价，投资者不仅体验不好，而且很可能会受到市场的愚弄，高买低卖，在错误的方向上奔跑；如果将投资视为“股价是你付出的，价值是你得到的”，紧盯的是相对稳定的内在价值，对上蹿下跳的股价置之不理，或者利用不理性的市场进行低买高卖，投资者才可能赚到长期的钱，避免与市场情绪共振才能形成良好的投资结果。（屈红燕）

编辑/田野