近期，广大投资者皆在期待一轮大行情，但拉长时间来看，投资者的长期投资收益与市场走势并无太大关系。

尽管上证指数仍然在3300点以下徘徊，A股整体仍处于2016年以来的震荡市当中，但国投电力的股价近期已经创出历史新高，长江电力也在历史新高附近。百亿私募重阳投资无疑是水电股最长情的投资者，从2012年起就在长江电力和国投电力等水电股上进行长期布局，至今已经有超过十年的时间。

在这十年间，A股仅有一年半的时间处于牛市之中，其余八年多的时间都处于熊市或是震荡市当中，但重阳投资重仓布局的水电股均有良好的绝对收益。

事实上，投资者如果能选到一家价格合理的优秀公司，即使遭遇长期熊市，也不妨碍取得傲人的长期业绩；如果没有能力选到一只好股票，投资者即使预测到了所有的牛市和熊市，投资业绩也一样会乏善可陈。更何况，牛市自身具有很强的催眠作用，跟着池塘里的水位上涨而上升的鸭子同样也会随着池塘里的水位下降而下降。

两只水电股当家

在国投电力2023年一季报中，重阳投资有四只产品稳居国投电力的前十大流通股股东中。重阳投资合计持有国投电力2.16亿股，占到国投电力总股本的2.91%，持股市值约为28亿元。

在2017年一季报中，重阳投资首次出现在国投电力的前十大流通股股东之列。国投电力2017年的一季报显示，上海重阳战略投资有限公司旗下一只产品持有2092万股，持股比例为0.31%。在2018年一季报中，上海重阳战略投资有限公司旗下三只产品挤进国投电力的前十大流通股股东之中，合计持股1.1亿股，持股比例为1.64%；在行情极为低迷的2018年，重阳投资一路加仓，国投电力2018年的年报显示，重阳投资共持有2.75亿股，持股比例为4.06%。

如果从2017年一季报现身国投电力算起，重阳投资对国投电力的投资期限已经超过了6年，其间一度持有超过5%的国投电力股份，后来仓位有所降低。自2016年四季度至今，国投电力涨幅超过1倍，国投电力的主要涨幅是发生在2018年之后，重阳投资在此阶段已经进行了重仓布局。

长江电力是重阳投资的另外一个得意之作，重阳投资对长江电力的持股期限长达8年。在长江电力2012年半年报中，重阳投资首次现身长江电力的前十大流通股股东，持股8084万股，持股比例为0.5%；2015年半年报时，重阳投资旗下4个账户均进入了长江电力的前十大流通股股东行列，合计持股比例达到2.07%；在持股长达8年时间后，重阳投资于2019年半年报中从长江电力前十大流通股股东名单消失。

在重阳投资持股期间，长江电力涨幅为2.33倍，国投电力涨幅为1倍。按照平均仓位和进出时间，可以粗略地计算，重阳投资在两只水电股上的获利至少40亿元。

盈利是推动个股长期走强的主因

水电股具有业务简单易懂、现金流充沛且可持续、股息率较高、估值较低的行业特点。水电股不是市场追捧的热点行业，它上涨的背后，更多盈利因素在推动。

以长江电力为例，自2011年底至2022年底，A股经历了一轮牛熊，长江电力股价涨幅为4倍。长江电力2011年的归母净利润为77亿元，2022年的归母净利润为213亿元，业绩增幅为1.8倍，业绩的增长同时带来估值的提升，2011年时长江电力的估值约为13倍，2022年底长江电力的估值为19倍。

近期部分水电股创出了历史新高。重阳投资认为，短期看，今年三季度有望迎来水电发电量的修复，去年三季度，西南水电大省经历罕见的干旱天气，来水极端偏枯，导致水电发电量低基数。2023年起新投产水电纳入绿证核发范畴，随着未来绿证需求端政策的完善，水电的绿色属性有望带来盈利增厚。从长期来看，水电资产具备现金流充沛和可持续高分红的特点，比如某水电龙头承诺对2021年至2025年每年利润按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。

长牛个股的背后均是业绩推手。比如，北新建材涨幅为4.7倍，该公司2011年的归母净利润为5.2亿元，而2022年的归母净利润为31.2亿元，业绩增幅为6倍。伊利股份的股价涨幅为4.82倍，该公司2011年的净利润为18亿元，2022年的净利润为94亿元，业绩增幅为4.22倍。

莫问牛熊，多问个股

在2011年底至2022年底长达11年中间，A股仅仅在2014年至2015年中期处于牛市，其余8年多的时间都是处于漫长的熊市或震荡市当中，但依然有35只个股涨幅10倍以上，400只个股涨幅2倍以上。2倍以上个股占到了具有可比数据个股的20%，它们的年化收益率为10%以上，远远跑赢固定收益等其他大类资产。

投资者渴望一场牛市，但投资者很难利用预测熊市和牛市来赚钱。正如格雷厄姆所说的，任何一个普通投资者，不能够比公众（他本身就是其中的一员）更成功地预测出市场的变化趋势，择时交易对投资者没有实际价值，除非它恰好与估价法相吻合，也就是说，除非它能使投资者按照大大低于自己以前的售价重新购买到自己的股票。

诸多投资者的长期经验显示，一轮牛市过后往往一地鸡毛，投资如果不建立在谨慎计算上市公司价值的基础上，而是建立在利用趋势的基础上，非常容易陷入泡沫之中，随着泡沫的破裂，投资者的资金又会回到原地，甚至比原来更少。

无论是2007年的牛市还是2015年的牛市，趋势投资者能够在顶部离开股市非常少见，这是因为不断上涨的行情本身具有很强的催眠作用，一旦等上涨的音乐停止，投资者梦醒时分，暴跌就已经开启，一味跟随牛市脚步的投资者也难逃过新一轮熊市的侵袭。

但无论市场如何变幻，个股股价长期与公司盈利具有极强的相关性，优秀公司的价值与日俱增，优秀公司的股价也有能力穿越牛熊轮回。正如段永平所说的：“投资都是基于对公司的长期生意的看法，而不是对市场的看法。”

因此，投资者与其期待一轮牛市，不如好好研究个股，长期来说，个股股价走势与公司盈利的相关性非常高。这也是为什么在过去十年中，即使熊市的时长占比超过80%，重阳投资也能在两只水电股上获得确定的高收益。（屈红燕）

编辑/田野