在银行危机导致市场动荡的情况下，采取“尾部风险策略”（tail risk）的黑天鹅基金成为了受益者。黑天鹅基金以擅长管理尾部风险著称，黑天鹅策略也常被作为尾部风险策略的别称。

虽然标普500指数整体上在3月几乎持平，但银行股受到了重创，随着银行业动荡的加深，一些主动管理型黑天鹅基金3月迄今整体上涨了约4%，有望创下自2020年3月疫情发生以来的第二好月度表现。

近几日，金融市场恢复了些许平静，美股周三收高，华尔街的“恐慌指标”Cboe波动率指数略有回落。但投资者仍处于紧张状态，在德意志银行CDS飙升导致欧洲银行股暴跌后，这一点越发显而易见。从华盛顿到法兰克福再到苏黎世，政策制定者继续向投资者保证金融稳定，但一些贷款人的信心仍然有所减弱。各国央行在这场危机中也迅速采取行动，稳定市场信心，但就连美联储主席鲍威尔也警告说，在过去三周的动荡后，现在宣布解除警报还为时过早。

波动率指数的防御性看涨期权表明，交易员们正押注波动率在随后几个月内再度飙升。本周，景顺QQQ信托1系列ETF（Invesco QQQ Trust Series 1 exchange-traded fund）尚未交割的看跌合约也升至历史新高。包括Ambrus和36 South Capital Advisors在内的基金主要持有波动率指数的看涨期权或标普500指数的看跌期权等。随着美股3月暴跌和波动性加剧，这些赌注均有望继续在市场动荡中受益。

不过值得一提的是，能够在2020年3月或2008年等急剧、突然的市场收缩中带来巨大回报，但在市场整体上行时往往表现不佳，其实是黑天鹅基金的通病。

根据Eurekahedge的数据，这类基金在过去的16年中，有11年亏损。在2011年录得16.4%的回报后，此后连续8年回报为负，2012年全年的亏损更达到21%。

尽管3月的市场波动率远未达到“黑天鹅”事件的标准，与正常情况还相差三个多标准差，但已足以引发投资者恐慌情绪，并提高他们对尾部风险策略的兴趣。

Susquehanna国际集团（Susquehanna International Group）的衍生品策略联席主管Chris Murphy称：“我们已经看到尾部对冲的增加，自银行业动荡开始以来，我们持续看到投资者购入波动率指数看涨期权。”

Ambrus Group LLC的联合首席投资官Kris Sidial称：“最近的市场崩溃在很大程度上有利于防御性另类投资。”上周，随着波动率指数飙升至30以上，该机构的尾部风险策略基金在当周内跃升了7%。

投资者的担忧并非空穴来风。根据初步预测，美国联邦存款保险公司（FDIC）为救助硅谷银行和签字银行总共付出近230亿美元，面临资金缺口。一般而言在这样的特殊情况下，FDIC可能启动所谓的“特殊评估”，在日常的存款保险之余，额外征收一笔钱。据媒体援引知情人士透露，征收对象最可能是华尔街最大的几家投行，这意味着诸如摩根大通、美国银行、富国银行等华尔街大行将一次性面临数十亿美元的费用。目前FDIC预计将会在5月提出具体提案。

总部位于伦敦的36 South的负责人Diego Parrilla表示，虽然目前的市场情况尚未达到“黑天鹅事件”的标准，但“在过去数周，我们看到投资者对尾部风险策略的讨论和需求显著增加。投资者似乎越来越担心，我们目前已经看到的问题可能只是冰山一角。”

编辑/樊宏伟