受到发达经济体大幅收紧货币政策和乌克兰局势的影响，投资者今年正大举撤离新兴市场债券，同期流出规模创17年之最。

不过，并非所有新兴市场债券都遭到抛售，与此前先发制人加息、利率较高的新兴经济体的债券不同，投资者目前更青睐利率较低的新兴经济体，因为这些经济体通胀可控，经济增长前景较好。

新兴市场债券资金流出创17年之最

摩根大通整理的数据显示，截至7月10日，投资者已从新兴市场债券基金中撤出500亿美元，这一净流出规模为17年之最。

威廉·布莱尔（William Blair）的新兴市场投资组合经理鲁伊耶（Marco Ruijer）称：“这（一资金撤离规模）相当戏剧性。全球通胀飙升、央行货币政策收紧以及俄乌冲突这些因素结合在一起，最终导致了新兴市场债券市场的这场‘完美风暴’。”

这一资金逆转也导致新兴市场债券价格今年整体大幅下跌。以美元计价的新兴市场主权债券基准指数——摩根大通EMBI全球多样化指数（JPMorgan EMBI Global Diversitive）2022年至今的总回报率为-18.6%，如果延续这种表现，或将录得有纪录以来最糟糕的年度表现。

同时，据彭博汇编的数据，已有2370亿美元的新兴市场主权债务交易已沦为不良债务，而近期斯里兰卡的高调违约更是引发投资者对新兴市场可能会出现更多债务违约的担忧。斯里兰卡目前正在与国际货币基金组织（IMF）进行谈判，以求获得纾困资金。

新兴市场债券通常被认为比发达市场债券风险更高，而美联储今年的激进加息对新兴市场尤其有害，因为这提高了投资者持有作为安全资产的美国国债所能获得的固定回报，从而削弱了信用状况较差的新兴市场经济体债券的吸引力。一些投资者还担心，美国收紧货币政策以及德国和意大利等其他大型经济体日益增长的经济压力，会加剧更广泛的全球经济下滑的风险。

鲁伊耶称：“在美联储开始加息之前，新兴市场债券的表现就不佳，（然后伴随美联储激进加息）市场又开始担心衰退风险了，这导致了对新兴市场债券的新一轮抛售。”

此外，就俄乌冲突来说，鲁伊耶认为，虽然局势升级引发的全球大宗商品价格飙升对一些原材料出口型的新兴市场经济体是一个好消息，但类似土耳其等大型能源进口国则面临了石油等原材料成本上涨的严重打击。更主要的是，由于大多数商品以美元计价，新兴市场货币对美元的贬值也加剧了这些成本压力。

道明证券的新兴市场策略主管马吉奥（Cristian Maggio）表示，包括本币债券在内的新兴市场资产往往与经济周期呈正相关性，而眼下，增长前景日益恶化，投资者已“不敢对新兴市场进行大规模投资”。

低利率新兴市场债券更受青睐

不过，投资者并非完全放弃新兴市场债券，他们现在更青睐利率仍然较低的新兴市场国家。比如，投资者争相购入印尼和泰国的本币债券，这两个国家的基准利率仍维持在疫情最严重时下调到的历史低点附近。印度的本币债券也相对受欢迎，印度央行至今也仅上调过一次利率。

这与今年前几个月的情况大相径庭。此前，低收益新兴市场债券被抛售，投资者都偏好巴西、智利等已先发制人加息多次的新兴经济体的本币债券。但随着过去几周对全球经济衰退的担忧取代了对高通胀的担忧，相对更高的利率水平不再是优势。

法国农业信贷银行（Credit Agricole CIB）的新兴市场研究主管巴伯（Sebastien Barbe）称：“在全球经济放缓风险上升之际，这些（低利率）经济体处于更好的位置上，有更大的政策空间来应对经济衰退。”他补充称，事实上，这些亚洲新兴市场经济体的相对优势来自于他们的通胀压力本身就比其他新兴经济体小。对于那些几个月前通胀率就已经很高的新兴市场经济体而言，他们此前的先发制人加息也是无奈之举。

彭博的新兴市场本币债务指数显示，中亚和亚太地区的本币债券是新兴市场中唯一两个在本月为投资者提供正回报的地区。与此相对地，本币债券表现最差的是拉丁美洲和东欧地新兴市场经济体。而在该指数追踪的8个亚洲国家中，2个国家尚未开始加息，5个国家自货币紧缩周期开始以来的加息幅度也都不超过90个基点，唯一的例外是韩国，该国已将利率提高了135个基点。而该指数追踪的所有拉丁美洲国家都提高了借贷成本，智利和巴西在本轮加息周期中已分别将基准利率提高了850个和1125个基点。

渣打银行驻伦敦的研究负责人可汗（Razia Khan）表示：“有证据表明，美国通胀仍然居高不下，而且市场预期，美联储仍将大幅紧缩货币政策。如此一来，那些此前先发制人加息的新兴市场经济体的优势就不那么明显了。同时，伴随投资者对经济增长的担忧越来越广泛，眼下，投资者更看中的是各新兴市场经济体的经济增长前景。”

彭博的一项调查显示，受访经济学家预计印度今年的经济增长率为8.7%，印度央行3个月前首次加息；经济学家还预计印尼今年的国内生产总值（GDP）将达到5.2%，印尼央行此前重申了将利率保持在3.5%的历史最低水平的承诺。这与对智利和南非的预期形成了鲜明对比，受访经济学家预测，今年南非的经济增长率为2.1%，而巴西的经济增长率更将仅为1.3%。

DoubleLine Group的投资组合经理何（Valerie Ho）表示，“我们目前对亚洲地区的新兴经济体很有兴趣，亚洲在目前阶段相对与全球经济放缓风险隔离，也并未出现拉丁美洲、中欧及东欧新兴市场经济体面临的物价压力。”（后歆桐）

编辑/田野