时隔一年，主动撤回科创板申报的安徽森泰木塑集团股份有限公司（下称“森泰股份”）又转道创业板，并即将迎来创业板IPO大考。
这家主营木塑复合材料及其制品的家族企业成立至今已有16年，在国内专业木塑复合材料领域属于第一梯队。招股书显示，森泰股份的产品主要销往欧美等发达国家市场，外销收入占公司主营业务收入的90%以上，销售模式主要为国际知名品牌代工。
前次申报，公司疑似被市场普遍质疑的“科创板定位”适格性问题“劝返”。这一次，公司因商业模式缺乏议价能力导致的盈利能力下降又成为需要关注的重点。
二闯IPO，两次被问板块定位问题
公开资料显示，森泰股份曾于2020年9月在科创板进行申报，不过就在2021年2月上会前夕，公司主动撤回了IPO申请，当时是鉴于公司的科创属性是否突出较难论证。
此前，森泰股份选择的科创指标依据为“形成核心技术和主营业务收入相关的发明专利合计50项以上”，但由于其中近半专利来源于一项营收占比不足1%的业务，公司被不少市场人士质疑并不符合相关上市发行条件。
转战创业板后，森泰股份同样也受到了关于创业板定位的质疑，并直到公司三轮问询后的《审核中心意见落实函》阶段，还在因报告期内研发费用投入占比较低等因素被深交所要求再次就公司的创新成长性发表意见。
外销占比9成、代工7成，
对下游客户依赖强
招股书显示，森泰股份的主要营收来自于木塑复合材料、石木塑复合材料及其制品的生产与销售，产品属于建材领域，主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家居、市政园林、旅游设施等场景。
报告期内，木塑复合材料的收入分别约3.36亿元、3.65亿元、5.44亿元，收入占比平均在60%左右。招股书显示，森泰股份的木塑复合材料，拥有塑料和木材的双重优势，同时也回避了木材和塑料的相对劣势，因此在一定程度上可部分替代木材、塑料等材料及其制品。由此，这项业务也被公司称之为“高性能木塑复合材料”。
营收贡献平均在30%左右的是森泰股份的石木塑复合材料业务。报告期各期，公司这部分的业务收入分别为1.53亿元、2.13亿元、2.88亿元，报告期内呈持续上升趋势。石木塑复合材料同时具备石材、木材和塑料的相关优势，可以部分替代木材、石材、瓷砖在建筑材料等领域的应用，因此这部分业务被公司称之为“新型石木塑复合材料”。
此外，报告期期间，森泰股份还利用自身的木塑复合材料与石木塑复合材料，做成装配式建筑的建材模块对外销售，成为公司的“装配式建筑”业务。报告期内，公司这部分的营收为0.15亿元、0.1亿元、0.47亿元，2021年收入增速较快。
值得注意的是，森泰股份目前主营的木塑复合材料目前在国内建材领域的推广还处于初期，整体渗透率不高，因此公司主要以外销为主，招股书显示，报告期内公司的外销收入占比超过90%，，其中欧洲和北美市场的销售占比约分别占50%及20%。
在中美贸易摩擦的背景下，森泰股份受2020年8月美国针对新型石木塑复合材料加征关税恢复的影响，2021年公司对美国地区销售收入较上年同期减少了4207.54万元，贸易政策对公司影响较大。
从销售模式来看，森泰股份的境外销售主要以ODM的模式为海外家居建材及户外设施用品品牌商代工为主，部分采用经销模式销售自有品牌，境内销售主要以自有品牌直销为主。报告期内，公司ODM收入占比约7成。在该模式下，对于下游主要客户的绑定情况较为关键。
产业链议价能力较弱，
报告期内增收不增利
报告期内，森泰股份分别实现营收5.34亿元、6.32亿元、9.15亿元，2020年、2021年的营收的同比增长率分别为18.44%、44.71%，营收增速明显。同期，公司的扣非归母净利润分别为0.52亿元、0.82亿元、0.79亿元。2020年、2021年，公司扣非归母净利润同比增长57.13%、﹣3.98%，增收不增利的情况同样明显。
收入大幅度上升，扣非归母净利润却下滑的主要原因是森泰股份综合毛利率的下降，而公司毛利率的下降又与公司在产业链中的议价权不强有关。
财务数据显示，森泰股份的毛利率由2020年的31.87%大幅下降到2021年的22.23%。具体原因主要为：
人民币兑美元升值，导致公司以人民币计算的平均单位售价降低以及汇兑损失增加。招股书显示，森泰股份报告期内财务费用中的汇兑净损失分别为-109.96万元、835.28万元、360.95万元，虽然公司使用了远期结售汇作为外汇管理工具，但其盈亏也具有不确定性，比如2019年公司购买远期结售汇业务亏损了1151.28万元，占当期利润总额的比例高达21.13%。
其次还有公司主要原材料PVC粉采购均价大幅上升。森泰股份的主要原材料包括再生塑料粒子、PVC粉、功能助剂、锯末、透明片、彩膜等。招股书显示，报告期内，公司PVC粉的采购单价从5732.66元/吨一路上涨至8251.98元/吨，涨幅高达43.95%。若未来主要原材料价格持续上涨，公司的营业成本进一步增加，森泰股份或将面临经营业绩持续下滑的风险。
另值得注意的是，随着采购成本大幅上升，森泰股份产品的单价却逐年在下调，尤其是收入占比较高的高性能木塑复合材料，各细分产品均有不同程度的降价。公司议价能力较弱，向下游的成本传导能力不强等因素受到质疑。由此也可见，森泰股份的出口业务仍面临很多不确定性，一旦国际政策或者外部经济环境发生恶化，将给公司带来较大的不利影响。
文/北京青年报 范辉 王玥
编辑/范辉
