2020年新三板开启全面深化改革，市场气象一新，流动性改善，越来越多的各类投资者涌入，健康的市场生态开始形成。

运行近半年的精选层还不够成熟，转板衔接还需要更多的配套政策，投资者人数和长期资金仍不足，市场流动性的改善仍不及预期……新的一年，新三板如何通过进一步改革，度过“成长+蜕变”的关键期。上海证券报记者采访多位业界专家，就市场当下关注的四大方面进行探讨，为2021年新三板改革建言献策。

关键词1 新三板注册制

去年年底，全国股转公司总经理徐明指出，目前科创板、创业板已试点注册制，下一步注册制将推广到主板和新三板，全国股转公司将结合市场实践和企业特点，积极做好在新三板实施注册制准备。

全国股转公司表示，将进一步夯实市场发展基础，积极做好在新三板实施注册制准备，研究完善发行承销、信息披露、持续监管等市场基础制度，持续推进智慧监管体系建设、数据治理等基础工作，全面提升市场综合服务能力。

关键词2 交易制度

全国股转公司提出，新的一年将推出混合做市交易制度，发挥做市商提高交易效率的重要作用，推进融资融券制度落地等措施。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，要正确理解新三板流动性与A股的差异。他说，从严格的金融资产流动性的定义来看，新三板精选层的流动性不比港股等市场差。“新三板流动性不能与A股市场比较。A股市场是因为大量散户存在导致的高活跃度的市场，不能作为流动性是否合理的标准。所以新三板精选层当然可以增加混合做市等相关交易制度，提高市场的定价效率和流动性，但是不能以A股作为参照。”

诸海滨则认为，上述政策的落地会对市场流动性改善起到一定作用，但仅一项交易制度的改革作用不会特别明显，真正能发挥作用的是各项制度的配合与联动。

关键词3 投资者门槛

在新三板全面深化改革中，投资端实现了差异化投资者准入，基础层、创新层、精选层的资产要求分别是200万元、150万元、100万元。去年年末，徐明提出，新三板还要继续降低门槛，这句话引起市场猜测，投资者门槛降到什么程度才是合适的？

张可亮从新三板市场本身是定位于中小企业特点出发，认为中小企业风险与机遇并存，所以即使是精选层，也不建议像主板那样没有门槛。“降门槛的过程也应当是逐步的，第一步可以降到50万元，随着市场的发展和投资者认知的深入，可以继续探讨下一步下降的空间。”

申万宏源新三板首席研究员刘靖从另一个角度，阐释了与投资者门槛相配套制度出台的重要性。“一是要建立多元化的投资者评价体系，除了资金门槛，还可以采用专业知识、投资经验、职业等多维度来评估投资者适当性；二是降低个人开户门槛、培育专业投资机构、加大投资者保护力度应该同时进行。”

而作为机构投资人的新鼎资本董事长张弛却持有不同观点，他希望精选层的投资者门槛能降到50万元甚至30万元，甚至可以像A股一样取消门槛。“精选层目前的交易形式和A股一样，没必要设门槛。”

关键词4 转板

转板政策的落地和实施在去年已经打下伏笔，也是2021年新三板一大看点。新的一年，转板制度还需要哪些配套措施，才能建立进一步打开优质中小企业成长空间、完善多层次资本市场互联互通的机制？

南山投资创始人周运南将转板制度比喻为“联通器”，“转板上市作为有效连接新三板和A股市场的绿色通道，一手拉动着新三板挂牌企业的估值和流动性，一手为A股输送更多的新鲜血液，希望能两手抓两手都要硬，让转板上市真正成为多层次资本市场在估值和流动性方面的‘联通器’，实现一个动态的平衡，降低两方的溢价率。”

刘靖则认为防套利和做好衔接要同步进行。“企业和投资人期盼的是政策的确定性和持续性，未来转板也将通过实际案例慢慢给市场形成预期，实际上，当前IPO审核的尺度和方向已经在构建未来转板的标准，投资者应该多加关注。”

来源/上海证券报

编辑/樊宏伟